主题基金系列研究之三：消费行业基金：把握估值波动直至估值体系变化

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证券研究报告|金融产品专题

深度报告

金融产品专题

2025年3月5日

金融产品专题

证券分析师

温瑞鹏

资格编号：S0120523060004

邮箱：wenrp＠tebon.com.cn

路景仪

资格编号：S0120524070002

邮箱：lujy＠tebon.com.cn

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消费行业基金：把握估值波动直至估

值体系变化

——主题基金系列研究之三

[Table_Summary]

投资要点：

 A股消费类资产特点：1）消费类资产所处的阶段有差异，通过 ROE 与g的关系

进行区分。食品饮料、家电行业处于成熟期，ROE 大于 g；农林牧渔、汽车各自

处在自身的产业周期中；轻工制造、纺织服装、商贸零售、社会服务等行业仍处于

ROE 修复的过程中，近几年 ROE、g的波动性加大；2）公募基金在消费类资产

中有一定的定价权且个股配置集中；3）市场对消费类资产的定价较为准确，一致

性较高，因此当下，估值对股价的影响程度较大。消费类基金经理的获取α的来

源：寻找最具有景气度的方向，以及把握资产估值的波动直至估值体系变化。

 消费被动类基金的投资方式：1）追求进攻性可以关注中证白酒指数（399997.SZ）；

2）追求稳健可以关注家电行业相关指数以及全指可选（000989.SH）；3）消费+

科技+H 股的投资选择可以关注港股通消费（931454.CSI）；4）QDII 基金可以关

注投资奢侈品品牌的易方达标普全球高端消费品指数增强(QDII)（118002.OF），

以及投资于标普消费指数的相关基金。

 对于主动管理基金从三个维度进行分析：第一，与中证白酒指数相比的进攻性；第

二，相对于全指可选指数的捕获比例及夏普比率；第三，基金经理对不同消费类资

产的投资思路。

 基于行业的特性，结合资产配置机构的特点，表现较优的基金投资策略为：在所

有消费基金的股票池（主动+被动）中（不包含 QDII 基金）选择，每个季度配置

上个季度表现最差的 10 支基金，等权，不考虑调仓时间，考虑交易成本及费率。

2018 年至 2024 年，策略相对于全指可选、中证白酒年化超额 1.6%、-2.8%；2021

年至 2024 年，策略相对于全指可选、中证白酒年化超额 7.6%、8.9%。

 风险提示：基金经理风格漂移风险；基金经理投资框架、投资理念变化风险；基

金经理历史表现不代表未来。

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内容目录

1. 与市场的不同 ............................................................................................................... 5

2. 消费类资产特点 ........................................................................................................... 6

2.1. 消费类资产所处阶段存在差异 ........................................................................... 6

2.2. 公募基金在部分消费类行业拥有一定定价权 ..................................................... 8

2.3. 估值是消费类资产的核心因素 ......................................................................... 11

3. 被动消费主题基金的筛选分析 ................................................................................... 13

3.1. 被动消费主题基金筛选 .................................................................................... 13

3.2. 被动消费主题基金分析 .................................................................................... 14

3.3. 指数及指数增强型消费 QDII 基金 ................................................................... 18

4. 消费主动主题基金的筛选分析 ................................................................................... 19

4.1. 消费主动主题基金筛选及分类 ......................................................................... 19

4.2. 主动消费基金分析 ........................................................................................... 20

4.3. 主动消费 QDII 基金分析 .................................................................................. 22

5. 消费基金投资策略 ..................................................................................................... 23

6. 风险提示 .................................................................................................................... 24

信息披露 ......................................................................................................................... 25

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图表目录

图1：家用电器行业 ROE 与g的关系 ............................................................................. 7

图2：食品饮料行业 ROE 与g的关系 ............................................................................. 7

图3：纺织服装行业 ROE 与g的关系 ............................................................................. 7

图4：轻工制造行业 ROE 与g的关系 ............................................................................. 7

图5：商贸零售行业 ROE 与g的关系 ............................................................................. 7

图6：社会服务行业 ROE 与g的关系 ............................................................................. 7

图7：汽车行业 ROE 与g的关系 .................................................................................... 8

图8：美容护理行业 ROE 与g的关系 ............................................................................. 8

图9：公募基金超配的消费行业 ....................................................................................... 8

图10：公募基金占流通盘比例较高的消费行业 ............................................................... 9

图11：家用电器、食品饮料、轻工制造过去 5年PE 估值分位数 ................................. 13

图12：中证主要消费指数 .............................................................................................. 14

图13：消费主动基金分类（仅展示部分） .................................................................... 20

图14：策略 4-6 净值（2018-2024 年） ........................................................................ 24

图15：策略 4-6 净值（2021-2024 年） ........................................................................ 24

表1：申万一级行业 ROE 与净利润增长率（g）的差值 .................................................. 6

表2：板块的涨跌幅与超配比例变化的相关性较高的行业 ............................................... 9

表3：投资集中度——规模指标（CR5） ........................................................................ 9

表4：投资集中度——数量指标（CR5’） ..................................................................... 10

表5：行业业绩超预期的平均幅度 ................................................................................. 11

表6：预测每股收益的标准差 ......................................................................................... 12

表7：规模较大的消费主题被动基金 .............................................................................. 13

表8：被动消费基金指数类型 ......................................................................................... 14

表9：指数在不同阶段的收益率（%） .......................................................................... 15

表10：指数夏普比率及年化波动率 ............................................................................... 15

表11：含港股消费类指数对比（2024/12/31） ............................................................. 16

表12：纯港股消费指数及恒生科技的行业配置（2024/12/31） .................................... 17

表13：消费红利指数（2024/12/31） ............................................................................ 17

表14：消费红利指数与中证红利指数对比（2024/9/30） ............................................. 18

表15：指数及指数增强型消费 QDII 基金（2024/12/31） ............................................. 18

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