华大智造深度报告(688114)：国产基因测序仪器龙头-20230202-浙商证券-24页
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华大智造(688114)
报告日期：2023 年02 月02 日
国产基因测序仪器龙头
——华大智造深度报告
投资要点
华大智造是国产基因测序仪龙头，突破海外技术壁垒，渠道拓展叠加配套耗材
放量，有望实现 2022-2024 年（刨除新冠）收入 CAGR73%高增长。
基因测序仪：市场大、壁垒高、海外垄断
市场空间大：存量 CAGR20%，大量未开拓市场。根据 Markets and Markets
数据，2020年全球基因测序仪与耗材市场规模 39亿美元，2025年有望达 114
亿美元，2019-2025 年市场规模 CAGR20%。其中，中国基因测序仪及耗材
2019 年市场规模 42 亿人民币，2025 年有望达 133 亿人民币，2019-2025 年市
场规模 CAGR21%。基因测序作为新兴领域，仍有大量可开拓应用市场，如
肿瘤早筛等，按照 Frost&Sullivan 数据，我国肿瘤早筛市场规模有望由 2021
年的 1亿元提升至 2030 年的 192 亿元，对应 2021-2030 年复合增速 79%。我
们认为，下游场景的持续打开，有望拉动上游仪器耗材放量。
技术壁垒高：多板块集成的综合技术壁垒难以突破。基因测序仪的核心是
可以实现稳定快速的高通量基因测序，为了达到这一目标需要实现 DNA 聚
合、DNA 提取富集、光电技术等各板块技术的突破，并实现良好的集成。
以华大智造的基因测序为例，其流程包含 DNA 单链环化、DNB 制备、规则
阵列芯片和 DNB 加载、cPAS 测序、二链测序、算法识别等步骤，所涉及技
术包括但不限于 DNA 扩增、半导体精密加工、DNA 聚合、高分辨率成像、
软件分析等。仅 DNA 聚合板块，便需在上万个酶突变体中筛选得到最优秀
的测序酶，对公司的研发实力、综合实力均有较高要求。
长期海外垄断：高技术壁垒形成垄断，Illumina 全球市占率 74%，提价倒逼
国产企业突破上游“卡脖子”技术。基因测序设备及耗材市场主要被
Illumina、Thermo Fisher 等 海 外 龙 头 占 据 ，2019 年全球市占率分别为
74.1%、13.6%。2014 年，Illumina 核心试剂耗材价位大幅提升，导致我国下
游测序服务商毛利率大幅下滑，倒逼国产企业突破上游“卡脖子”技术，华
大智造应运而生。
华大智造：国产唯一、打破垄断、竞舟中游
基因测序仪唯一国产厂商，自研专利技术打破海外垄断，测序质量已与海
外有一战之力。公司通过自主研发，拥有“DNBSEQ 测序技术”、“规则阵列
芯片技术”、“测序仪光机电系统技术”等多项核心专利，测序技术跻身全球
三大核心测序技术之一，Hak-Min Kim 等对比了 Illumina 平台与华大智造平
台在测序质量、GC 覆盖率、测序一致性等方面的差异，总体来看华大智造
与Illumina 结果具有高可比性，测序质量已与海外有一战之力。
技术突破、渠道拓展带动市占率持续提升，国内市占率提升至 24%。
2017-2019 年国内市占率由 16%提升至 24%，并有望持续提升。技术壁垒
突破叠加性价比优势，基因测序板块国产替代加速，作为国产基因测序仪
唯一厂商，2017-2019 年公司国内市占率由 16%快速提升至 24%，我们认
为，随国内对数据安全越来越重视，公司渠道完善、数据累积、产品影响
力提升等，国内市占率仍有望快速提升。2020 年后全球拓展加速，2022
年赢得美国专利诉讼，全球市占率有望提升。2020-2022 年，公司分别于新
加坡、韩国、澳大利亚、德国、俄罗斯、英国、法国、巴西等地设立子公
司，建立本地化的营销服务团队，加速海外布局。2022 年，公司赢得美国
诉讼，加速进入美国市场，全球化助力公司打开成长天花板，有望拉动全
球市占率提升。
投资评级:
增持(首次)
分析师：孙建
执业证书号：S1230520080006
02180105933
sunjian@stocke.com.cn
研究助理：司清蕊
siqingrui@stocke.com.cn
基本数据
收盘价
￥115.30
总市值(百万元)
47,772.79
总股本(百万股)
414.33
股票走势图
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华大智造
上证指数
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成长性：2022-2024 年收入（刨除新冠）CAGR73%
基因测序产品，2022-2024 年收入 CAGR66%。基因测序为公司核心业务，
2021 年收入近 13 亿元，占比（刨除新冠）超 80%，2023-2024 年疫后科研需
求恢复、渠道拓展等有望拉动收入高增长。（1）产品力提升叠加渠道拓展，
测序仪销量有望快速增长。公司基因测序仪在测序质量上已与海外龙头有一
战之力，作为国产唯一基因测序仪厂商，国内市占率高速增长，2020 年后
加速海外布局。我们认为，2023-2024 年疫后需求恢复、国内外市占率提升
有望拉动测序仪销量 40%-50%高增长；（2）耗材放量，耗材仪器比逐年提
升。2019-2021 年，公司测序仪板块耗材收入占比由 24%提升至 60%，耗材
仪器比逐年提升，我们认为，伴随疫后需求恢复及产品使用量的增长，耗材
仪器比仍有稳步提升趋势，仪器与耗材放量拉动基因测序板块收入 2022-
2024 年CAGR66%。
实验室自动化及新业务板块（刨除新冠）收入维持高增长。（1）实验室自
动化板块 2022-2024 年非新冠业务收入 CAGR82%。刨除新冠，2019-2021 年
公司实验室自动化板块收入 CAGR67%，我们认为，疫后科研需求的恢复叠
加公司疫情下渠道的拓展，公司实验室自动化板块收入（刨除新冠）有望加
速增长，2022-2024 年复合增速有望达 82%。（2）新业务板块高增长有望持
续。2019 年，公司新业务板块 DNBelab C 系列单细胞测序系统获批，新品
放量拉动 2019-2021 新业务板块收入（刨除新冠）CAGR122%。我们认为，
随公司渠道拓展及单细胞测序等需求的增长，2022-2024 年新业务板块收入
有望维持 70%-150%的同比增长。
盈利预测与估值
基于上述假设，公司 2022-2024 年营收分别为 43.40/50.41/70.59 亿元，分别同比
增长 10.5%、16.1%、40.0%；对应毛利率分别为 56.3%、56.3%、57.6%。其中非
新冠相关收入分别为 22.97/42.45/68.45 亿元，分别同比增长 45.0%、84.8%、
61.2%；2022-2024 年归母净利润分别为 19.64/2.63/4.73 亿元，分别同比增长
306.19%、-86.62%、79.99%。参考可比公司估值，并考虑公司产品的高壁垒与国
内独创性，给出公司 2023 年13 倍PS，对应 35%空间。
风险提示
市场竞争加剧的风险；新冠疫情收入波动风险；专利诉讼的风险。
财务摘要
[Table_Forcast]
(百万元)
2021
2022E
2023E
2024E
营业收入
3928.64
4340.46
5041.14
7059.47
(+/-) (%)
41.32%
10.48%
16.14%
40.04%
归母净利润
483.60
1964.35
262.84
473.09
(+/-) (%)
85.38%
306.19%
-86.62%
79.99%
每股收益(元)
1.17
4.74
0.63
1.14
P/S
12
11
10
7
资料来源：wind，浙商证券研究所
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正文目录
1 基因测序：市场大、壁垒高，海外垄断 .................................................................................................... 6
1.1 市场空间巨大：存量市场 CAGR20%，大量未开拓市场 ............................................................................................... 6
1.2 技术壁垒极高：多板块综合性技术壁垒难以突破 ........................................................................................................... 7
1.3 海外龙头垄断：Illumina 全球市占率 74%，提价倒逼国产创新 .................................................................................... 8
2 华大智造：打破垄断、竞舟中流 ................................................................................................................ 9
2.1 华大智造：自研打破垄断，国内市占率提升至 24% ...................................................................................................... 9
2.2 主营业务：基因测序为基石，2017-2019 年收入 CAGR46% ....................................................................................... 11
2.3 发展历程：2020 年后全球布局加速，打开成长天花板 ................................................................................................ 12
3 成长性：2022-2024 年收入（刨除新冠）CAGR73% ............................................................................ 13
3.1 基因测序产品：2022-2024 年收入 CAGR66% ............................................................................................................... 13
3.2 实验室自动化：2022-2024 年非新冠业务收入 CAGR82% ........................................................................................... 16
3.3 新业务板块：单细胞测序产品有望放量......................................................................................................................... 18
3.4 收入成本拆分：2022-2024 年收入（刨除新冠）CAGR73% ........................................................................................ 19
4 盈利预测与估值 .......................................................................................................................................... 20
4.1 盈利能力分析：仍处费用投入期 .................................................................................................................................... 20
4.2 相对估值 ............................................................................................................................................................................ 21
5 投资建议 ...................................................................................................................................................... 22
6 风险提示 ...................................................................................................................................................... 22
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作者：云中客
分类：研究报告
价格：免费
属性：24 页
大小：4.41MB
格式：PDF
时间：2023-12-19
