智变2025：互联网AI应用元年
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证券研究报告
科技/可选消费
智变·2025：互联网 AI 应用元年
华泰研究
互联网
增持 (维持)
教育和人力资源
增持 (维持)
研究员
夏路路
SAC No. S0570523100002
SFC No. BTP154
xialulu@htsc.com
+(852) 3658 6000
研究员
苏燕妮
SAC No. S0570523050002
SFC No. BTT483
suyanni@htsc.com
+(86) 21 2897 2228
研究员
丁骄琬
SAC No. S0570523040003
SFC No. BPJ942
dingjiaowan@htsc.com
+(86) 21 2897 2228
研究员
侯杰
SAC No. S0570523010002
SFC No. BRI004
houjie017864@htsc.com
+(86) 10 6321 1166
研究员
詹博
SAC No. S0570523110002
SFC No. BUS698
zhanbo@htsc.com
+(86) 21 2897 2228
研究员
郑裕佳
SAC No. S0570524070002
SFC No. BTB676
zhengyujia@htsc.com
+(86) 10 6321 1166
联系人
曹卓铭
SAC No. S0570124020016
SFC No. BUT776
caozhuoming@htsc.com
+(86) 21 2897 2205
联系人
邵浩岚
SAC No. S0570124070056
shaohaolan@htsc.com
+(86) 21 2897 2228
行业走势图
资料来源：Wind，华泰研究
重点推荐
股票名称
股票代码
目标价
(当地币种)
投资评级
阿里巴巴-W
9988 HK
185.10
买入
腾讯控股
700 HK
637.28
买入
百度集团
BIDU US
113.70
买入
美图公司
1357 HK
7.49
买入
快手-W
1024 HK
68.73
买入
哔哩哔哩
BILI US
34.40
买入
有道
DAO US
12.04
买入
好未来
TAL US
15.08
买入
BOSS 直聘
BZ US
22.71
买入
资料来源：华泰研究预测
2025 年3月26 日│中国香港
专题研究
我们认为以 DeepSeek 引领中国 AI 大模型在模型性能、成本效用上实现突
破开始，到阿里、字节、腾讯等大厂以 capex 开启新一轮科技基建周期，再
到Manus 等下游 AI 应用引起广泛讨论，25 年开始中国互联网 AI 或进入元
年。AI 模型层面，国内头部模型与海外差距正在日益缩小，在本就繁荣的消
费互联网应用层或将迎来产品的百花齐放和商业化落地的全新机遇。基于
此，我们提出全生态互联网大厂+“小而美”垂类赛道的两大投资主线，看
好互联网大厂们以创新能力、执行力和企业家精神再次成为 AI 时代领头羊。
AI 模型：国产模型能力迎头赶上，大厂领衔开启新一轮科技基建周期
DeepSeek 引领中国 AI 大模型在模型性能、成本效用上实现突破，国产大
模型在主流权威基准测试中已展现出全球领先的模型性能，并不断缩小与国
际领先模型能力的差距。同时由阿里、字节等互联网大厂领衔正在开启新一
轮科技基建周期（对标美国 23-24 年），在 AI 基础设施上加码投入，根据我
们统计 25 年大厂资本开支合计或超 5000 亿元，将大幅度完善我国在 AI 算
力、数据中心等建设的短板，为后续 AI 下游应用侧的繁荣奠定基础。
AI 应用：多场景渗透，迎来产品的百花齐放和商业化落地的全新机遇
受益于开源模型、算力成本的降低、多模态的融合，我们判断 25 年AI 应用
或迎来爆发，并带来两个发展趋势，一方面更广泛场景的 AI 渗透率将显著
提升，数据要素的稀缺性将使得 AI 应用趋向细分、垂直化。另一方面产品
层面革新，聚焦用户丰富交互模式、降低门槛，由 Manus 带来的 AI Agent
趋势或将驱动 AI 应用实现从思考到执行的全闭环。同时我们认为在商业化
落地节奏上或有分化，通用型 AI 将迈入流量入口争夺阶段，积累用户并探
索生态的优先级短期大于变现，或在下个阶段看到广泛的 Agent 应用在大厂
生态内爆发，带来中长期变现潜力；而垂直赛道 AI 则靠提供增值产品和体
验，以生产力等刚需场景驱动较高的商业转化，建议关注试错成本低、可验
证性高的图像编辑、短（长）视频内容、广告营销、教育培训答疑等赛道。
我们与市场不同的观点
我们对于互联网 AI 的相关底层模型、应用场景等等做了全方位的梳理和总
结，在当前市场对于 AI 模型能力、应用场景仍有分歧的阶段，给予了我们
明确的判断和观点。我们从移动互联网的经验出发，探讨了 AI 应用的潜在
发展趋势和竞争要素，并进一步讨论了其商业化的潜力和场景的落地节奏，
提出了商业化节奏在通用型和垂直型分化的观点，并提供了试错成本和可验
证性这一双维度指标作为场景落地难易的判断依据，均具备一定的差异性。
投资结论
中国互联网 AI 或进入元年，关注两大主线：1）投资具备优质底层模型+算
力（云）基础设施+丰富下游应用生态的互联网大厂，首推阿里、腾讯，关
注百度，其正在通过 capex 引领新一轮国内 AI 基础设施建设周期，在优质
算力（云）基础设施下担当中国 AI 科技周期启动的“卖铲人”。同时这些大
厂下游已经具备完整的应用生态和丰富的用户基础，有望在 AI 的新一轮竞
赛中取得领衔身位。2）投资卡位优质垂直场景+AI 产品布局充分+商业化落
地确定性较高的“小而美”细分赛道龙头，首推美图、快手、哔哩哔哩、有
道，关注好未来、BOSS 直聘，其原有业务卡位细分垂直场景，具备独有数
据、用户资源。在 AI 端布局充分，具备优质产品力的企业有望获得新增长
曲线，细分垂直场景有望凭借提供的生产力改善等更快实现财报端的兑现。
风险提示：模型性能迭代不及预期，商业化进展缓慢，监管收紧。本研报中
涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不
代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。
(24)
(2)
21
44
66
Mar-24 Jul-24 Nov-24 Mar-25
(%)
互联网
教育和人力资源
恒生指数
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2
科技/可选消费
正文目录
核心观点 ....................................................................................................................................................................... 6
核心逻辑与投资结论 ............................................................................................................................................. 6
我们与市场不同的观点 .......................................................................................................................................... 7
互联网 AI 关键问题五问五答 ................................................................................................................................. 7
AI 模型：算力规模飞速增长，成本效应未来可期 ...................................................................................................... 12
腾讯混元：全面拥抱开源生态，模型性能大幅提升 ............................................................................................ 16
阿里巴巴：AI 驱动云计算业务未来 ..................................................................................................................... 19
战略：不断完善 AI 基础设施，坚持开源开放 .............................................................................................. 20
基础大模型布局：全尺寸、全模态、多场景的模型大家族 .......................................................................... 20
AI 能力加持下，云计算服务有望实现降本增收 ........................................................................................... 22
百度：全栈服务能力布局助力 AI 应用落地 ......................................................................................................... 23
战略：注重产业应用场景与智能体开发 ....................................................................................................... 23
基础大模型布局：拥有多种类大模型满足用户需求 ..................................................................................... 24
全栈服务能力为 AI 应用落地奠定良好基础 ................................................................................................. 25
AI 应用：多场景渗透，产品力持续迭代 ..................................................................................................................... 28
AI 应用的发展趋势和竞争要素 ............................................................................................................................ 28
广泛场景的渗透率提升，趋向细分、垂直化 ............................................................................................... 29
产品层面革新，聚焦用户丰富交互模式、降低门槛 ..................................................................................... 29
注重垂直场景的产品力，认知重构阶段把握用户心智 ................................................................................. 31
AI 应用的商业化落地节奏判断 ............................................................................................................................ 31
AI 全生态应用布局典范：字节跳动、阿里、腾讯、百度 .................................................................................... 32
字节跳动：搭建 AI 全生态，爆款豆包产品力先行 ....................................................................................... 32
阿里巴巴：规划布局深入千行百业 .............................................................................................................. 34
腾讯：加速游戏工业化，引领广告新趋势 ................................................................................................... 35
百度：AI 重做产品，引领业务智能化转型升级 ........................................................................................... 37
AI+图像：受益于 DS 推进技术平权，持续图像领域精耕细作 ............................................................................ 40
AI+视频：细分领域贵于深耕，用户习惯有望迎来变局 ....................................................................................... 43
AI+游戏：3D 生成模型助力研发进度，AI agent 重塑游戏交互 .......................................................................... 45
AI+教育：积极推出大模型产品 ........................................................................................................................... 46
AI+招聘：提升招聘效率，提升用户体验 ............................................................................................................ 50
AI+广告：赋能互联网营销平台提质增收 ............................................................................................................ 52
AI+电商：淘天多年数据沉淀打造增长基础 ......................................................................................................... 54
投资观点 ..................................................................................................................................................................... 58
风险提示.............................................................................................................................................................. 58
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。
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科技/可选消费
图表目录
图表 1： 当前主流 AI 应用的订阅付费用户及 ARR ...................................................................................................... 9
图表 2： 阿里 Capex 投入情况 .................................................................................................................................. 10
图表 3： 腾讯 Capex 投入情况 .................................................................................................................................. 10
图表 4： 快手 Capex 投入情况 .................................................................................................................................. 11
图表 5： 百度 Capex 投入情况 .................................................................................................................................. 11
图表 6： AI 大模型对于行业竞争壁垒的影响 ............................................................................................................. 11
图表 7： 互联网公司大模型参数 ................................................................................................................................ 12
图表 8： 国内主要 LLM 模型对比 ............................................................................................................................ 13
图表 9： 国内部分通用 AI APP DAU ......................................................................................................................... 14
图表 10： 国内部分通用 AI APP DAU ....................................................................................................................... 14
图表 11： 海外部分通用 AI APP DAU ........................................................................................................................ 14
图表 12： 海外部分通用 AI 网站版 DAU .................................................................................................................... 14
图表 13： 国内部分通用 AI APP MAU ....................................................................................................................... 15
图表 14： 国内部分通用 AI APP MAU ....................................................................................................................... 15
图表 15： 海外部分通用 AI APP MAU ....................................................................................................................... 15
图表 16： 海外部分通用 AI 网站版 MAU ................................................................................................................... 15
图表 17： 国内部分通用 AI APP 人均单日使用时长 .................................................................................................. 15
图表 18： 国内部分通用 AI APP 人均单日使用时长 .................................................................................................. 15
图表 19： 海外部分通用 AI APP 人均单日使用时长 .................................................................................................. 16
图表 20： 海外部分通用 AI 网站版人均单日使用时长 ............................................................................................... 16
图表 21： 国内部分通用 AI APP DAU/MAU .............................................................................................................. 16
图表 22： 国内部分通用 AI APP DAU/MAU .............................................................................................................. 16
图表 23： 海外部分通用 AI APP DAU/MAU .............................................................................................................. 16
图表 24： 海外部分通用 AI 网站版 DAU/MAU ........................................................................................................... 16
混元大模型加速大模型能力落地场景 ........................................................................................................ 17
腾讯大模型全面拥抱开源 .......................................................................................................................... 17
图表 27： 腾讯混元大模型团队结构一览 ................................................................................................................... 18
图表 28： 腾讯部分模型及价格 ................................................................................................................................. 19
图表 29： 通义大模型大家族全景图 .......................................................................................................................... 20
阿里旗下部分模型介绍和收费情况 ............................................................................................................ 21
图表 31： Qwen2.5-Max 在指令模型版本中的性能表现............................................................................................ 21
图表 32： Qwen2.5-Max 在基座模型版本中的性能表现............................................................................................ 22
图表 33： 阿里云拥有全球+全栈的技术能力 ............................................................................................................. 23
图表 34： 百度文心大模型与工具平台全景图 ............................................................................................................ 24
图表 35： 百度文心大模型家族全景图 ....................................................................................................................... 24
百度旗下 AI 大模型调用费用 ..................................................................................................................... 25
图表 37： 百度智能云业务版图 ................................................................................................................................. 26
图表 38： 中国模型即服务（MaaS）市场份额，1H24 ............................................................................................. 27
图表 39： 中国 AI 大模型方案市场份额，1H24 ......................................................................................................... 27
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2025-02-07 123
作者：天黑了
分类：研究报告
价格：免费
属性：63 页
大小：5.6MB
格式：PDF
时间：2025-03-29
