中银证券-通信行业2025年度策略：聚焦通信技术变革

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通信 | 证券研究报告 — 行业点评

2025 年2月18 日

强于大市

中银国际证券股份有限公司

具备证券投资咨询业务资格

通信

证券分析师：庄宇

yu.zhuang@bocichina.com

证券投资咨询业务证书编号：S1300520060004

证券分析师：吕然

(8610)66229185

ran.lv@bocichina.com

证券投资咨询业务证书编号：S1300521050001

证券分析师：袁妲

da.yuan@bocichina.com

证券投资咨询业务证书编号：S1300524070003

通信行业 2025 年度策略

聚焦通信技术变革

我们预期 2025 年将迎来 AI 应用快速发展和算力扩容，通信行业的景气度依

然高企，技术变革将成为行业最大的看点。关注 AEC 铜缆、CPO 研发量产

和国内低轨卫星组网带来的投资机会。

支撑评级的要点

 AI 应用的发展持续推动通信技术变革，我们预期 AEC 铜缆和 CPO 是

2025 年的产业方向。海外大模型的持续迭代和国内大模型的推出对算力

网络的承载能力和传输能力提出了更高的要求。模型训练时需依靠大量

GPU 长时间协作完成训练，对计算网络的性能和稳定性要求高；提供应

用服务时，又对推理算力的布置有了很大的需求。这就带来了数据通信

网络的革新与提升，光通信、铜连接、以太网等不同的通信方式应运而

生。

展望 2025 年，AEC 铜缆和 CPO 有望成为变化最大的两个产业方向，同

时会带来较大的产业投资机会。AEC 铜缆技术的改进将使得数据传输更

加稳定和快速，对于金融分析、医疗诊断等需要处理海量数据的行业来

说，是一重要抓手。而 CPO 技术的发展有望将网络延迟降低至微秒级别，

这对于实时性要求极高的应用，如自动驾驶、远程医疗手术等，具有革

命性的意义。这些技术进步不仅能够满足 AI 应用的需求，还将为相关产

业带来新的增长点。

 我国低轨卫星星座有望在 2025 年完成组网，应用空间广阔。卫星通信在

SpaceX 的刺激下快速推进，我国“星链”进入加速阶段，多个低轨卫星星

座计划已经启动。特别是 2024 年海南文昌商业发射基地实现首发，加快

了我国卫星星座组网速度。

低轨卫星星座的建设将增强我国在远程教育、医疗、灾害预警等领域的

服务能力，为偏远地区提供高速互联网接入，缩小城乡数字鸿沟。卫星

星座的组网将为我国的海洋监测、环境保护、交通管理等领域提供实时、

全面的数据支持，增强国家的综合管理能力。此外，我国低轨卫星星座

的建设不仅将为国内提供更高效的通信服务，还将促进国际合作与交流。

随着卫星技术的不断进步，我国低轨卫星星座还将为全球用户提供高质

量的定位、导航和授时服务，进一步拓展我国在全球卫星导航系统中的

影响力，为我国在国际航天领域赢得更多话语权。

投资建议

 建议关注：运营商（中国移动、中国电信、中国联通），光芯片/器件（源

杰科技、天孚通信、太辰光），交换机（盛科通信、锐捷网络），IDC（润

泽科技、科华数据），铜连接（沃尔核材、神宇股份、瑞可达），卫星

通信领域（中国卫星、上海瀚讯、震有科技、超捷股份）。

评级面临的主要风险

 政策效果不及预期；运营商资本开支投入不及预期；海外市场波动加大。

2025 年2月18 日

通信行业 2025 年度策略

通信板块整体表现亮眼，行业转型成效显现 ................................................ 4

运营商营收稳定，业务稳定发展 ......................................................................................................... 5

算力需求加速增长，行业迎来新机遇 ................................................................................................. 6

下游总需求：电信业务保持平稳，新兴业务持续高增 ..................................................................... 6

用户数：5G 套餐用户数不断增加，蜂窝物联网规模持续扩大 ....................................................... 7

ARPU 值：稳定维持高位，我们预期继续呈现平稳增长趋势 ......................................................... 8

主线一：人工智能加速算力基建建设，新技术变革带来新增长 ............. 10

2.1 CPO 是下一代光互联技术的星辰大海 ........................................................................................ 11

2.2 铜连接产业落地逐步推进 ............................................................................................................. 14

主线二：空天地一体化，低轨卫星加速落地 .............................................. 17

风险提示 .......................................................................................................... 21

2025 年2月18 日

通信行业 2025 年度策略

图表目录

图表 1.2024 年以来（2024.01.01-2024.12.31）SW 通信指数涨幅位居市场第三 ...... 4

图表 2.2024 年通信行业机构持仓比例提升 ................................................................... 4

图表 3. 三大运营商营收持续增长 .................................................................................. 5

图表 4. 近五年三大运营商营收稳步提升 ...................................................................... 5

图表 5. 2024 年前三季度三大运营商更加注重盈利质量，净利率提升 ...................... 5

图表 6. 2024 年1-10 月电信业务保持平稳增速 ............................................................ 6

图表 7. 2024 年1-10 月新兴业务收入增速平稳增长 .................................................... 6

图表 8. 2024 年1-12 月份三大运营商 5G 套餐用户数和占比 ..................................... 7

图表 9. 2024 年1-10 月份千兆宽带接入用户规模平稳增长 ........................................ 7

图表 10. 2024 年1-10 月份物联网终端用户规模平稳增长 .......................................... 8

图表 11. 2024 年1-10 月移动互联网累计流量保持平稳 ............................................... 8

图表 12. 2024 年1-10 月份移动互联网接入月流量及户均流量保持平稳 .................. 9

图表 13. AlexNet 至AlphaGoZero6 年时间算力需求增长较快 ................................. 10

图表 14.新兴业态带动算力需求增长 ............................................................................ 10

图表 15. 智算产业链以 IDC 为基石............................................................................. 11

图表 16. NVIDIA Quantum-X800 InfiniBand 交换机 ................................................ 11

图表 17. NVIDIA Spectrum-X 演进路线图 .................................................................. 11

图表 18. 台积电 CPO 进度表 ....................................................................................... 12

图表 19.传统可插拔光模块与 CPO 之间区别 ............................................................. 12

图表 20.CPO 着眼于缩短光信号输入和运算单元间的电学互连长度 ...................... 12

图表 21. 海内外 CPO 发展时间线 ............................................................................... 13

图表 22. CPO 产业链图谱 ............................................................................................. 13

图表 23. CPO 产业链...................................................................................................... 13

图表 24. 光通信产业链 .................................................................................................. 14

图表 25.高速铜缆及光缆连接分类 ................................................................................ 15

图表 26. 国内数据中心服务器接入层链路技术发展趋势 .......................................... 15

图表 27. 2023-2028 年AOC/DAC/AEC 销量预测 ...................................................... 16

图表 28. 卫星通信是一种中继节点运行于太空中的特殊无线通信方式 .................. 17

图表 29. 6G 总体愿景 ..................................................................................................... 17

图表 30. 中国主要低轨卫星星座 .................................................................................. 18

图表 31. 海南文昌发射基地 .......................................................................................... 18

图表 32. 美国申请卫星数量占比较高 .......................................................................... 19

图表 33. 星链计划三阶段 .............................................................................................. 19

图表 34. 卫星通信产业链 .............................................................................................. 20

附录图表 35. 报告中提及上市公司估值表 .................................................................. 22

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标签： #通信 #通信行业

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