中国入境游产业研究专题报告：中国入境游迈向黄金发展期，龙头OTA与旅行社有望受益

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2025 年12 月1

-1- 证券研究报告

日

行业研究

中国入境游迈向黄金发展期，龙头 OTA 与旅行社有望受益

——中国入境游产业研究专题报告

社会服务

中国入境游市场的规模基数低，发展空间较大：中国入境游虽起步较早，但是在

长期发展过程中，其增速逐渐滞后于国内游与出境游，对 GDP 的贡献度亦相对

有限。目前，韩、日、俄构成中国的近程核心客源国，美国为远程重要客源国，

德国、澳大利亚等新兴市场有待加强拓展，中国占这些国家出境游市场的份额均

有较大的提升空间。近年来，入境游政策放开后，中国入境游人次与收入均呈现

快速增长趋势。

免签政策与文化出海双轮驱动，入境游迈向黄金发展期：中国入境游市场的增长

动能主要来自两方面：1）免签政策红利释放，我们通过分析海南案例，发现免

签政策对海南省的入境游客流量具有显著的提振效应；2）中国传统文化与潮流

文化加速出海，“以文促旅、以旅彰文” 的文旅融合良性循环已现雏形，中国

在全球范围内的吸引力逐渐增强。自 23 年以来，中国入境游市场实现快速增长，

增长态势有望延续，入境游发展的黄金时代逐渐来临。

携程作为 OTA 龙头企业，Trip.com 受益于入境游红利加速增长：携程旗下的

Trip.com 是具有机票、酒店、景区等预订功能的一站式旅游服务平台，主要布

局亚太区域，已形成“亚太区域深耕 培育忠实用户 随着用户流动而形成

能力外溢 全球布局”的渐进式国际增长路径。近年 Trip.com 抓住发展机遇，

积极布局入境游市场，提升对海外与国内的供应链体系复用。随着中国入境游产

业的发展，入境游有望推动 Trip.com 加速成长。

同程旅行逐步走向国际市场，国际业务发展迅速：2024 年同程旅行以 Hogegoo

与艺龙酒店科技平台为抓手，把握入境游市场机遇。经过初步探索，同程的国际

业务已取得一定成效。24 年同程国际机票预订量、国际酒店预订量均同比增长

显著。国际供应链持续优化，25 年同程的国际业务有望实现盈亏平衡或者盈利。

众信旅游国内外供应链资源丰富，入境游业务逐渐起步：众信旅游以出境游批发

业务起家，在出境游领域拥有较强的先发优势，已形成旅游批发、旅游零售和整

合营销三大业务板块，覆盖全球 200 余个主要国家和地区，供应链资源丰富。

众信于 2024 年3月成立了入境服务子公司——优比利，目前公司入境游业务尚

处发展初期。

投资建议与评级：我们看好中国入境游行业的发展前景，认为随着中国入境游市

场愈加开放，龙头 OTA 携程集团、同程旅行，龙头旅行社众信旅游有望受益。

推荐携程集团-S（首次覆盖，给予“买入”评级）、同程旅行（维持“买入”评

级）、众信旅游（首次覆盖，给予“增持”评级）。

风险提示：行业竞争加剧，国际关系不确定性风险，负面舆情风险。

重点公司盈利预测与估值表

证券代码公司名称股价（元）（元EPS ）（XPE ）投资评级

24A

25E 26E 24A

25E

26E

0780.HK 同程旅行 19.95

1.19

1.43 1.72 17

14 12 买入

9961.HK 携程集团-S 486.85

27.58

47.55 30.58 18

10 16 买入

002707.SZ 众信旅游 7.02

0.11

0.07 0.10 65

99 67 增持

资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2025-11-28，携程集团-S、同程旅行采取经调整 EPS（下同）。港

币兑人民币汇率按照 0.91 换算。

买入（维持）

作者

分析师：陈彦

彤

执业证书编号：S0930518070002

021-52523689

chenyt@ebscn.com

分析师：汪航宇

执业证书编号：S0930523070002

021-52523174

wanghangyu@ebscn.com

分析师：聂博雅

执业证书编号：S0930522030003

021-52523808

nieboya@ebscn.com

行业与沪深 300 指数对比图

资料来源：Wind

要点

敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告

社会服务

投资聚焦

我们的创新之处

本篇报告的创新点主要有以下几个方面：

1）我们以海南为例，分析得出免签政策对入境游增长具有短期促进作用；我们

又以土耳其为例，分析得出“文化出海”对入境游具有长期的推动作用。伴随着

中国近两年的一系列免签政策，入境游市场开放水平持续提升，未来几年入境客

流有望持续增长。并且，中国文化出海不断增强，有望促使文化受众转变为游客，

形成“以文促旅，以旅彰文”的良性循环，对入境游的增长具有长期的拉动作用。

2）本篇报告分析得出携程旗下的 Trip.com 的渐进式国际化增长路径为：亚太

区域深耕培育忠实用户随着用户流动而形成能力外溢全球布局。具体表现

是通过中国出境游用户群体增长，带动以亚太为主要的目的地的供应链体系建设，

叠加近年的入境游发展机遇，Trip.com 可以复用海外与国内的供应链体系，进

一步提升规模效应，从而提升在海外供应链体系的话语权。

股价上涨的催化因素

中国免签政策持续优化，入境游市场进一步开放，中国入境游客人次延续强劲增

长。

投资观点

随着入境游免签政策红利不断扩大，以及中国文化出海日益增强，中国的入境游

市场具有巨大的发展潜力，体现于在现有入境游客源国中的渗透率有望提升，且

对于欧洲发达国家、东南亚与拉美人口大国的覆盖程度亦逐渐增加。

1）携程集团旗下 Trip.com 积极布局入境游市场，逐渐提升对海外与国内的供

应链体系的复用。随着中国入境游行业的发展，入境游有望推动 Trip.com 加速

成长。首次覆盖携程集团-S，给予“买入”评级。

2）同程旅行逐步构建国际供应链体系，并以 Hogegoo 与艺龙酒店科技平台为

抓手，积极把握入境游市场机遇。25 年同程的国际业务有望实现盈亏平衡或者

盈利。维持“买入”评级。

3）众信旅游在出境游领域拥有较强的先发优势，积累了丰富的供应链资源，于

2024 年成立入境服务子公司，未来有望取得良好发展。首次覆盖，给予“增持”

评级。

敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告

社会服务

1、中国入境游规模基数低，发展潜力大 ................................................................................. 8

1.1 中国入境游历史增速相对滞后，对 GDP 贡献较弱.................................................................................... 8

1.2 中国入境游市场存在较大发展潜力 ......................................................................................................... 10

1.2.1 亚洲是中国最重要的入境游客源市场.................................................................................................. 10

1.2.2 韩日俄是重要近程客源国，美国是最大的远程客源国........................................................................ 11

1.2.3 中国在其他国家出境游市场的渗透率尚低，存在提升空间 ................................................................. 12

2、免签政策持续优化，促进入境游发展 ................................................................................14

2.1 海南优化入境免签政策，效果显著 ......................................................................................................... 14

2.2 中国免签政策红利持续释放，促进入境游客流增长................................................................................ 16

3、文化出海增强，为入境游增长打下长期基础......................................................................19

3.1 优秀文化出海拉动入境游的案例——土耳其........................................................................................... 19

3.2 中国文化走向世界，助力入境游拓展更多客源....................................................................................... 20

4、潜在入境游客多使用网络媒介，散客化趋势明显，OTA 具备相对竞争优势........................25

4.1 网络媒介为主要信息渠道，入境游散客化趋势明显................................................................................ 25

4.2 相较其他入境旅游服务商，OTA 具备一定竞争优势............................................................................... 26

5、投资建议 .........................................................................................................................29

5.1 携程集团-S：乘风启航，奔赴星辰大海 ................................................................................................... 29

5.1.1 深耕 OTA 行业 25 载，乘风启航 ........................................................................................................ 29

5.1.2 OTA 龙头重点布局亚洲，勾勒新增长曲线.......................................................................................... 33

5.1.3 盈利预测............................................................................................................................................. 38

5.1.4 投资建议.............................................................................................................................................. 40

5.1.5 风险提示.............................................................................................................................................. 40

5.2 同程旅行：逐步探索国际市场，国际业务增长较快................................................................................. 40

5.2.1 营收与经调整净利润表现稳健，盈利能力提升明显 ........................................................................... 40

5.2.2 加速海外供应链布局，建设服务全球消费者的能力 ............................................................................ 41

5.2.3 通过 HopeGoo 平台与四海“艺”家计划，把握入境游机遇............................................................... 43

5.2.4 投资建议............................................................................................................................................. 44

5.2.5 风险提示............................................................................................................................................. 44

5.3 众信旅游：中国领先旅游集团，供应链资源丰富 ................................................................................... 44

5.3.1 中国领先旅游集团，深耕出境游二十余载.......................................................................................... 44

5.3.2 众信旅游核心竞争力分析 ................................................................................................................... 49

5.3.3 关键假设与盈利预测........................................................................................................................... 52

5.3.4 投资建议............................................................................................................................................. 54

5.3.5 风险提示............................................................................................................................................. 54

6、风险提示 .........................................................................................................................55

附录：中国入境游发展历程 ...................................................................................................56

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标签： #黄金 #旅行 #报告

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