绿茶集团深度报告：从背包客栈到中餐龙头，打造高性价比融合菜新标杆
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绿茶集团(06831)
报告日期：2025 年10 月24 日
从背包客栈到中餐龙头，打造高性价比融合菜新标杆
——绿茶集团深度报告
投资要点
❑ 全国领先的中式休闲餐饮连锁企业，稳健扩张驱动增长
绿茶集团是一家全国领先的中式休闲餐饮连锁企业，专注于为消费者提供高品
质、标准化的中式餐饮体验。绿茶集团凭借融合菜标准化优势、多渠道协同、门
店优化及稳健国际化布局，正迈入高质量增长新周期，未来全国及海外市场扩张
潜力巨大。2018-2024 年，公司收入由 13.1 亿元增至 38.4 亿元，CAGR 约20%；
毛利率维持在 61%-69%，净利率由 3%提升至 9%，盈利能力和资本回报稳健。
❑ 千亿级市场+行业集中度提升，我国中餐市场增长空间广阔
2024年中国内地餐饮市场规模约 55,000+亿元，2020-2024 年CAGR 约9%。其
中中式/非中式餐饮市场结构明显：增速维度，非中式＞中式，2018-2023 年非中
式/中式餐饮 CAGR 约7%/4%；规模维度，中式＞非中式，2023 年中式/非中式市
场规模约 40,000+/12,000+亿元。考虑到火锅品类标准化程度高、出餐结构差异较
大，本报告剔除火锅后的中餐市场 2024 年规模约 36,000+亿元，预计至 2028 年
增至 53,000+亿元，2019-2024 年CAGR 约3%，2025-2027 年年均增速约 10%。
中餐标准化与数字化持续推进，连锁化率仅 23.2%，远低于美国（59.2%）与日
本（52.3%）；百元以下大众中餐市场占比超 60%，规模约 30,000 亿元，预计
2024-2028 年CAGR 达8.9%，为连锁品牌主要战场。国内市场供给密度趋饱和，
竞争重心向存量博弈转移，同时出海成为潜在增长引擎，2020-2027 年国际中餐
市场预计从 2,330 亿美元增至 4,452 亿美元，东南亚及欧美为主要扩张目标。凭借
文化认同和标准化能力，中餐品牌具备长期国际成长潜力。
❑ 融合菜模型+多渠道布局，绿茶集团迈入高质量扩张周期
绿茶集团凭借融合菜标准化复制力、渠道多元化、门店优化及国际化潜力，进入
全国及海外高质量扩张新周期。公司策略聚焦“稳同店、拓渠道、优结构”：融合
菜兼顾多层次消费需求，推动同店经营稳健，整体同店销售额保持稳定增长；外
卖业务形成第二增长曲线，2022-2024 年外卖收入占比由 16.7%升至 22.9%，通过
高频订单与广覆盖门店稳定增量；核心城市深耕、低线市场加速布局，全国门店
由2022 年的 276 家增至 2025H1 的502 家，未来五年有望超 1,500 家，实现“核心
稳固+低线放量”双轮驱动；门店模型轻量化，人效与坪效同步提升，小型门店占
比由 36%升至 61%，预计 2025-2027 年将保持 90%以上；海外市场稳步拓展，截
至2025 年3月，中国香港已开设 4家门店，东南亚及北美处于选址与开店规划阶
段，扩张策略稳健可控。
❑ 盈利预测与估值
绿茶集团是一家全国领先的中式休闲餐饮连锁企业，我们预计绿茶集团 2025-
2027 年营业收入分别为 47/59/73 亿元，归母净利润分别为 4.8/6.2/7.8 亿元，对应
PE 约8x/6x/5x。考虑到公司在核心市场的领先地位、供应链与数字化能力以及品
牌竞争力，我们认为公司可享估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。
❑ 风险提示：门店扩张及运营风险、原材料及成本波动风险、消费需求及市场竞
争风险、海外市场开拓风险、宏观经济及政策风险等。
投资评级:
增持(首次)
分析师：钟烨晨
执业证书号：S1230523060004
zhongyechen@stocke.com.cn
基本数据
收盘价
HK$6.28
总市值(百万港元)
4,229.30
总股本(百万股)
673.45
股票走势图
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绿茶集团
恒生指数
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财务摘要
[Table_Forcast]
(百万元)
2024A
2025E
2026E
2027E
营业收入
3838
4718
5880
7330
(+/-)(%)
7%
23%
25%
25%
归母净利润
350
480
616
779
(+/-)(%)
18%
37%
28%
26%
每股收益(元)
0.66
0.71
0.91
1.16
P/E
-
8
6
5
资料来源：浙商证券研究所
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正文目录
1. 公司介绍：稳健扩张与盈利韧性兼具的休闲中式餐饮领军者 ............................................................. 6
1.1 公司概况：休闲中式餐饮创新先锋 .................................................................................................................................. 6
1.2 公司历史：从青年旅舍到连锁餐饮，走出中式休闲独特之路 ....................................................................................... 6
1.3 经营情况：规模扩张驱动增长，盈利能力修复向上 ....................................................................................................... 7
1.3.1 营收突破 38 亿元，堂食稳健+外卖高增，华东与其他地区驱动成长 ............................................................... 7
1.3.2 盈利情况：盈利能力持续修复，毛利率稳步提升、费用率可控 ..................................................................... 10
1.4 管理团队：深厚行业经验与卓越领导力驱动公司持续增长 ......................................................................................... 11
1.5 股权结构：创始人家族稳控权，股权结构兼具稳定性与开放性 ................................................................................. 12
2 行业情况：中餐格局重塑--标准化破局，连锁化提速，出海见真章 ................................................... 14
2.1 行业规模：中式餐饮稳居基本盘，休闲业态成中餐增长核心驱动力 ......................................................................... 14
2.2 行业格局：中餐进入“标准化-连锁化-国际化”新阶段 .............................................................................................. 15
2.2.1 从“人治”到“智治”：标准化破局，复制成为可能 ..................................................................................... 15
2.2.2 产业链升级：数字化供应链与冷链基础设施助力连锁化 ................................................................................. 16
2.2.3 中餐新阶段：从“能复制”到“能规模化” ..................................................................................................... 17
2.2.4 内卷存量中突围，出海开辟新增量 ..................................................................................................................... 19
2.3 行业竞争优势：连锁规模、下沉渗透与价格带掌控塑造中餐品牌壁垒 ..................................................................... 20
2.3.1 百店规模品牌增长最快 ......................................................................................................................................... 20
2.3.2 下沉市场成核心增量，深度渗透力塑造长期壁垒 ............................................................................................. 21
2.3.3 中餐客单价下移，百元以下市场成为连锁主力 ................................................................................................. 21
3 公司优势：融合菜模型驱动稳健扩张，渠道多元与门店优化共筑成长新周期 .................................. 23
3.1 融合菜模型显韧性，外卖业务拓展第二增长曲线 ......................................................................................................... 23
3.1.1 同店经营稳健，融合菜定位具备跨区域延展性 ................................................................................................. 23
3.1.2 外卖渠道形成同店第二增长曲线 ......................................................................................................................... 23
3.2 核心城市稳固+低线放量，境外拓展打开成长新维度 .................................................................................................. 24
3.2.1 区域布局优化，核心市场稳健扩张与低线放量并进 ......................................................................................... 24
3.2.2 中国香港市场稳步扩张，品牌国际化潜力可期 ................................................................................................. 26
3.3 门店模型优化升级，小型化布局提升经营效率 ............................................................................................................. 27
3.3.1 菜单结构标准化降低人力依赖 ............................................................................................................................. 27
3.3.2 门店模型轻量化缓解租金与人员压力 ................................................................................................................. 29
4 盈利预测与估值 .......................................................................................................................................... 31
4.1 营业收入预测：基于单店模型的分区域收入展望 ......................................................................................................... 31
4.2 毛利预测：毛利稳定高位，费用优化驱动利润率改善 ................................................................................................. 31
4.3 估值 .................................................................................................................................................................................... 32
5 风险提示 ...................................................................................................................................................... 34
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作者：小七七
分类：研究报告
价格：免费
属性：36 页
大小：3.11MB
格式：PDF
时间：2025-10-28
