2023Q3 A股财报深度解读系列三：科技触底修复，医药资本开支连续下行7个季度-20231105-申万宏源-28页

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2023年11 月05 日

科技触底修复，医药资本开支连续

下行 7个季度

——2023Q3 A 股财报深度解读系列三

相关研究

《A股盈利企稳回升——2023Q3 A 股

财报深度解读系列二》（ 2023.11.03）

《A股净利润增速单季转负为正，科技

周期触底修复、新能源量价齐跌——A

股2023 年三季报概览》（ 2023.11.01）

证券分析师

林丽梅 A0230513090001

linlm@swsresearch.com

刘雅婧 A0230521080001

liuyj@swsresearch.com

王胜 A0230511060001

wangsheng@swsresearch.com

研究支持

郝丹阳 A0230121120003

haody@swsresearch.com

冯彧 A0230123080001

fengyu@swsresearch.com

联系人

郝丹阳

(8621)23297818×转

haody@swsresearch.com

本期投资提示：

 23Q3 科技明确困境反转，周期触底修复，新能源量价齐跌。23Q3 各大风格板块重要财务指标改善数量从大到小排序为：

周期（5个）、科技 TMT（4个）、消费（4个）、医药（3个）、金融地产（2个）、先进制造（2个）。2023 年三季度国内经

济基本面探底回升，周期板块 23Q3 营收和利润增速边际上均有改善。但是在本轮经济复苏中，由于地产的“缺席”，整体

复苏力度偏弱，总需求乏力。从现金流角度也能看出企业动能偏弱，融资意愿不足。受此影响 23Q3 金融地产板块营收和利

润增速双双走弱，同时消费板块的复苏进程也略显。但三季度科技领域的催化却依然不断，科技（TMT）板块以及先进制造

中的汽车行业景气持续改善。而先进制造中新能源的典型代表——电力设备则在高基数的影响与后续产能与库存压力下量价

齐跌，景气继续回落。另外，前期一直受政策压制的医药三季度销售费用同比大幅下行，带动营收增速回落，但盈利能力有

所改善。展望后续，在经济弱复苏背景下，优选行业基本面底部改善，同时供给侧出清较为充分的细分行业，包括：TMT

中的传媒/电子/计算机，先进制造中的汽车/机器人，部分中游周期如钢铁、建材和工业金属等。同时中长期视角下，依然重

视人工智能、数字经济、医药生物、自动化等战略配置机遇。

 【科技】延续困境反转，其中传媒持续改善，通信高位回落，计算机和电子营收和利润增速均边际改善，板块整体景气进一

步恢复，同时板块产能去化明显，新增供给和存量供给消化较为充分。23Q3 财务指标改善数量在 4个及以上的细分行业主

要有：传媒（影视院线、游戏、广告营销；且 23Q3 扣非净利润累计增速为正）、电子（消费电子、光学光电子、电子化学

品；23Q3 利润负增长边际改善）、计算机（计算机设备）。而半导体虽然仅改善了 2个财务指标，但营收和利润增速降幅均

开始收窄，同时库存去化进入被动去库阶段，供需格局有所改善。科技 TMT 板块整体 23Q3 资本开支和在建工程增速继续

回落，分别下降至-8.4%和-7.5%，且分别处于历史 7%和6%分位数。同时以绝对供给水平来看，23Q3 科技板块资本开支

占营收比例和在建工程占营收比例分别达到 10.4%和8.4%，处于历史 20%和6%分位，而库销比也处于历史 7%分位，新增

和存量供给消化都较为充分，其中消费电子、光学光电子、IT 服务是绝对和相对供给收缩程度最大的二级行业。

 【先进制造】汽车持续改善，机械中的机器人、机床表现占优，电力设备在后续产能压力下趋势或将继续向下，军工整体平

淡，但现金流改善明显。汽车受益于出口景气带动和成本压力缓解，23Q3 汽车实现了 38%的扣非净利润累计增速，其中商

用车、汽车零部件分别实现了 5个和 3个财务指标改善。电力设备 6大财务指标均恶化，供需压力下行业景气下行。其中，

光伏设备 6大财务指标均下行，但目前ROE 分位仍处于 93%分位，由于当前光伏仍处于主动去库阶段，且后续仍然面临较

大供给压力，行业景气预计承压。其余电网设备、电池、风电设备 23Q3 财务指标改善数量分别为 1个、2个和 2个。特别

地风电设备后续合同负债及预收账款增速较大且 23Q3 仍在边际改善，预计风电后续财务情况有改善可能。机械设备 23Q3

细分行业财务指标改善数量在 4个及以上的行业主要有：制冷空调设备、机床工具、机器人、纺织服装设备、印刷包装设备。

其中值得重视的是自动化设备中的机器人 23Q3 实现 455%的扣非净利润累计增速（也有低基数效应），同时于 23Q3 改善

了4个财务指标。军工 23Q3 整体仅改善 1个财务指标，23Q3扣非净利润零增长。其中航海装备业绩继续改善。另外，值

得注意的是军工在 23Q3 收现比环比提升 5.3 个百分点，位列所有行业之首，显示其现金流改善明显。

 【消费】延续复苏；纺服合同负债高增。消费板块中 23Q3 改善了 4个及以上财务指标且 23Q3扣非净利润累计增速大于 0

的行业有：家居用品、社会服务、家用电器、食品饮料、纺织服饰（纺服 23Q3 合同负债及预收账款同比增长 28.7%，为所

有行业之最，增速相较上个季度提升 18.3 个百分点）。尽管消费整体仍处于复苏当中，但社会服务、食品饮料、纺织服饰、

商贸零售、美容护理、农林牧渔在 23Q3 营收增速却均有不同程度下行，显示出当前需求恢复的力度较弱。财务指标恶化数

量在 4个及以上且 23Q3扣非净利润累计增速为负的行业主要集中在农林牧渔领域。

 【医药医疗】23Q3 医药销售费用下行，生物制品和医疗器械营收逆势改善；行业供给收缩显著，资本开支已连续下滑7个

季度。23Q3 生物制品和医疗器械的销售费用累计增速分别环比下降 2.4 和0.8 个百分点, 降幅在所有医药二级行业中较小,

而两者 23Q3 的营收累计增速分别改善 1.2 和2.0 个百分点，为仅有的营收增速仍有改善的细分行业，同时这两大行业也是

23Q3 医药二级行业中财务指标改善数量靠前的行业，分别改善了 4个和 3个财务指标。而中药、医疗服务、化学制药和医

药商业分别改善 2个、2个、1个和 0个财务指标。另外医药板块 23Q3 资本开支同比下降 6.4%，仅为历史 6%分位，同时

已连续下滑 7个季度，其中化学制药、生物制品资本开支分别连续负增长3个季度和4个季度，供给收缩显著。

 【周期】多数行业营收与利润增速边际改善，但主要系“价”的推动；整体扩张放缓但存量供给仍待消化。23Q3 财务指标

改善数量在 4个及以上的行业有：（1）出行链：航空机场、物流、铁路公路；（2）地缘政治冲突下的避险资产：石油炼化及

贸易、贵金属；（3）中游周期品：钢铁、工业金属、化学纤维、化学原料、金属新材料；（4）地产链：装修建材、装修装饰、

工程咨询服务。周期板块资本开支和在建工程增速继续回落，分别从下降至 23Q3 的18.1%和13.2%，但仍处于历史 94%

和80%分位数。同时，对于存量供给而言，周期板块 23Q3 存货同比 1.7%，尽管处于历史 26%分位，但以存货与营收比例

来看，目前周期的存货比库存高达 7.7，处于历史 98%分位，意味着尽管增量供给放缓，但存量供给仍待消化。

 【金融地产】营收和利润增速双双下行。银行：经济弱复苏下，贷款需求不足，叠加银行让利于实体经济，银行 23Q3 营收

和利润增速分别从 23Q2 的-3.4%和 2.9%回落至-3.9%和 2.2%。非银金融：证券和保险 23Q3 扣非归母净利润累计增速分

别自 23Q2 回落 10.3 和9.4 个百分点至 5.4%和0.2%，主要系三季度二级市场偏弱，以及保险产品收益率下行带动保费

收入下滑所致。房地产：地产 23Q3 营收和扣非净利润累计增速分别较 23Q2 回落 3.5 和30.9 个百分点至 0.2%和8.3%，

目前行业整体的杠杆率开始明显拐头向下，从 23Q2 的790.4%下降 42.0 个百分点至 23Q3 的748.4%。

 风险提示：国内外经济复苏不及预期；地缘风险不确定性带来对行业基本面的扰动。

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

策略研究

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共 28 页简单金融成就梦想

1. 大类风格：科技周期触底修复、新能源量价齐跌 ........6

1.1 成长性：科技 TMT、周期营收与利润增速双双改善........................6

1.2 杜邦分析：周期、消费、医药盈利能力改善，背后主要是“价”的

贡献 .................................................................................................................8

1.3 财务指标改善：科技延续困境反转，周期触底修复 ...................... 10

1.4 供需格局：科技 TMT 板块产能去化明显........................................ 10

1.5 现金流：动能偏弱，企业扩张意愿不足 .......................................... 12

2. 细分行业：以中报财务指标解构行业景气 ................ 14

2.1 科技（TMT）：传媒持续改善，通信高位回落，电子、计算机降幅

收窄 .............................................................................................................. 15

2.2 先进制造：汽车表现亮眼，电力设备为主要拖累 .......................... 16

2.3 消费：延续复苏 .................................................................................. 19

2.4 医药医疗：资本开支已连续下行 7个季度 ...................................... 22

2.5 周期：多数行业营收与利润增速边际改善 ...................................... 23

2.6 金融地产：营收和利润增速双双下行 .............................................. 26

3. 风险提示 .................................................................... 27

、

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策略研究

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图表目录

图1：23Q3 大类板块景气变化示意图：科技周期触底修复，新能源量价齐跌 ...... 6

图2：23Q3 周期和科技营收累计增速上行，周期、科技和医药利润累计增速上行 7

图3：23Q3 先进制造、科技营收环比好于季节性表现 ........................................ 7

图4：23Q3 周期、消费和金融地产扣非净利润环比好于历史季节性表现 ............. 7

图5：周期、消费、医药 23Q3 盈利能力改善，先进制造、科技、金融地产承压 .. 8

图6：消费盈利能力继续提升，ROE（TTM）从23Q2 的10.2%修复至 23Q3 的

10.3%，销售净利率和资产周转率均改善 ........................................................... 9

图7：先进制造盈利能力在销售净利率和资产周转率双双拖累下回落，ROE（TTM）

从23Q2 的8.7%回落至 23Q3 的8.4% ............................................................ 9

图8：周期盈利能力回升，ROE（TTM）从23Q2 的8.6%回升至 23Q3 的8.8% ，

销售净利率好转贡献大 ...................................................................................... 9

图9：医药医疗盈利能力回升，ROE（TTM）从 23Q2 的7.6%回升至 23Q3 的7.9%，

主要系销售净利率改善的贡献 ............................................................................ 9

图10：金融地产盈利能力下降，ROE（TTM）从23Q2 的8.72%回落至 23Q3 的

8.68%，资产周转率继续大幅走弱 ..................................................................... 9

图11：科技 TMT 盈利能力下降，ROE（TTM）从23Q2 的5.8%回落至23Q3 的

5.7%，销售净利率走弱，但资产周转率有所回升................................................ 9

图12：23Q3 大类板块财务指标改善情况 ........................................................ 10

图13：先进制造扩张暂停，但转固以及去产能压力仍在，科技 TMT 板块去产能明

显 .................................................................................................................. 12

图14：科技 TMT：投资性净现金流流出规模同比回落 ..................................... 12

图15：周期：经营性净现金流较 23Q2 和去年同期有所下降，筹资性净现金流流出

规模同比小幅增加 .......................................................................................... 13

图16：先进制造：经营性净现金流同比大幅提升，但筹资性净现金流流入规模同比

下行，投资性净现金流流出规模同比继续增加 .................................................. 13

图17：消费：经营性净现金流同比继续提升，筹资性净现金流流出规模同比增加

..................................................................................................................... 13

图18：医药医疗：经营性净现金流同比下行，筹资性净现金流流出规模同比增加, 投

资性净现金流流出规模收窄 ............................................................................. 13

图19：金融地产：经营性净现金流同比小幅增加，筹资性净现金流流出规模收窄，

投资性净现金流流出规模大幅增加 ................................................................... 13

图20：23Q3 一级行业财务指标改善情况 ........................................................ 14

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