2026年证券行业策略报告：券商新周期：盈利上行、格局进化与低估值修复
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券商新周期：盈利上行、格局进化与低估值修复
--2026年证券行业策略报告
证券分析师
姓名：陆韵婷
资格编号：S1350525050002
邮箱：luyunting@huayuanstock.com
姓名：沈晨
资格编号：S1350525090002
邮箱：shenchen@huayuanstock.com
请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明
投资评级：看好（维持）
证券研究报告|行业专题报告
证券Ⅱ
2026年1月9日
报告要点
◼2025年行业整体业绩高增，估值与业绩不匹配
➢2025年初至11月28日，证券Ⅱ（申万）指数累计涨幅为5.6%，跑输沪深300；香港中资券商指数累计涨幅42.7%，跑赢恒生指数10.9pct，
AH股行情出现分化，A股券商板块行情较弱或由24年涨幅较高仍需消化估值、券商内部业绩有分化双重因素所致，券商H股行情强势或主
要由AH溢价收敛等因素所致。
➢2025年前三季度，42家上市券商合计营收/净利润同比大增43%/62%，年化ROE同比增加2.5pct至7.3%，行业经营业绩大幅提升，各业务条
线全面增长。
◼2025年行业趋势演进：并购重组、国际化与科技赋能重塑券商业务生态，市值管理重要性同步提升
➢在并购整合上，在“培育一流投行”政策推动下，行业并购由方案公告阶段进入密集落地期，呈现政策引导与市场化逻辑并行的特征，
行业集中度提升路径清晰，头部机构通过整合做强做优，中小机构则加快向差异化、专业化方向分层发展。
➢在国际化布局上，国际业务正由传统配套职能升级为重要的第二增长引擎，2025年以来多家券商加快境外布局，已披露数据的上市券商
2025年上半年境外收入同比增长37.3%（剔除华泰口径），反映跨境投行与交易业务景气度持续回升。
➢在科技赋能上，券商科技投入维持高位，AI 成为最具代表性的创新方向之一，推动券商服务模式由“交易工具”向“综合金融服务与陪
伴式投顾”演进。
➢市值管理重要性显著提升，多家券商将稳定现金分红政策写入公司章程，强化长期、可预期的股东回报机制，行业估值中枢的稳定性有
望随之增强。
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报告要点
◼各业务回顾及展望
➢经纪业务：成交放量驱动业绩弹性，26年关注价值转型。
➢2025年A股交投显著回暖，经纪业务成为全年业绩弹性最大的变量之一，行业经纪收入同比大幅增长。但量价背离下手续费率有所下行，
传统通道业务盈利性空间有限，政策鼓励减少价格竞争、推动行业加速向投顾服务、基金代销与资产配置等高附加值财富管理业务转型。
展望2026年，若成交额维持增长，经纪业务有望保持向好态势。
➢自营业务：各家券商能力分化，优质机构扩杠杆空间，或是差异化竞争的重点。
➢2025年自营业务对行业业绩贡献显著提升，已成为最核心的收入来源之一，业绩分化主要取决于权益仓位水平与投资能力。头部券商收
益率稳健提升，中小券商弹性更高但波动更大。展望 2026 年，我们认为，头部机构资本与杠杆约束有望边际放松、“慢牛”市场特征
有望持续，自营业务整体有望持续向好，而大类资产配置能力或将成为券商差异化竞争的重点。
➢资管业务：去通道化完成，公募化驱动进入修复通道，资管或为26年业绩关键变量。
➢2025年券商资管业务整体保持稳健，行业分化明显：头部券商凭借公募化转型实现双位数增长，而中小机构承压。随着公募基金费改三
阶段基本落地、新发基金显著回暖，资管业务已进入高质量发展新阶段。展望 2026 年，在公募管理新规持续推进、新发基金维持高位
背景下，头部券商资管业务有望加速修复，预计行业资管业务收入同比+33%。
➢投行业务：筑底完成，科创板融资值得期待，26年或进入明确复苏周期。
➢2025年投行业务在低基数与政策支持下逐季修复，股权与债券承销同步回暖，港股IPO成为重要业绩增量。展望2026年，权益市场环境改
善、科创板“1+6”、并购重组政策加码及科技企业项目储备充足，有望共同推动投行业务进一步复苏。同时，我们预计行业马太效应有
望持续强化，优质项目与跟投收益向头部券商集中，头部券商投行业务增速有望显著高于行业平均。
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