银发经济专题_宠物食品行业：情绪消费兴起，国牌后发崛起，看好本土龙头发展
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证券研究报告 | 2025年03月27日
优于大市
银发经济专题-宠物食品行业
情绪消费兴起，国牌后发崛起，看好本土龙头发展
核心观点
行业研究·行业专题
农林牧渔
优于大市·维持
证券分析师：鲁家瑞
证券分析师：李瑞楠
021-61761016
021-60893308
lujiarui@guosen.com.cn
liruinan@guosen.com.cn
S0980520110002
S0980523030001
证券分析师：江海航
010-88005306
jianghaihang@guosen.com.cn
S0980524070003
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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银发、单身经济兴起，情绪消费推动宠食行业扩容。一方面，受前期新生人
口减少影响，国内老龄化趋势未来预计仍将加速；另一方面，国内单身化、
少子化趋势近年同样明显，未来均将催生陪伴和情感寄托需求。宠物猫狗作
为提供情绪价值的重要伙伴，数量维持扩张趋势，进而带动宠物经济兴起。
相比欧美成熟市场，国内养宠渗透率和单宠消费水平仍有较大提升空间，其
中宠食市场容量预计仍有较大增长潜力。
海外复盘：先驱品牌壁垒坚固，后发品牌差异竞争。（1）美国经验：商业
化初期玛氏等先驱品牌在供应链布局、品牌知名度、渠道积累等方面具备明
显先发优势。但由于宠食赛道底层需求高度细分，随着市场成熟以及用户消
费认知提升，差异化需求被催生。此时新进品牌开始尝试以差异化产品参与
竞争。龙头壁垒则体现为基于强研发积淀持续赋能或拓展自有产品线，以及
基于供应链和资金优势不断整合外部优质品牌，最终得以实现站位保持。（2）
日本经验：与中国市场情况相似，进口宠食品牌先入为主，初期在产品力和
品牌力方面断档领先，但本土品牌凭借政策倾斜、供应链以及渠道适应方面
的优势，仍可绕道性价比产品，错位抢占大众消费者心智，并在基本客群做
稳后强化细分领域和高端矩阵拓展，最终实现与进口品牌同台竞争。
国内展望：国牌后发崛起，产品迭代、线上红利有望孕育本土龙头。国内市
场早期由先入为主的玛氏、雀巢等外资大牌主导。但 2010 年后国牌借势电
商红利，主推性价比产品，实现后发崛起。参考化妆品行业发展经验，线上
渠道主导增量虽使得国内宠食行业格局短期恶化，但我们认为龙头公司依靠
在产能或研发方面的先发积累，依旧可以凭借精准的渠道红利把握和领先的
产品迭代能力实现一番作为。（1）品牌方面，头部品牌基于线上渠道的格
局整合仍在继续，麦富迪等头部国牌在线上平台站稳手脚，市占率持续提升；
（2）产品方面，本土公司以大众产品起家，爆品策略驱动基本盘收入稳增；
同时正顺应需求升级，积极拓展高端矩阵，有望持续挑战外资品牌份额，驱
动量利齐增；（3）渠道方面，电商红利后半场开启，规模领先的优质国牌
将自带流量，带动平台买量成本下降，并尝试以“经销转直营”的方式收割
品牌流量积累。过程中头部品牌的渠道运营侧规模优势将逐渐显现，而尾部
品牌受制买量成本难以为继，最终头部品牌预计实现盈利和份额的双提升。
风险提示：1、食品安全风险；2、新品推广不及预期风险；3、原材料价格
上涨风险；4、贸易冲突风险；5、汇率波动风险；6、估值波动风险。
投资建议：聚焦布局领先的头部优质企业。核心推荐海外代工业务扎实，自
主品牌业务身位领先的头部优质企业：乖宝宠物、中宠股份。
重点公司盈利预测及投资评级
公司
公司
投资
昨收盘
总市值
EPS
PE
代码
名称
评级
（元）
（百万元）
2024E
2025E
2024E
2025E
301498
乖宝宠物
优于大市
91.30
36,524
1.45
1.84
63
50
002891
中宠股份
优于大市
41.67
12,256
1.04
1.18
40
35
300673
佩蒂股份
无评级
16.85
4,193
0.77
0.92
22
18
832419
路斯股份
无评级
17.48
1,806
0.79
0.99
22
18
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测（注：佩蒂股份、路斯股份盈利预测参考 Wind 一致预测）
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证券研究报告
2
内容目录
银发、单身经济兴起，情绪消费推动行业扩容 ...................................... 6
国内老龄、单身、少子化趋势明显 ........................................................ 6
国内情绪消费兴起，宠物经济快速发展 .................................................... 7
参考海外成熟市场，宠物食品市场仍具较大扩容潜力 ........................................ 8
海外宠食行业复盘：先驱品牌壁垒坚固，后发品牌差异竞争 ......................... 12
总览：海外宠食市场格局集中，本土品牌占据重要份额 ..................................... 12
美国复盘：龙头基于研发背书、多品牌布局强化市场站位 ................................... 13
日本复盘：海外品牌先入为主，本土品牌弯道超车 ......................................... 16
国内宠食行业展望：国牌后发崛起，产品迭代、线上红利有望孕育本土龙头 ........... 19
现状：借势电商红利，聚焦性价比产品，国牌后发崛起 ..................................... 19
对比：参考化妆品，拥抱电商红利、聚焦大单品是龙头成功关键 ............................. 21
展望：产品升级叠加渠道整合，本土龙头企业仍大有可为 ................................... 23
投资建议：聚焦布局领先的头部优质企业 ......................................... 29
业绩：上市公司自有品牌收入增长迅速，有望逐步贡献业绩增量 ............................. 29
估值：参考化妆品，线上大单品扩张阶段可以支撑高估值 ................................... 29
投资建议：聚焦布局领先的头部优质企业 ................................................. 30
风险提示 ..................................................................... 31
WUJXsQtRmNnNuMrMnMqOuM7NcMaQpNqQsQrMfQmMsRfQtRoR9PnMnRNZnRsQxNqQsO
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证券研究报告
3
图表目录
图1： 国内 60 岁以上人口占比已超过 20% ......................................................6
图2： 50-59 岁是目前国内人数占比最高的年龄段 ...............................................6
图3： 国内抚养比近年持续攀升 .............................................................. 6
图4： 国内结婚登记数呈下滑趋势，结婚年龄呈上升趋势 ........................................ 7
图5： 国内少子化趋势明显，出生率持续下滑 .................................................. 7
图6： 国内家庭规模正持续缩小 .............................................................. 7
图7： 宠物正成为家庭新角色，为宠物主提供重要情绪价值 ...................................... 8
图8： 国内消费者的养宠决策主要由情感动机驱动 .............................................. 8
图9： 2010 年以来，国内宠物猫狗数量扩张明显 ................................................8
图10： 国内宠物产品零售端市场规模持续扩张（亿元） ......................................... 8
图11： 中国宠物食品市场规模 2010 年来快速增长 .............................................. 9
图12： 国内宠物猫狗数量增速近年趋缓 ....................................................... 9
图13： 国内宠物猫狗单宠食品消费金额增长近年有所放缓 ....................................... 9
图14： 美国宠物食品市场 2010 年以来维持韧性增长 ............................................ 9
图15： 英国宠物食品市场 2010 年以来维持韧性增长 ............................................ 9
图16： 国内宠物猫食品市场规模未来预计仍有翻倍潜力（元/只，%，亿元） ...................... 10
图17： 国内宠物狗食品市场规模未来预计仍有翻倍潜力（元/只，%，亿元） ...................... 11
图18： 全球宠物食品公司 CR5 在 50%以上 ..................................................... 12
图19： 全球成熟宠物食品市场的品牌 CR5 在 20%以上 ........................................... 12
图20： 日本本土宠物食品公司的市占率仍在持续提升 .......................................... 12
图21： 美国目前宠物猫狗数量合计约为 1.8 亿只 .............................................. 13
图22： 美国宠物食品市场规模 2024 年已达 619 亿美元 ......................................... 13
图23： 美国宠物食品公司市占率情况（%） ................................................... 13
图24： 美国宠物食品品牌市占率情况（&） ................................................... 13
图25： 美国是全球现代宠物食品行业的重要发源地 ............................................ 14
图26： 玛氏宠物业务发展历程 .............................................................. 15
图27： 基于研发背书、多品牌布局强化细分赛道布局是玛氏站稳市场的关键 ...................... 15
图28： 美国猫干粮价格带分布情况 .......................................................... 15
图29： 美国狗干粮价格带分布情况 .......................................................... 15
图30： 日本目前宠物猫狗数量合计约为 1600 万只 ............................................. 16
图31： 日本宠物食品市场规模 2024 年已超 6000 亿日元 ........................................ 16
图32： 日本宠物食品公司市占率情况（%） ................................................... 16
图33： 日本宠物食品品牌市占率情况（&） ................................................... 16
图34： 日本猫干粮价格带分布情况 .......................................................... 17
图35： 日本狗干粮价格带分布情况 .......................................................... 17
图36： 日本猫干粮市场不同价格带头部公司市占率情况（%） ................................... 17
图37： 日本狗干粮市场不同价格带头部公司市占率情况（%） ................................... 17
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作者：钢铁侠
分类：研究报告
价格：免费
属性：33 页
大小：4.98MB
格式：PDF
时间：2025-03-28
