有喜有忧—春节大事8看点-国盛证券

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有喜有忧—春节大事 8看点

春节假期、大事不少，整体有喜有忧、喜大于忧；继续提示，大环境依

旧是市场的好朋友，乐观点、乘势而上、调整就是机会：全球看，特朗

普IEEPA 关税被判违宪、美伊谈判取得进展、高市早苗当选、美国 2025

年Q4GDP 低于预期等；国内看，经济数据表现分化，偏差的是信贷低

于预期、新房销售同比降幅走阔、假期电影票房回落等，偏好的是物价

边际改善、假期出行旅游活跃、二手房销售好转、社融等，经济“开门

红”成色仍有待观察；政策看，关注总书记求是发文，多部门部署强产

业，中美元首通话，地方两会收官；资产看，风险偏好提振、全球股市

多数上涨，美元指数上涨、人民币汇率逆势走强。

看点 1：全球政经及地缘政治密集变化，聚焦四大方面：美伊谈判、关

税违宪、WTO 中国方案、高市早苗当选。1）美伊谈判取得进展，但

关键议题分歧不小，短期存在军事冲突升级可能，中期看美伊根本分歧

预计较难化解。2）特朗普 IEEPA 关税被判违宪，对等关税和芬太尼关税

将中止征收，特朗普新增 122 关税作为过渡措施，未来中期预计转向以

301 和232 为主的关税框架。3）中国政府向世贸组织提交了关于世贸组

织改革的立场文件，强调多边主义，致力于通过推进世贸组织改革并采

取务实行动以维护并加强这一体制。4）高市早苗胜选担任新一届日本

首相，并发表首次施政方针，聚焦提振经济、战略亲美、自主防卫等。

看点 2：美国 2025 年四季度 GDP 低于预期，政府关门拖累明显。美

国2025 年四季度 GDP 环比显著放缓、全年增速回落至 2.2%，政府关门

是主要拖累，不过四季度 PDFP 表现依旧稳健，经济延续温和降速的软着

陆态势。结合美国今年 1月非农和 CPI 数据，短期内美国经济可能在低基

数和财政支撑下明显反弹，政策空间的真正变化节点大概率出现在 5月主

席换届之后，降息空间可能要到下半年才会明显打开。

看点 3：1月FOMC 会议纪要暗含分歧，美联储降息预期有所降温；

国内货币宽松仍是大方向，降准降息节奏有待观察。1）海外方面，1

月FOMC 会议纪要呈现一种鹰派暂停基调，对未来政策走向更谨慎。

结合假期公布的 GDP 数据以及特朗普政府对于关税的新主张，市场降

息预期相较节前有所收窄，2026 年全年累计降息次数预期由 2.53 次

下修至 2.22 次。2）国内方面，2025Q4 货币政策执行报告继续定调宽

松，但也释放了宽松操作会更加谨慎的信号，后续降息可能需要基本

面进一步转弱驱动。此外，买断式逆回购连续 2个月大规模投放流动

性，短期降准的必要性下降，后续关注政府债券发行节奏等。

看点 4：1月数据陆续公布，“开门红”成色几何？1）信贷社融：1月

信贷“开门红”成色不足，集中体现在：居民中长期贷款表现偏弱，企

业中长期贷款转为少增等；社融在政府债券、企业债券等的支撑下表

现尚可。2）物价：1月物价信号总体积极，符合我们此前预判：CPI 同比

虽回落，主要受春节错位因素影响，核心 CPI 持续改善，环比创近六个月

新高；PPI 同比降幅进一步收窄，环比连续四个月上涨且涨幅较上月扩大。

3）地产销售：1月以来二手房销售改善，环比强于季节规律，同比降幅

收窄至 6.7%（ 2025 年12 月同比降 26.5%）；新房销售边际走弱，环比弱

于季节规律，同比降幅扩大至 32.5% 2025 年12 月同比降 26.7%）。

看点 5：春节假期出行旅游活跃，电影票房明显回落。居民交通出行较

为活跃，春节假期前后全社会跨区域人员日均流动量比 2025 年同期增

长6.2%，比 2019 年同期增长 32.6%；电影票房明显回落，票价降、场

作者

分析师

熊园

执业证书编号：S0680518050004

邮箱：xiongyuan@gszq.com

分析师

张浩

执业证书编号：S0680525100001

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分析师

穆仁文

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分析师

朱慧

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分析师

薛舒宁

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分析师

戴琨

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02-11

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5、《待结汇资金超万亿，对人民币影响几何？》2026-

02-09

6、《数据进入“假期模式”》2026-02-08

7、《力争“开门红”，还有哪些政策可期？》2026-02-

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次升。我们预测今年春节档的总票房可能达 54 亿元左右，同比 2025

年下降 43.1%；旅游市场延续修复态势，长线出游成主流。假期前 5日，

南京、湖北、上海累计接待游客人次同比分别增长 15.6%、12.3%、

5.3%，5天以上的行程订单占比高达 59.6%，人均出游天数提升半天。

看点 6：假期政策：总书记求是发文、多部门部署强产业、中美元首通

话；地方两会收官、有 9大信号。中央层面，总书记《求是》发文《当

前经济工作的重点任务》，为此前中央经济工作会议讲话的一部分，突

出“抓住关键、纲举目张”；多部门部署强产业，聚焦低空产业、“人

工智能+”、“AI+”；中央继续调研，总书记“十五五”的首次调研

选在北京、聚焦科技，金监总局辽宁调研、聚焦金融“五篇大文章”；

国常会研究促进有效投资政策措施；中美元首通话，延续管控分歧与

稳定关系基调，关注特朗普近期可能的访华。地方层面，地方两会召

开，推动“十五五”良好开局是硬要求，具体有 9大信号，尤其是：预

计2026 年全国 GDP 目标定为“4.5%-5%，争取更好结果”，CPI 目

标延续 2%左右；扩内需重心转向“增收+供给+场景”协同；多地布

局商业航天、算力、低空经济等领域；促改革焦点落在激发活力等。

看点 7：假期高频：2月以来，开工多数回落，除原油外主要商品价格

多数下跌。1）供给端：2月以来，上游的高炉开工率回升、环比强于

季节规律，焦化开工率持平前值，沥青开工率及水泥发运率回落；中下

游的汽车半钢胎、涤纶长丝开工率均回落，其中汽车半钢胎开工率环

比强于季节性，绝对值仍为近年同期次高，涤纶长丝开工率环比弱于

季节性。2）价格端：除原油外，中上游多数商品价格下跌。2月以来，

南华工业品指数均值环比 1月下跌 0.2%，同比跌幅扩大至 5.8%，其

中，布伦特原油价格均值环比上涨 5.2%，同比跌幅收窄至 9.7%，焦

煤、铜、螺纹钢、水泥价格均下跌。下游猪肉价格小幅上涨 0.4%至约

18.3 元/公斤，蔬菜价格环比下跌 2.5%，弱于季节规律。

看点 8：大类资产：全球股市多数上涨，美元指数上涨、人民币汇率逆

势走强。特朗普关税政策被美国最高法院驳回，提振风险偏好，美股全

面上涨，纳斯达克、标普 500、道琼斯指数分别上涨 1.51%、1.07%、

0.25%，欧洲股市跟涨，亚洲股市表现分化，韩国股市上涨，日经、恒

指下跌。美债与非美债券利差走阔，美元指数上涨 0.9%至97.74，离

岸人民币汇率逆势走强、升值 0.1%，盘中美元兑人民币汇率一度升至

6.88，企业“集中结汇”可能仍是主要拉动。

风险提示：政策演化超预期；经济演化超预期；地缘政治演化超预期。

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内容目录

看点 1：美伊谈判、关税违宪、WTO 中国方案、高市早苗当选 .......................................................................... 4

看点 2：美国 2025 年Q4GDP 低于预期，政府关门拖累明显 .............................................................................. 7

看点 3：美联储降息预期有所降温；国内降准降息节奏有待观察 ........................................................................ 9

看点 4：1月数据陆续公布，“开门红”成色几何？ .......................................................................................... 12

看点 5：春节假期出行旅游活跃，电影票房明显回落........................................................................................ 14

看点 6：假期政策：总书记求是发文、多部门部署强产业、中美元首通话、地方两会收官................................ 15

看点 7：假期高频：2月以来，开工多数回落，除原油外主要商品价格多数下跌 .............................................. 19

看点 8：大类资产：全球股市多数上涨，美元指数上涨、人民币汇率逆势走强 ................................................. 23

风险提示 ......................................................................................................................................................... 24

图表目录

图表 1：美国实际 GDP 同比和环比折年率走势 ................................................................................................. 7

图表 2：美国实际 GDP 各分项环比拉动率表现 ................................................................................................. 7

图表 3：美国 CPI 及主要分项近三个月表现 ...................................................................................................... 8

图表 4：美国不同行业新增就业表现 ................................................................................................................ 8

图表 5：目前市场预期 2026 全年降息约 2.2 次 .............................................................................................. 10

图表 6： 1 月以来中长期流动性累计投放 1.7 万亿 .......................................................................................... 11

图表 7： 1 月信贷规模略好于预期、但低于季节性 .......................................................................................... 12

图表 8：政府债券、企业债券支撑下，1月社融同比多增................................................................................ 12

图表 9： 1 月CPI 同比涨幅回落 ...................................................................................................................... 13

图表 10： 1 月PPI 同比降幅进一步收窄 .......................................................................................................... 13

图表 11： 1 月以来新房销售同比降幅扩大 ...................................................................................................... 13

图表 12： 1 月以来二手房销售同比降幅收窄 ................................................................................................... 13

图表 13：全社会跨区域人员流动高于近年来水平 ........................................................................................... 14

图表 14：百度迁徙指数 ................................................................................................................................. 14

图表 15：预计 2026 年春节档电影票房回落较多 ............................................................................................ 14

图表 16：多省春节假期旅游人次同比提升 ..................................................................................................... 14

图表 17：开年以来多部门部署强产业 ............................................................................................................ 15

图表 18：开年以来中央继续调研 ................................................................................................................... 16

图表 19： 2026 年地方 GDP 目标加权平均 5% ................................................................................................ 18

图表 20：近半月，高炉开工率均值环比回升 .................................................................................................. 19

图表 21：近半月，焦化企业开工率均值持平前值 ........................................................................................... 19

图表 22：近半月，石油沥青装置开工率均值环比回落，弱于季节规律 ........................................................... 19

图表 23：近半月，水泥发运率均值环比回落，强于季节规律 ......................................................................... 19

图表 24：近半月，汽车半钢胎开工率均值回落，强于季节性 ......................................................................... 20

图表 25：近半月，江浙地区涤纶长丝开工率均值回落，弱于季节性 ............................................................... 20

图表 26：近半月南华工业品指数环比下跌 ..................................................................................................... 20

图表 27：近半月布伦特原油价格中枢环比上涨 .............................................................................................. 20

图表 28：近半月动力煤 Q5500）平仓价均值环比上涨 ................................................................................. 21

图表 29：近半月铁矿石期货结算价均值环比下跌 ........................................................................................... 21

图表 30：近半月焦煤期货结算价均值环比下跌 .............................................................................................. 21

图表 31：近半月 LME 铜现货价均值环比下跌 ................................................................................................. 21

图表 32：近半月螺纹钢现货价格均值环比下跌 .............................................................................................. 22

图表 33：近半月水泥价格指数均值环比续跌 .................................................................................................. 22

图表 34：近半月猪肉价格中枢环比小幅上涨 .................................................................................................. 22

图表 35：近半月，蔬菜价格均值环比下跌 ..................................................................................................... 22

图表 36：全球主要大类资产表现 2/15-2/22） ............................................................................................. 23

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