油运行业深度报告：不同冲突情形下，油运的可能走势
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交通运输行业
超配（维持）
不同冲突情形下，油运的可能走势
油运行业深度报告
2026 年3月31 日
分析师：邓升亮
SAC 执业证书编号：
S0340523050001
电话：0769-22119410
邮箱：
dengshengliang@dgzq.com.cn
申万交通运输指数走势
资料来源：iFind，东莞证券研究所
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投资要点：
◼ 美以伊战争导致霍尔木兹海峡被事实性封锁，油运格局迎来二
次重塑。自2026年2月下旬美以袭击伊朗以来，中东地区的冲突
快速扩大，地区战争局势迅速升级，目前已经造成了霍尔木兹
海峡的海上运输事实上被切断。在战争爆发前，流经霍尔木兹
海峡水上运输通道的石油占到全球海上石油运输近五分之一，
该海上石油咽喉被卡住的背景下，全球石油供给受限，引发俄
油制裁后新一轮油运格局的重构。
◼ 战争的潜在走向。目前来看，美以伊战争存在不同的潜在走向。
其一，和谈成功战争迅速结束。美国对伊朗石油的制裁源自于
伊核问题，和谈成功后有望解决这一核心问题并取消对伊朗石
油的禁运，使海湾地区原油产能恢复的同时增加把伊朗原油出
口带回合规市场。其二，战争持续，可能导致霍尔木兹海峡的
封锁时间延长。尽管美国和以色列声称摧毁了伊朗大部分的军
事威胁能力，但霍尔木兹海峡狭窄的地理条件决定了仅需简单
的武装就能威胁到任何试图通过该海峡的船只。即便船只可以
通过关闭AIS的方式尝试通过，也不得不面临极高的战争保险
费从而导致运价维持高位。其三，战争升级。极端情形下冲突
可能进一步升级，一旦伊朗在水道布设水雷，即便战争结束后
也需要较长时间清除威胁，导致海峡被长时间封锁，海湾地区
石油减产，亚洲地区的石油储备有限，将被迫转向欧洲和美洲
等地区的石油供应，导致全球油运的运距进一步拉长、油轮利
用率大幅提升。
◼ 油运格局重构：无论战争的何种走势，长期来看都将导致
灰色市场运力闲置，而影子船队难以回归合规市场，且多
为20年以上的老旧船舶，将有大量灰色运力被送往拆解。
合规油轮市场供需紧张，近三年新造船主要为替换老旧船
舶，且当前船台紧张、新造船价格高企，预计在未来数年内
油轮市场将保持运力紧张、运费处于较高位置。
◼ 长锦商船抽干流动性，控盘运力推动运价上涨。2025年底
以来，长锦商船出售集装箱业务转向油运领域，通过大量
收购油船快速扩充规模。Vessels Value判断称长锦商船在
VLCC所有权排名上将从此前第12位跃升至全球前三阵营。在大
肆集中收购油轮资产的同时，长锦商船也通过期租等方式大量
锁定可供交易的运力。在估算情形下，长锦商船控制了大量的
合规运力，并抽干了市场上可供交易的VLCC运力，由于美以伊
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战争背景下中东-亚洲航线油轮被重新部署到更远的跨洋航线
上，运力的空缺将使掌控大量运力的船队能够轻易推高运费、
复刻集运市场的联盟控价场面。
◼ 投资策略：近年来全球油运格局已经受到俄乌冲突影响得到重
塑，全球油运实际吨海里需求增长、运距拉长而导致有效运力
下行。但2021至2024年油运周期未能走出类似集运的格局，原
因是大量老旧船舶构成了影子船队运输被制裁石油，以及油运
市场玩家分散不具备同期集运市场的联盟化垄断运作抬价条
件。2025年底以来，欧美逐渐收紧对影子船队的制裁力度，同
时长锦商船抓住机会快速收购油轮资产，通过收购船队和集中
期租掌控大量闲散运力的同时收紧了油轮市场流动性。美以伊
朗冲突发生后霍尔木兹海峡被封锁，我们预计在大多数情形下
都将推动油运市场维持较长时间的繁荣，极端情形下油运运价
在高位的维持时间可能超出市场预期，给予油运行业“超配”
的投资评级。建议关注：中远海能（600026）、招商轮船
（601872）、招商南油（601975）。
◼ 风险提示：宏观经济波动、政策法规变化、战争意外影响、
行业竞争加剧、油价波动。
油运行业深度报告
3
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目录
1、冲突爆发前油运供需已处于紧张状态 ...................................................... 4
2、长锦商船抽干流动性，集中度提升或推动运价中枢上升 ...................................... 7
3、霍尔木兹海峡被事实性封锁，油运格局迎来二次重塑 ........................................ 9
4、不同情形下油运的可能走势 ............................................................. 12
5、投资策略 ............................................................................. 15
6、风险提示 ............................................................................. 15
插图目录
图1：波罗的海运费指数:原油(BDTI) .................................................... 4
图2：波罗的海运费指数:成品油(BCTI)................................................... 4
图3：2024-2030 年全球原油需求变化（mb/d） ............................................ 4
图4：炼厂净新增产能（kb/d） ......................................................... 4
图5：当前老旧 VLCC 数量较多 .......................................................... 5
图6：短期内 vlcc 交付量不足以替换老旧船舶 ............................................. 5
图7：被制裁油轮占活跃油轮比重 ....................................................... 6
图8：被制裁油轮多为老船 ............................................................. 6
图9：全球新承接油船订单量 ........................................................... 6
图10：VLCC 新造船价格维持高位 ........................................................ 6
图11：VLCC 船队数量情况（艘） ........................................................ 7
图12：VLCC 船队增长情况占比（%） ..................................................... 7
图13：长锦商船介绍 .................................................................. 7
图14：收购前全球主要 VLCC 船东排名（按船数计算，截至 2026 年1月） ..................... 8
图15：收购成交后全球主要 VLCC 船东排名（按船数计算，截至 2026 年1月） ................. 8
图16：近期中东地区接连报告商船遭到袭击 ............................................... 9
图17：经霍尔木兹海峡运输的石油日均流量（mb/d） ...................................... 10
图18：流经霍尔木兹海峡的全部石油占比% ............................................... 10
图19：海湾石油出口主要流经霍尔木兹海峡 .............................................. 10
图20：按目的地划分的经霍尔木兹海峡出口原油量（百万桶/天） ........................... 11
图21：海湾地区产油国水上储存原油（百万桶） .......................................... 12
图22：美以伊战争发生后通过该地区所需承担的战争风险溢价大幅上涨 ...................... 13
图23：2025 年上半年全球海上石油咽喉要道石油和其他液体每日过境量地图（百万桶/天） .... 14
表格目录
表1：重点公司盈利预测及投资评级（截至 2026/3/30） ................................... 15
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作者：钢铁侠
分类：研究报告
价格：免费
属性：17 页
大小：1.48MB
格式：PDF
时间：2026-04-07
