保险行业2025年年报回顾与展望：负债端增量提质，投资端加大权益配置力度

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保险Ⅱ行业深度报告

保险行业 2025 年年报回顾与展望：负债端增

量提质，投资端加大权益配置力度

2026 年03 月31 日

证券分析师孙婷

执业证书：S0600524120001

sunt@dwzq.com.cn

证券分析师曹锟

执业证书：S0600524120004

caok@dwzq.com.cn

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增持（维持）

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投资要点

◼ 归母净利润大幅增长，分红回报稳中向好。1）受投资收益提升带动，上

市险企 2025 年归母净利润合计增长 26.6%，但 Q4 单季归母净利润普遍

下滑，我们预计主要是由于成长股回调的短期影响。平安和太保归母营

运利润增速较 2024 年均有所提升。2）净利润增长带动上市险企归母净

资产较年初增长 10.3%。3）上市险企每股股息普遍提升，分红率整体稳

定，其中太平每股股息同比大增 251%。3月27 日AH 险企股息率处于

高位，平安 H股、太平、阳光和中国财险超 5%，新华 H股超 6%。4）

上市险企偿付能力充足率普遍较年初有所下降，但仍高于监管要求。

◼ 寿险：银保渠道拉动新单保费与 NBV 增长。1）保费：受益于市场需求

旺盛，2025 年上市险企新单保费较快增长，其中阳光和新华同比增速超

过40%。新单中分红险占比明显提升，太平占比最高接近 90%。2）渠

道：①银保渠道新单和价值贡献显著提升。2025 年上市险企银保新单保

费均同比两位数增长，A股5家公司均同比翻倍以上增长，上市险企银

保NBV 占比平均为 39.1%，同比提升 7.7pct。②个险队伍转型成果继续

释放。上市险企人力合计较年初-6.9%，较年中-3.5%，各险企代理人人均

产能继续提升。3）价值：NBV 延续高增长趋势。①上市险企 2025 年EV

合计较年初增长 6.7%，其中太平增速达 16.8%，处于领先水平。②由于

新单增速向好和价值率提高，NBV 在高基数基础上延续快速增长，2025

年上市险企合计同比+35%，其中人保寿险（+65%）、太平（+57%）增速

领先，阳光、太保、国寿和平安同样增长强劲。③受益于预定利率下调

和报行合一深化，2025 年上市险企 NBV margin 普遍同比提升。④2025

年上市险企 VIF 和NBV 对投资收益率敏感性普遍降低，其中 NBV 改善

幅度显著，我们预计主要受预定利率下调和分红险占比提升带动。

◼ 财险：保费收入稳健增长，综合成本率同比改善。1）保费：整体保持稳

健增长，险种结构变动略有分化。2025 年人保、平安、太保产险保费分

别同比+3.3%、+6.6%、+0.1%，市占率基本稳定，其中太保增速偏低主

要由于信保业务规模压降。大部分上市险企非车险保费占比同比提升，

太保和众安则有所下降。2）综合成本率：绝大部分上市险企 COR 同比

改善。2025 年上市险企综合成本率平均值为 98.1%，除阳光外均承保盈

利。综合成本率同比平均改善 0.6pct，主要受费用率优化推动。平安保证

保险业务扭亏为盈，综合成本率同比下降 1.5pct。阳光承保亏损主要受

大幅计提保证险准备金影响。

◼ 投资：大幅增配二级权益，总投资收益率同比提升。1）2025 年投资资

产规模高增长，A股五家险企合计同比增长 13%。2）股市走强带动总

投资收益率提升。2025 年上市险企平均净投资收益率同比-0.3pct 至

3.2%，主要是受利率偏低和高收益资产到期影响，而平均总投资收益率

同比+0.4pct 至5.4%，主要受股市走强带动。3）2025 年增配债券趋势放

缓，股票+基金占比大幅提升。①上市险企债券投资规模仍在增长，但年

末平均占比为 50%，同比-1.8pct。②各公司普遍大幅增配股票和权益基

金，年末股票+权益基金平均占比为 14.4%，同比+3.5pct，平安股票占比

升至 14.8%，为上市险企中最高。大部分公司 FVOCI 股票占比较年初提

升，但是下半年结构变化有所分化，平安 FVOCI 股票占比较年初-8.8pct。

◼ 负债端持续向好，低估值+低持仓凸显配置价值。1）我们认为市场储蓄

需求依然旺盛，同时在监管持续引导和险企主动性转型下，负债成本有

望逐步下降，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债收益率稳定于

1.82%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上

行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）当前公募基

金持仓和板块估值仍处于低位，2026 年3月28 日保险板块估值 2026E

0.54-0.77 倍PEV、0.95-1.60 倍PB，行业维持“增持”评级。

◼ 风险提示：长端利率趋势性下行；权益市场波动；新单增速不及预期。

-8%

-3%

12%

17%

22%

27%

32%

37%

42%

2025/3/31 2025/7/30 2025/11/28 2026/3/29

保险Ⅱ沪深300

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内容目录

1. 归母净利润大幅增长，分红回报稳中向好 ...................................................................................... 6

1.1. 净利润：全年归母净利润高增长，Q4 单季出现短期波动 ................................................... 6

1.2. 营运利润：平安、太保归母营运利润增速向好 ..................................................................... 7

1.3. 净资产：利润高增长推动归母净资产较年初增长 10.3% ..................................................... 8

1.4. 分红：股息回报稳中有升，分红率整体稳定 ......................................................................... 9

1.5. 偿付能力：上市险企偿付能力充足率普遍下降 ................................................................... 10

2. 寿险：银保渠道拉动新单保费与 NBV 高增长 .............................................................................. 12

2.1. 保费：新单保费增速回暖，分红险转型成效显著 ............................................................... 12

2.1.1. 新单保费增速回暖，Q3 单季是年内增长高峰 ........................................................... 12

2.1.2. 分红险转型成效明显，占新单比重明显提升 ............................................................. 13

2.2. 渠道：银保业务成为增长新动力，个险队伍质态继续改善 ............................................... 14

2.2.1. 银保：成为拉动新单保费和 NBV 增长的主动力 ...................................................... 14

2.2.2. 个险：人力规模小幅下滑，队伍质态与产能继续向好 ............................................. 17

2.3. 价值：NBV 延续高增长趋势，且对投资收益率敏感性明显下降 ..................................... 18

2.3.1. EV：继续实现稳健增长，NBV 贡献显著 ................................................................... 18

2.3.2. NBV：受益于新单增长和价值率提升，高基数基础上延续快速增长 ..................... 20

2.3.3. 假设敏感性：NBV 对投资收益率敏感性显著下降 ................................................... 22

3. 财险：保费收入稳健增长，综合成本率同比改善 ........................................................................ 23

3.1. 保费：整体保持稳健增长，险种结构变动略有分化 ........................................................... 23

3.2. 综合成本率：绝大部分险企综合成本率同比改善 ............................................................... 26

4. 投资：大幅增配二级权益，总投资收益率同比提升 .................................................................... 29

4.1. 投资资产规模普遍高增长 ....................................................................................................... 29

4.2. 净投资收益率继续下降，股市走强带动总投资收益率提升 ............................................... 30

4.2.1. 市场环境：2025 年长端利率企稳回升，国内股市继续走强 .................................... 30

4.2.2. 收益表现：净投资收益率继续下降，总投资收益率同比提升 ................................. 31

4.3. 资产配置：增配债券趋势放缓，股票+基金占比大幅提升 ................................................ 33

4.3.1. 大类资产配置：整体结构稳定，普遍增配二级权益投资 ......................................... 33

4.3.2. 债券：投资规模继续提升，利率债仍受青睐 ............................................................. 35

4.3.3. 股票：显著增配二级权益，OCI 股票占比表现分化 ................................................. 36

4.3.4. 基金：投资规模大幅增长，权益基金占比提升 ......................................................... 38

4.3.5. 非标&地产：投资占比进一步下降 ............................................................................. 39

5. 投资建议：负债端持续向好，关注利率上行机会 ........................................................................ 40

6. 风险提示 ............................................................................................................................................ 42

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图表目录

图1：上市险企 2025 年ROE 普遍提升 ............................................................................................... 7

图2：中国平安归母营运利润形成及变动结构 ................................................................................... 7

图3： 2025 年上市险企寿险合同服务边际余额规模及增速 .............................................................. 8

图4： 2025 年上市险企每股股息普遍提升（元） .............................................................................. 9

图5：上市险企 2025 年分红比例整体稳定 ....................................................................................... 10

图6：上市险企最新股息率情况（以 3月27 日收盘价计算） ....................................................... 10

图7：上市险企核心偿付能力充足率 ................................................................................................. 11

图8：上市险企综合偿付能力充足率 ................................................................................................. 11

图9： 2025 年上市险企新单保费增速情况 ........................................................................................ 12

图10： 2025 年新单保费增速普遍提升 .............................................................................................. 12

图11： 2025 年三季度是上市险企新单保费同比增速高峰 .............................................................. 13

图12：近三年中国太保新单期交保费结构 ....................................................................................... 14

图13：近三年新华保险长险首年保费结构 ....................................................................................... 14

图14：上市险企总保费收入中分红险占比走势分化 ....................................................................... 14

图15： 2025 年银保新单保费增速显著高于个险 .............................................................................. 15

图16： 2025 年银保新单期交保费增速也高于个险 .......................................................................... 15

图17： 2025 年银保渠道在上市险企新单保费中占比明显提高 ...................................................... 16

图18： 2025 年上市险企银保渠道 NBV 超高增长 ........................................................................... 16

图19：中国平安分渠道新业务价值率 ............................................................................................... 16

图20：上市险企银保渠道在 NBV 中占比普遍提升 ........................................................................ 17

图21：上市险企代理人规模已经逐步企稳（万人） ....................................................................... 17

图22： 2025 年上市险企代理人规模同比小幅减少 .......................................................................... 17

图23： 2025 年上市险企 EV 实现同比稳健增长 .............................................................................. 19

图24： 2025 年上市险企 EV 变动结构 .............................................................................................. 20

图25：近十年头部险企 EV 变动结构趋势 ....................................................................................... 20

图26： 2025 年上市险企 NBV 延续快速增长态势 ........................................................................... 21

图27：中国平安 2024-2025 年分季度 NBV 增速 ............................................................................. 21

图28：中国太保 2024-2025 年分季度 NBV 增速 ............................................................................. 21

图29： 2025 年上市险企 NBV margin 同比提升 ............................................................................... 22

图30：上市险企 VIF 对投资收益率敏感性大多下降 ...................................................................... 22

图31：上市险企 NBV 对投资收益率敏感性继续下降 .................................................................... 22

图32： 2025 年上市险企财险保费稳健增长 ...................................................................................... 23

图33： 2025 年“老三家”市场份额整体依然稳定 .......................................................................... 23

图34： 2025 年上市险企车险及非车险增速对比 .............................................................................. 24

图35： 2025 年上市险企险种结构变动略有分化 .............................................................................. 24

图36： 2025 年上市险企新能源车险保费普遍快速增长 .................................................................. 24

图37： 2025 年上市险企财险综合成本率整体同比改善 .................................................................. 27

图38：上市险企财险综合赔付率走势 ............................................................................................... 27

图39：上市险企财险综合费用率走势 ............................................................................................... 27

图40： 2025 年上市险企投资资产规模普遍高增长 .......................................................................... 30

图41： 2025 年股市主要指数较年初累计涨跌幅走势 ...................................................................... 30

图42： 2025 年十年期国债收益率企稳回升（%） .......................................................................... 31

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