中泰证券：2026年中国经济展望：大国博弈，科技领航

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——2026 年中国经济展望
证券研究报告/宏观投资策略报告
2025 年 12 月 29 日
分析师：张德礼
执业证书编号：S0740523040001
Email：zhangdl01@zts.com.cn
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报告摘要
作为“十五五”规划的第一年，2026 年GDP 增速目标预计将继续定在 5%左右。宏
观政策相机抉择，促消费和扩投资协同推进，确保“十五五”实现良好开局，预计全
年实际 GDP 同比增长 5%左右。
出口继续维持强韧性。2025 年中国出口表现强于预期，支撑因素包括转口贸易、中
国企业出海带动资本品出口扩张、美国对等关税对全球贸易的影响滞后体现等。展望
2026 年，我们认为中美关税有望维持稳定，双方经贸关系迎来阶段性缓和。尽管全球
货物贸易增速放缓，但依托于成本优势，中国出口订单份额预计将进一步提高。定量
测算显示，以美元计价的中国出口，2026 年将同比增长 3.4%，继续维持强韧性。
大国博弈，科技领航，将为制造业投资提供支撑。2025 年三季度开始，中国制造业
投资转弱，从子行业数据看，压制近期制造业投资的有“供强需弱”和“反内卷”预
期，以及关税和贸易摩擦的冲击。展望 2026 年，我们认为制造业投资有支撑，类似
于2025 年三、四季度的低迷不可持续：一是出口强韧性，推动出口高依赖行业的预
期修复；二是 2026 年制造业将继续获得政策扶持。大国博弈的背景下，科技安全和
发展新质生产力的重要性将进一步提高。参考“十四五”时期的经验，预计将继续通
过信贷、财政和产业等政策，去支持制造业尤其是先进制造业，推动科技领航，这将
给制造业投资带来一定支撑。预计中国制造业投资同比将从 2025 年的 1%左右小幅回
升到 2026 年的 2%左右。
房地产对经济的直接拖累减弱。对于 2026 年的中国房地产行业，我们有以下三个判
断：第一，房地产销售仍在探底过程中，预计 2026 年商品房销售面积同比下降 5%
左右；第二，房地产投资同比跌幅收窄，对经济的直接拖累减弱。预计 2026 年中国
房地产投资同比可能在-11%左右，较 2025 年的-16%左右有所回升，即房地产行业对
中国经济的直接拖累减弱；第三，政策加大应对力度，防范地产走弱向其它领域传导。
扩大内需，协同推进促消费和扩投资。扩大内需是 2026 年实现 5%左右 GDP 增速目
标的重要路径，中央经济工作会议也将“坚持内需主导，建设强大国内市场”作为 2026
年各项重点任务的首位，促消费和扩投资协同推进。
促消费方面，考虑到居民消费意愿回升需要时间，以及“以旧换新”带来的消费透支
和高基数，预计 2026 年超长期特别国债资金支持消费的规模，至少会持平于 2025
年的 3000 亿，补贴退坡的可能性不大。2026 年政策提振消费的可能方向，预计有以
下三个：一是扩大消费补贴的力度和范围，优化政策执行；二是适当加大对餐饮、旅
游等服务行业的消费支持；三是对特定群体的现金发放。
扩投资方面，我们预计全口径基建投资同比，将从 2025 年的-1%左右，回升到 8%。
2025 年下半年已出台的存量政策，也将对 2026 年的基建投资形成支撑。基建重点投
向包括“十五五”重大项目尽早落地、水利工程、能源转型和电网建设、公用事业等。
物价温和回升面临约束。“供强需弱”的格局出现明显改善，需从多方面着手且形成
政策合力，可能需要一定时间，微观主体对于物价的感受继续偏弱。不过在低基数效
应的推升下，中国 PPI 和CPI 的同比都将回升，预计 PPI 同比将从 2025 年的-2.6%
提高到-1.2%，CPI 同比从 2025 年的 0.0%提高到 0.5%。从更长时间维度看，推动中
国物价合理回升，需要更多的探索和努力。
广义财政加力，货币总量宽松受限。财政政策方面，尽管 2025 年中央经济工作会议
没有像 2024 年那样的，直接提出增加一、二本账的各项广义赤字，但基于稳增长的
必要性，以及中央经济工作会议要求“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，
我们对 2026 年广义赤字偏乐观。狭义财政赤字率预计会持平于 2025 年的 4%，新增
专项债额度从 4.4 万亿提高到 4.8 万亿，超长期特别国债持平于 1.8 万亿。广义赤字
规模从 2025 年的 11.86 万亿左右提高到 12.45 万亿左右，对应的广义赤字率从 8.4%
提高到 8.5%。
货币政策方面，有以下三个判断：第一，降准幅度有限，预计全年降准 25-50 个bp；
第二，预计 2026 年7天期逆回购利率下调 10bp-20bp；第三，定量测算显示 2026
年中国存量社融同比和 M2 同比，相较于 2025 年都将有所回落，分别从 8.4%和8.0%，
回落到 7.8%和7.1%。
风险提示：1、海外地缘政治冲突升级；2、外部环境恶化导致中国出口超预期走弱；
3、国内政策力度和效果不及预期；4、第三方数据失真的风险；5、研报信息更新不
及时的风险；6、测算偏差的风险。
- 2 -
请务必阅读正文之后的重要声明部分
内容目录
一、出口：继续维持强韧性 ........................................................................................4
二、制造业投资：科技领航提供支撑 ....................................................................... 10
三、房地产：对经济的直接拖累减弱 ....................................................................... 17
四、消费和基建：扩大内需，协同推进 ................................................................... 18
五、物价：温和回升面临约束 .................................................................................. 23
六、政策展望：广义财政加力，货币总量宽松受限 .................................................27
风险提示： ................................................................................................................36
图表目录
图表
1
：
2025 年前 11 个月，中国对非洲的资本品出口高增长 ................................4
图表
2
：
2025 年1-9 月，美国对主要贸易伙伴加征的关税税率 .............................. 5
图表
3
：
芬太尼是导致美国死亡人数最多的毒品 ......................................................6
图表
4
：
稀土矿产量的地理分布 ................................................................................7
图表
5
：
稀土精炼产量的地理分布 ............................................................................7
图表
6
：
日本稀土进口来源于中国的比例，2016 年后又开始回升 .......................... 8
图表
7
：
“十四五”时期中国出口增量主要来自于新兴市场国家 ............................8
图表
8
：
2023 年以来中国出口价格指数大幅弱于其他新兴经济体 .......................... 9
图表
9
：
近年中国受到的贸易干预影响次数明显增多 .............................................. 9
图表
10
：
2019 年以来中国出口金额和数量的全球份额 .........................................10
图表
11
：
最近几年制造业投资增速，持续高于固定资产投资总体增速 ................. 11
图表
12
：
“十四五”时期制造业中长期贷款增速明显高于中长期贷款整体 ......... 11
图表
13
：
最近几个月制造业重点子行业的投资当月同比 .......................................12
图表
14
：
2025 年二、三季度的工业产能利用率，都处于近年同期的低位 ........... 12
图表
15
：
制造业各子行业投资占比、出口依赖度和近年表现 ............................... 13
图表
16
：
2020 年以来，出口高依赖的制造业子行业投资相对较强 ...................... 14
图表
17
：
企业在中国科技创新中处于主体地位 ..................................................... 15
图表
18
：
主要经济体的出口产品复杂性指数全球排名 .......................................... 16
图表
19
：
未来产业的相关方向和赛道 .................................................................... 16
图表
20
：
近年已出台了很多政策防范地产走弱向其它领域传导，取得积极效果 ..18
图表
21
：
2025 年三季度倾向于消费的储户比例跌破两成 .....................................19
图表
22
：
“以旧换新”带来的需求前置问题显现 ..................................................20
图表
23
：
基建的逆周期调节职能，似乎并没有弱化 ..............................................21
图表
24
：
2025 年公共财政投资性支出的当月同比持续为负 ................................. 23
图表
25
：
近三年出口产品价格同比跌幅持续大于 PPI 同比 .................................. 24
图表
26
：
中国 CPI 和PPI 的同比及预测值 ............................................................26
图表
27
：
影响物价的宏观视角——供给压缩和需求扩张 .......................................26
图表
28
：
近年中国广义财政赤字及其各分项 ......................................................... 28
图表
29
：
城投债净融资已连续两年为负 ................................................................ 29
图表
30
：
2022-2025 年的新增社融结构 ................................................................ 31
图表
31
：
国内私人部门的信贷增量和商品房销售金额的走势有较强同步性 ......... 32
图表
32
：
美国新建住房销量和商业银行信贷增量具有明显的同步性 .................... 32
图表
33
：
日本私人部门的国内信贷占 GDP 比例，和建筑投资额正相关性较高 ... 32
图表
34
：
2012 年-2025 年社融口径新增人民币信贷同比变化规模 .......................33
图表
35
：
2025 年存款性公司概览 ..........................................................................34
图表
36
：
以2025 年9-11 月为例，对 M2 进行拆分 ..............................................35
- 3 -
请务必阅读正文之后的重要声明部分
图表
37
：
中国社融存量和 M2 的同比及预测值 ......................................................36
图表
38
：
主要经济指标 2025 年、2026 年各季和全年的预测值 ...........................36

标签： #经济

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