国盛证券-轻工制造行业专题研究：乐自天成：IP玩具头部公司，发展潜力大

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轻工制造

乐自天成：IP 玩具头部公司，发展潜力大

➢ 公司概况：中国领先 IP 玩具公司，未来潜力巨大。

乐自天成是中国领先的 IP 玩具企业，构建了“自有 IP+全球授权 IP”双

轮驱动的商业模式，拥有包括蜡笔小新、迪士尼等在内的 100+优质 IP 资

源。公司已形成覆盖全品类、全渠道的业务布局：产品端打造了六大品类

矩阵，渠道端实现线上线下全覆盖，并成功拓展至东南亚、日韩及北美等

海外市场（2024 年海外收入达 1.47 亿元，同比增长 152%）。财务表现持

续向好，2024 年营收 6.3 亿元（同比增长 30.7%），经调整净利润 0.32 亿

元，毛利率稳定在 40%左右，展现出强劲的盈利能力和增长潜力。凭借创

新的 IP 运营模式、完善的产品矩阵和全球化布局，乐自天成正逐步确立

其在中国 IP 玩具行业的领先地位。

➢ 行业：谷子经济乘风而起，成长空间广阔。

中国 IP 衍生品市场正迎来黄金发展期，2024 年市场规模已达 1742 亿元，

其中 IP 玩具占比超 43%成为核心赛道。这一增长主要受益于 Z世代情感

消费需求爆发、国产优质 IP 持续涌现以及产业链协同效应增强三大动力。

随着人均 GDP 突破 1万美元和国潮文化兴起，静态玩具等细分品类在

2024-2029 年预计保持 23%以上的年增速，预计 2029 年整体市场规模将

突破 3357 亿元。在此背景下，兼具文化价值和收藏属性的 IP 玩具行业，

凭借其在 2020-2024 年期间 15%以上的复合增长率，为乐自天成等头部

企业提供了广阔的成长空间。

➢ 核心竞争力：IP+渠道+供应链构造三大核心竞争力。

乐自天成在IP 衍生品领域建立了独特的竞争优势体系，形成了完整的商

业闭环。通过自有 IP 孵化与全球授权 IP 运营的双轮驱动，构建了覆盖全

年龄段、全场景的 IP 矩阵；依托线上线下融合的全渠道网络，实现了对多

元化消费场景的全方位覆盖；基于轻资产模式的供应链体系，则确保了产

品从设计到交付的高效转化。三大优势板块相互协同、彼此赋能，形成了

强大的商业协同效应。这一立体化竞争优势体系不仅支撑了公司业绩的持

续增长，更为长期发展奠定了坚实基础。

风险提示：IP 合作不及预期风险、市场竞争加剧风险、IP 热度不及预期风

险、渠道管理风险。

增持（维持）

行业走势

作者

分析师

徐程颖

执业证书编号：S0680521080001

邮箱：xuchengying@gszq.com

分析师

陈思琪

执业证书编号：S0680524070002

邮箱：chensiqi@gszq.com

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沪深300

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内容目录

1. 公司概况：中国领先 IP 玩具公司，未来潜力巨大 ................................................................................. 4

1.1 公司发展历程及业务：IP 玩具领导者，产品覆盖全面 ..................................................................... 4

1.2 股权结构与管理层：创始人拥有较多股权，管理层背景强大 ............................................................ 6

1.3 财务分析：稳步前进，盈利能力步入上升通道 ................................................................................ 7

2.行业优势：谷子经济乘风而起，成长空间广阔 ......................................................................................... 9

2.1 谷子经济：商业模式优秀，宏观环境+供需契合推动增长 ................................................................ 9

2.2 IP 衍生市场发展格局 ..................................................................................................................13

3.竞争优势：IP+渠道+供应链构造三大核心竞争力 ...................................................................................17

3.1 IP 优势：自有+授权双轮驱动，构建全场景、全球化 IP 生态矩阵....................................................17

3.1.1 公司业务性质：自有 IP&授权 IP ........................................................................................18

3.1.2 公司产品矩阵：六大产品类型 ...........................................................................................23

3.1.3 全球化拓展：海外业务实现跨越式增长 ..............................................................................24

3.2 渠道优势：全渠道布局+全球化拓展，构建立体化销售网络优势 .....................................................25

3.3 供应链优势：集中化供应+轻资产外包+智能仓储构建高效供应链 ...................................................27

风险提示 ..............................................................................................................................................27

图表目录

图表 1：乐自天成发展历程..................................................................................................................... 4

图表 2：乐自天成主营业务拆分 .............................................................................................................. 5

图表 3：乐自天成权结构图（截至 2025 年5月19 日） ............................................................................. 6

图表 4：管理层具备多年行业相关经验 .................................................................................................... 7

图表 5： 2022 年-2024 年营业收入及同比增速（亿元） ............................................................................. 8

图表 6： 2022 年-2024 年经调整利润及同比增速（亿元） .......................................................................... 8

图表 7： 2022 年-2024 年毛利率及净利率 ................................................................................................ 9

图表 8： 2022 年-2024 年期间费用率 ....................................................................................................... 9

图表 9： “谷子”分类方式及细分种类众多 .............................................................................................10

图表 10：中国泛二次元用户规模及增长率 ..............................................................................................10

图表 11： 2024 年前三季度中国游戏市场 IP 类型及 2024 年1月1日至 6月11 日动漫 IP 微博超话结构 ........11

图表 12：谷子经济产业链 .....................................................................................................................11

图表 13：谷子经济产业链加价链条拆解..................................................................................................12

图表 14：当前中国人均 GDP 相当于日本 20 世纪 80 年代水平 ..................................................................12

图表 15：中国居民用于教育文化娱乐支出不断增加 .................................................................................12

图表 16：中国人均 IP 消费较其他国家仍有较大空间 ................................................................................13

图表 17：中国集换式卡牌人均消费较日本、美国提升空间较大 .................................................................13

图表 18：全球 IP 衍生品市场分布 ..........................................................................................................14

图表 19：中国 IP 衍生品市场分布 ..........................................................................................................14

图表 20：全球 IP 玩具市场分布 .............................................................................................................14

图表 21：中国 IP 衍生品市场分布 ..........................................................................................................14

图表 22： 2024 年中国 IP 玩具竞争格局 ..................................................................................................15

图表 23： IP 玩具分类 ...........................................................................................................................16

图表 24：人均 ip 玩具支出对比 ..............................................................................................................16

图表 25：中国市场 ip 玩具未来展望 .......................................................................................................17

图表 26：公司的 IP 中枢战略 ................................................................................................................18

图表 27： “自有 IP+授权 IP”双轮驱动模式 ...........................................................................................19

图表 28：公司自有 IP 产品收入情况 .......................................................................................................19

图表 29：公司自有 IP 产品毛利情况 .......................................................................................................19

图表 30：公司自有 IP 一览表（数据截至 2025 年5月19 日） ..................................................................20

图表 31：潮流 IP 产品矩阵 ....................................................................................................................21

图表 32：科幻 IP（猛兽匣系列）角色设计 ..............................................................................................21

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图表 33：瑞兽系列变形机甲产品 ...........................................................................................................21

图表 34：文化 IP 产品矩阵 ....................................................................................................................21

图表 35：公司授权 IP 产品收入情况 .......................................................................................................22

图表 36：公司授权 IP 产品毛利情况 .......................................................................................................22

图表 37：公司授权 IP 一览表（数据截至 2025 年5月19 日） ..................................................................22

图表 38：授权 IP 产品矩阵 ....................................................................................................................23

图表 39：六大产品类型一览表 ..............................................................................................................24

图表 40：各大产品类型 ........................................................................................................................24

图表 41：公司营收按销售渠道拆分情况（单位：千元人民币） .................................................................25

图表 42：自营品牌店总数及变化情况（单位：个） .................................................................................26

图表 43：经销商总数及变化情况（单位：个） ........................................................................................26

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