社会服务行业深度报告：服务消费深度研究-旅游景区商超百货：量化投资风格与政策促进方向的共振

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社会服务行业深度报告

服务消费深度研究-旅游景区&商超百货：量

化投资风格与政策促进方向的共振

2026 年01 月07 日

证券分析师吴劲草

执业证书：S0600520090006

wujc@dwzq.com.cn

证券分析师王琳婧

执业证书：S0600525070003

wanglj@dwzq.com.cn

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增持（维持）

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投资要点

◼ 旅游景区&商超百货公司的资产特殊性：旅游景区&商超百货公司，其

资产较重，重置成本较高，但其利润表表现相应没那么强，同时满足“资

产重置价值较高”但“利润增长较低”两个条件，其资产是具备相当特

殊性的，另一方面，旅游景区&商超百货公司大部分为国资背景，其资

产安全边际较强。

◼ 旅游景区&商超百货公司符合量化投资审美的特点：旅游景区&商超百

货公司的一些特殊特点，我们认为是符合量化投资的审美，包括：①重

置成本高，资产具备较高实际价值，②股价单价较低，③机构持仓较少，

④政策持续促进的方向。这些使得旅游景区&商超百货公司的股票，时

常会体现出较大的弹性，而其总盈利容量与交易量也较大，可以容纳各

种不同的策略。

◼ 并非只有利润表是“基本面”：“基本面”通常被认为是“利润表的改善

或提升空间”，但实际上，旅游景区&商超百货公司，其资产是有实际的

重估价值的，这个重估价值并不能体现在利润表里，但确实也是公司资

产的基本面，而这个资产重估的实际价值，在过去时常以实际股权交易

案例体现出来，如三江购物，永辉超市等股权交易。

◼ “服务消费”政策促进方向的最直接落地场景——旅游景区&商超百

货：自2023 年以来，多项自上而下政策持续发布，促进消费，政策站

位较高，反映自上而下对于消费行业的重视，而消费行业的促进，除消

费券&国补等方式外（这种方式的持续性也是一个需要考量的因素），最

直接的方式就是推出新的消费模式或新的消费品牌，也就是一般所说的

“首发经济”，通过“提供给”的方式实现对于消费的促进，其落地最直

接的场景就是在旅游景区&商超百货上，如超市调改，冰雪经济，低空

经济，就是典型的首发经济模式，这也是所谓“服务消费促进政策”实

质能落地的稀缺的真实场景。

◼ 投资建议：关注旅游景区&商超百货的四大边际变化方向——股权&管

理层&牌照&新经济模式变化：自上而下政策对于消费促进的方向，叠

加符合量化投资审美的特点，旅游景区与商超百货公司，其潜在投资价

值被激活的空间较大。而我们持续关注旅游景区&商超百货四大边际变

化方向：股权变化，管理层变化，牌照变化，新经济模式变化。推荐：

桂林旅游，香港中旅，长白山等，关注三峡旅游，天府文旅，银座股份

等。

◼ 风险提示：宏观经济波动，市场竞争风险，居民消费习惯变迁等。

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2025/1/7 2025/5/8 2025/9/6 2026/1/5

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内容目录

1. 旅游景区&商超百货公司为何符合量化投资审美标准 ................................................................... 4

1.1. 商超百货&旅游景区|国企为主的股东背景 ............................................................................. 4

1.2. 商超百货&旅游景区|普遍高于市值的重置成本 ..................................................................... 5

1.3. 商超百货&旅游景区|较低的股票单价 ..................................................................................... 6

1.4. 商超百货&旅游景区|符合政策发展促进的方向 ..................................................................... 7

1.5. 商超百货&旅游景区|较低的机构持仓量 ................................................................................. 9

1.6. 总结：百货商超/旅游景区符合量化投资审美的稀缺性 ..................................................... 10

2. “基本面”并不是只有利润表——“有价值”的多种体现方式 ................................................ 11

3. 政策促进的底层逻辑——首发经济与扩大供给 ............................................................................ 13

3.1. 2023 年以来，高频出台的“促进消费”刺激政策............................................................... 13

3.2. “首发经济”与“提供给”................................................................................................... 13

3.3. 低空经济，冰雪经济，超市调改本质上就是首发经济....................................................... 14

3.4. 海南封关政策也是一种“提供给”的体现........................................................................... 15

3.5. “促消费”长期持续性可期，“提供给”是最直接可选的落地方式................................. 16

4. “总涨幅”和“交易量”代表能够实现盈利的总容量 ................................................................ 17

5. 主要旅游景区公司数据一览 ............................................................................................................ 20

6. 投资建议：关注股权&管理层&牌照&新经济模式四方面变化 .................................................. 21

6.1. 长白山....................................................................................................................................... 22

6.2. 三峡旅游................................................................................................................................... 23

6.3. 桂林旅游................................................................................................................................... 25

6.4. 天府文旅................................................................................................................................... 26

6.5. 香港中旅................................................................................................................................... 27

7. 风险提示 ............................................................................................................................................ 29

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图表目录

图1：上海百联股份旗下商场............................................................................................................... 6

图2：长白山天山天池........................................................................................................................... 6

图3：百货商超自有物业重估价值测算（截至 2025 年12 月29 日）........................................... 11

图4：阿里收购三江购物/名创收购永辉超市为商超百货&景区旅游价值重估实例 .................... 12

图5： 2023 年以来，各项支持消费政策高频发布............................................................................ 13

图6：百联股份旗下百货商场，2024 年起引入知名二次元 IP《白色相簿 2》 ............................ 14

图7：超市调改，2024-2025 年在全国各地超市品牌广泛推进 ...................................................... 15

图8： 2025 年12 月18 日封关之后，三亚免税消费额持续破亿.................................................... 16

图9： 2025 年，江苏足球联赛“苏超”走红出圈............................................................................ 17

图10：重要景区上市公司基本情况概览（截至 2026 年1月7日）............................................. 21

图11：公司收入分业务结构（亿元） ............................................................................................... 22

图12：火山温泉部落二期项目效果图............................................................................................... 22

图13：沈白高铁规划示意图............................................................................................................... 23

图14：沈白高铁沿途站点示意图....................................................................................................... 23

图15：公司收入分业务结构（亿元）............................................................................................... 24

图16：省际豪华游轮项目模型........................................................................................................... 25

图17：公司收入分业务结构（亿元）............................................................................................... 25

图18：桂林旅游 2020 年-2024 年资产剥离及计提资产减值的情况 .............................................. 26

图19：公司收入分业务结构（亿元）............................................................................................... 27

图20：毕棚沟景色............................................................................................................................... 27

图21：主要业务收入拆分（亿港元）............................................................................................... 28

图22：相关景区业务收入拆分（百万港元）................................................................................... 28

表1：商超百货&旅游景区企业性质 ................................................................................................... 4

表2：商超百货&旅游景区公司单价（截至 2025 年12 月22 日） ................................................. 6

表3： 2023 年以来，各项支持消费政策高频发布.............................................................................. 8

表4：商超百货&旅游景区机构持股比例较低（截至 2025 年9月30 日） ................................... 9

表5： A 股旅游景区&百货商超公司交易额情况.............................................................................. 17

表6：旅游景区&商场百货公司的“总涨幅”20210101-20251219 ................................................ 19

表7：旅游景区&商超百货发生变化的常见四种模式 ..................................................................... 21

表8：三峡旅游旗下游轮情况............................................................................................................. 24

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标签： #旅游 #旅游景区 #报告

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