【国开证券】 2026年宏观经济展望：蓄势待发，向新而行

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蓄势待发 向新而行
— 2026 年宏观经济展望
[Table_Author]
分析师：
杜征征
执业证书编号：S1380511090001
联系电话：010-88300843
邮箱：duzhengzheng@gkzq.com.cn
GDP
资料来源:Wind，国开证券研究与发展部
M2&社融
资料来源:Wind，国开证券研究与发展部
[Table_Report]
相关报告
1．《 三季度 GDP 符合预期 供给持续快于需求
—9月及三季度经济数据点评》
2．《短期稳增长压力有所加大—10 月经济数据
点评》
3．《通胀修复上行 关注需求复苏》
[Table_Summary]
内容提要：
近一年来关税问题对全球经济的扰动有所加大。在新的不确定性
环境下，多个经济体纷纷推出应对措施，经济前景也相应有所变
化。随后有关各方达成了相关协议，加征关税的一些极端情况得
以避免或缓解，未来全球经济或延续温和复苏。
2025 年国内经济总体稳定。一季度 GDP 好于预期，主因 2024 年
四季度以来一揽子政策陆续落地叠加年初地方政府债券发行加
快，同时抢出口效应叠加持续拓展新兴市场带来的出口韧性推动
工业生产较快增长。进入二季度，美国对等关税扰动加大叠加地
方政府债券发行阶段性放缓，经济复苏强度有所减弱。政策效应
递减、固定资产投资持续下行等因素导致三季度经济延续了二季
度（5.2%）的放缓势头，同比增长 4.8%。全年来看，大概率能实
现年初定下的 5%左右的增长目标。
展望未来，2026 年是“十五五”开局之年，稳增长的重要性上升，
政策加码的可能性亦进一步提升。从本世纪近 5个五年周期看，
除了 2001 年外，其余 4个开局之年 GDP 同比增速均比所在五年
均值要高。同时，关税的不确定性尚未完全消除，房地产市场复
苏还存在不确定性，经济仍有回落的风险，未来仍需政策的呵护。
从内生动力看，经过十余年的努力，发展新动能已经成为拓展新
增长点、推动经济升级发展、加快构建新发展格局的重要驱动力，
虽然短期内还无法完全对冲旧动能下降的影响，但在需求增加以
及国家政策等因素的支持下，以新产业、新业态等为主要内容的
新动能持续成长壮大。从政策端看，货币政策与财政政策依然保
持积极基调，尤其是财政政策在稳增长和推动高质量发展等方面
将发挥更重要的作用。在政策、较低基数等推动下，通胀有望企
稳回升，有助于改善市场预期以及企业效益。从全年看，实际 GDP
或实现 5%左右的增长，名义增速则较 2025 年进一步加快。
风险提示：央行超预期调控，食品价格超预期，贸易摩擦升温，
金融市场波动加大，经济下行压力增大，房地产价格超预期回落，
中美关系全面恶化，国际经济形势急剧恶化，海外黑天鹅事件等
风险。
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%
%M2:同比
M1:同比（右轴）
宏观经济年度报告
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目录
1．世界经济：温和复苏，不确定性犹存 ......................................................................................... 4
1.1 关税扰动增加 ............................................................................................................................ 4
1.2 通胀总体回落但部分经济体仍具韧性 ...................................................................................... 5
1.3 主要央行将评估经济下行与通胀反弹的平衡 ........................................................................... 6
1.4 全球经济总体温和复苏，但仍面临政策不确定性带来的影响 ............................................... 7
2. 国内经济：蓄势待发，向新而行 .................................................................................................. 9
2.1 2025 年经济复苏总体稳定 ...................................................................................................... 9
2.1.1 前三季度经济复苏总体稳定，GDP 逐季回落 ...................................................................... 9
2.1.2 影响复苏的原因.................................................................................................................... 10
2.2 2026 年：新征程，新平衡 .................................................................................................... 18
2.2.1 “十五五”：新征程 .............................................................................................................. 18
2.2.2 供需：新平衡 ....................................................................................................................... 20
2.2.4 通胀：低位回升.................................................................................................................... 33
2.3 2026 年宏观政策加码发力 .................................................................................................... 36
2.3.1 货币政策稳健发力，进一步加强与财政政策协同 .............................................................. 36
2.3.2.积极财政政策加力提效 ......................................................................................................... 38
图表目录
图1：美国全球关税税率较年初大幅提升 .................................................................................. 4
图2：美国有效关税税率情况（按国家） .................................................................................. 4
图3：WTO 预计 2026 年全球贸易增速放缓 .............................................................................. 5
图4：全球不确定性仍然高于前十年 .......................................................................................... 5
图5：部分主要经济体通胀总体回落但近期有所反弹 ............................................................... 6
图6：2026 年全球通胀或继续回落但仍高于疫情前 .................................................................. 6
图7：近半年欧美主要央行降息节奏有所放缓 .......................................................................... 7
图8：市场预期美国 2026 年降息 3次（截至 11 月28 日） ..................................................... 7
图9：全球增长前景中的风险因素对 GDP 的影响 ..................................................................... 8
图10：全球增长前景中的积极因素对 GDP 的影响 ................................................................... 8
图11：2025 年前三季度 GDP 逐季回落 ................................................................................... 10
图12：2025 年平减指数继续拖累名义 GDP 增长.................................................................... 10
图13：2025 年制造业 PMI 新订单指数复苏动力偏弱 ............................................................. 11
图14：2025 年PMI 在手订单指数均值持平于 2024 年 ........................................................... 11
宏观经济年度报告
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图15：2025 年房地产投资继续拖累整体投资增速 .................................................................. 12
图16：2025 年商品房销售额或不及 2021 年5成.................................................................... 12
图17：2025 年房地产开工情况低位改善 ................................................................................. 12
图18：房地产开发资金低位徘徊.............................................................................................. 12
图19：2025 年5月以后基建投资增速持续下行 ..................................................................... 13
图20：2025 年下半年地方债发行有所放缓 ............................................................................. 13
图21：2025 年工程项目资金到位率改善缓慢 ......................................................................... 13
图22：2025 年前 10 个月财政支出方向有所调整.................................................................... 13
图23：2025 年3月以来制造业投资增速持续回落 .................................................................. 14
图24：2025 年上半年制造业产能利用率为近 10 年低位 ........................................................ 14
图25：部分制造业产能利用率好于近年来平均水平 ............................................................... 14
图26：部分制造业产能利用率低于近年来平均水平 ............................................................... 14
图27：2025 年消费阶段性有所起色但持续性欠佳 .................................................................. 15
图28：以旧换新相关商品销售情况 .......................................................................................... 15
图29：2025 年前三季度居民可支配收入名义增速小幅回落 .................................................. 15
图30：2025 年前三季度居民财产净收入增速放缓 .................................................................. 15
图31：2025 年城镇储户收入信心指数弱于此前 ..................................................................... 16
图32：2025 年城镇储户就业信心指数弱于此前 ..................................................................... 16
图33：近年来居民偏向储蓄及谨慎消费 .................................................................................. 16
图34：2025 年居民部门新增存款仍然偏高 ............................................................................. 16
图35：居民贷款增速继续下行 ................................................................................................. 16
图36：2025 年居民部门继续去杠杆 ......................................................................................... 16
图37：2025 年企业投资信心有所恢复但强度不足 .................................................................. 17
图38：中小企业信心仍有待提升.............................................................................................. 17
图39：产能利用率偏低抑制企业扩大投资意愿 ...................................................................... 17
图40：2025 年二三季度企业部门杠杆率小幅上升 .................................................................. 17
图41：2025 年CPI 同比或是 2010 年以来首次为负 ............................................................... 18
图42：PPI 连续 3年负增长 ...................................................................................................... 18
图43：2024 年中国人均 GDP 达到 1.33 万美元 ...................................................................... 20
图44：近 4个五年规划的开局之年 GDP 增速相对较高 ......................................................... 20
图45：《建议》提出建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基 ...................................... 21
图46：《建议》提出加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力 .................................. 21
图47：近年来中国工业增加值占全球比重约为 1/4 左右 ........................................................ 23
图48：近年中国制造业增加值占 GDP 比重平均超过 25% ..................................................... 23
图49：中国制造业 GDP 近20 年增长 5倍多 .......................................................................... 23
图50：全球灯塔工厂行业分布情况 .......................................................................................... 23
图51：中国灯塔工厂全球占比 42% ......................................................................................... 23
图52：中国灯塔工厂全球占比总体持续提升 .......................................................................... 23
图53：信贷对绿色领域支持力度较大 ...................................................................................... 25
图54：信贷对科技型企业支持力度较大 .................................................................................. 25

标签： #宏观经济 #经济

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