汽车行业：“泛越野”市场新变局、新机遇-广发证券

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深度分析|汽车

证券研究报告

[Table_Title]

汽车行业

“泛越野”市场新变局、新机遇

[Table_Summary]

核心观点：

⚫ 写在前面：综合考虑当前越野 SUV 市场的技术变化、消费者多样性需

求和越野场景的差异化，我们对非承载式车身和泛越野市场定义如下：

1.非承载式车身 SUV 市场：具备非承载式车身，机械四驱同时基本配

备三把差速锁，具备全场景、全地形的适应能力；2.泛越野 SUV 市场：

既包括非承载式车身 SUV 市场，也包括城市底盘越野外观 SUV 市场。

⚫ 复盘：国内优质供给降低购置和使用成本，越野 SUV 市场持续扩容。

其中非承载式车身 SUV 市场 21 年以来市场空间持续扩容，进口占比

大幅下滑。根据交强险，2024 年非承载式车身 SUV 销量为 34.6 万

辆，同比+48.4%，主要受益于以坦克为代表的自主优质供给降低了购

买成本和使用成本。泛越野 SUV 市场中，优质供给满足个性化需求叠

加使用成本下探，20 年以来持续抢占城市 SUV 份额。2024 年泛越野

SUV 市场（含非承载车身 SUV）销量为 76.4 万辆，同比+87.3%。从

竞争格局来看，非承载式车身 SUV 市场长城坦克品牌占据主导地位，

泛越野 SUV 市场中奇瑞捷途份额持续提升。

⚫ 海外：非承载车身 SUV 市场集中度下降，PHEV 越野需求提升。根据

Marklines，23-24 年海外非承载车身 SUV 市场维持在 150 万辆以上，

24 年丰田/起亚/吉普/雪佛兰/福特份额为 19.9/15.2/11.5/10.5/9.6%，

CR3/CR5/CR7 为46.6/66.7/82.4%，较 20 年分别-6.2/-4.3/-1.8pct，

20 年以来品牌集中度呈现下滑趋势。预计随着以长城汽车坦克品牌为

代表的车型加速出海，行业集中度或进一步下降。受益于混动技术降低

使用成本，海外非承载式 PHEV 市场需求快速提升。24 年牧马人 PH

EV 版本销量达 6.4 万辆，PHEV 销量占比提升至 36.0%。

⚫ 展望：越野车国内技术创新有望进一步切分城市 SUV 份额，海外份额

提升值得期待。国内市场中长城汽车通过 Hi4-Z 技术创新进一步降低

城区使用成本，有望打开增长空间。根据交强险，坦克 500 Hi4-Z 在

25 年1月上市，相比 Hi4-T 在购买成本更高的前提下，其终端销量持

续超过 Hi4-T，占坦克 500 销量 60%以上。坦克品牌海外终端份额持

续提升，剔除美国后海外非承载越野 SUV 市场来看，坦克品牌 24 年

海外份额为 5.3%，同比+2.9pct。国内市场坦克品牌已经证明过相比外

资品牌的产品优势，往后展望，坦克品牌在海外市场有望凭借性价比优

势和 PHEV 技术的引领者角色，实现海外终端份额的进一步提升。

⚫ 投资建议：技术创新有望拉动国内越野车市场继续切分城市 SUV 份

额，海外市场中国品牌凭借在 PHEV 技术中的引领者角色有望实现份

额持续提升。综合考虑车企在非承载车身 SUV 的技术沉淀、品牌口碑

和海外布局情况，我们建议关注长城汽车（H/A）、比亚迪(A 与电新组

联合覆盖)、比亚迪股份(H 与电新组联合覆盖)和奇瑞汽车。

⚫ 风险提示：行业景气度下降；关税政策存在不确定性；行业竞争加剧。

[Table_Grade]

行业评级

买入

前次评级

买入

报告日期

2025-04-17

[Table_PicQuote]

相对市场表现

[Table_Author]

分析师：

陈飞彤

SAC 执证号：S0260524040002

021-38003726

gfchenfeitong@gf.com.cn

分析师：

闫俊刚

SAC 执证号：S0260516010001

021-38003682

yanjungang@gf.com.cn

分析师：

纪成炜

SAC 执证号：S0260518060001

SFC CE No. BOI548

021-38003594

jichengwei@gf.com.cn

请注意，陈飞彤,闫俊刚并非香港证券及期货事务监察委员

会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

[Table_DocReport]

最近

评级

合理价值

EPS(元)

PE(x)

EV/EBITDA(x)

ROE(%)

收盘价

报告日期

（元/股）

2025E

2026E

2025E

2026E

2025E

2026E

2025E

2026E

长城汽车

601633.SH

CNY

23.25

2024/10/28

买入

32.03

1.50

1.69

15.50

13.76

8.42

7.62

13.50

13.20

长城汽车

02333.HK

HKD

12.30

2024/10/28

买入

17.36

1.28

1.39

9.05

8.33

9.46

8.99

13.5

12.9

数据来源：Wind、广发证券发展研究中心

备注：表中估值指标按照最新收盘价计算

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深度分析|汽车

目录索引

一、复盘：国内优质供给降低购置和使用成本，越野 SUV 市场持续扩容 ........................ 5

（一）非承载式车身 SUV 市场：21 年以来市场空间持续扩容，进口占比大幅下滑. 5

（二）泛越野 SUV 市场：优质供给满足个性化需求叠加使用成本下探，20 年以来

持续抢占城市 SUV 份额 ............................................................................................. 7

（三）竞争格局：非承载式车身 SUV 市场坦克品牌占据主导地位，泛越野 SUV 市

场中奇瑞捷途份额持续提升 ........................................................................................ 9

二、海外：非承载车身 SUV 市场集中度下降，PHEV 需求持续提升 .............................. 11

（一）市场空间：海外非承载车身 SUV 销量规模为 150 万辆以上，其中澳大利亚和

中东等国家需求呈现持续提升趋势 ........................................................................... 11

（二）竞争格局：海外非承载车身 SUV 市场品牌集中度高，20 年以来集中度呈现

下滑趋势 ................................................................................................................... 13

（三）动力类型：海外 PHEV 越野车型销量显著增长，PHEV 海外需求值得期待 . 15

三、展望：越野车国内技术创新有望进一步切分城市 SUV 份额，海外份额提升值得期待

.......................................................................................................................................... 17

（一）国内：技术创新降低使用成本叠加增加舒适性配置，非承载越野 SUV 有望进

一步切分城市 SUV 份额打开增长空间 ..................................................................... 17

（二）海外：坦克品牌海外终端份额持续提升，中长期视角下销量中枢有望进一步

上移 .......................................................................................................................... 18

四、投资建议 .................................................................................................................... 20

五、风险提示 .................................................................................................................... 20

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标签： #汽车

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