医药流通行业深度研究：药店，专业化和多元化趋势提升行业确定性-20220724-国金证券-18页

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12394

中小板综指

12744

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1.《DTP 药房行业-创新药产业链延伸新阵

地，DTP 药房》，2022.4.6

袁维

分析师 SAC 执业编号： S1130518080002

(8621)60230221

yuan_wei＠gjzq.com.cn

药店：专业化和多元化趋势提升行业确定性

行业观点

 药店行业经过多年的发展，已被资本市场熟知，一直以来，行业集中度提

升、处方药外流和老龄化之下需求的提升为公认的行业发展三大逻辑，然而

在新冠疫情以及行业整合波动等因素的驱动之下，药店行业未来仍有较多机

会与可能值得探索，本篇报告力图对药店行业发展予以简单探讨，以探索未

来行业的发展。

 专业化：处方药外流长期趋势明朗，中短期看好双通道药品带来增量。看趋

势：政策加码推动处方药外流，但市场释放仍需一定时间；看空间：参考日

本处方外流史，我国院外处方药空间潜力较大；看终端：参考美国处方药市

场格局，头部药房将是显著获利方。在企业层面，我们看到药房专业化能力

进一步提升，各企业积极行动承接处方外流。

 多元化：多种模式多品类探索，药店未来发展更加多元化。从短期来看，

‚四类药品‛管控更为灵活，短期扰动因素弱化，药店增速确定性强。中药

产品毛利率相对较高，未来市场增量空间较大，各公司积极拓展中药品类，

进一步提高盈利能力。在互联网医疗方面，线下药店与 B2C 错位竞争，积

极拥抱 O2O 拓展新零售。横向拓展便利店业务，打破药店客流困境，药店

正探索多元化‚大健康药店‛经营。

投资建议

 从长期来看，药房作为连接药品和患者的第三终端，其作用存在不可替代

性。随着人口老龄化的进展以及国民健康意识的提高，药店所发挥的健康与

服务属性日益重要。我们认为药店是长期价值突出的确定性赛道。

 从短期来看，尽管受到市场波动及行业短期因素影响，我们认为药店行业未

来发展路径较为清晰，看好药房‚专业化‛与‚多元化‛结合的发展趋势：

1）‚专业化‛：随着医改政策进一步推动，处方外流趋势确定性提高，零售

药店‚专业类‛药品市场空间有望显著增长，药房专业化作用日益凸显；2）

‚多元化‛：各药房积极布局中药等多品类产品并探索 O2O 和便利店等多种

模式，以应对行业客流量减缓和毛利率下降等潜在风险，我们认为行业发展

不确定性进一步降低。

 推荐标的：在承接处方药外流的过程中，龙头企业凭借规模效应在品种议价

能力、销售渠道方面更具备优势，有望获得超出均值的边际效益；同时龙头

公司有实力和资本积极进行‚多元化‛布局，我们建议重点关注益丰药房、

大参林、老百姓、一心堂等。

风险提示

 政策风险、竞争加剧风险、处方外流进度不及预期、消费者购药习惯改变

风险、新冠病毒变异影响线下门店经营风险

1442

1557

1672

1787

1903

2018

210726

211026

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220426

国金行业

沪深300

医药流通行业研究买入（维持评级）

)

行业深度研究(深度)

2022 年07 月24 日

医药健康研究中心

证券研究报告

行业深度研究(深度)

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内容目录

拆药店收入组成：客单+客流+外延扩张速度是业绩增长三要素 .......................4

处方药外流长期趋势明朗，中短期看好双通道药品带来增量 ...........................7

看趋势：政策加码推动处方药外流，但市场释放仍需一定时间.....................7

看空间：参考日本处方外流史，我国院外处方药空间潜力较大.....................9

看终端：参考美国处方药市场格局，头部药房将是显著获利方...................10

药房专业化能力进一步提升，积极行动承接处方外流................................. 11

多种模式多品类探索，药店未来发展更加多元化 ...........................................12

“四类药品”管控更为灵活，短期扰动因素弱化 ............................................12

积极拓展中药品类，提高公司盈利能力......................................................13

与B2C 错位竞争，积极拥抱 O2O 拓展新零售 ...........................................15

横向拓展便利店业务，打破药店客流困境 ..................................................16

投资建议 ......................................................................................................17

风险提示 ......................................................................................................17

图表目录

图表 1：药店收入增长框架分析 ......................................................................4

图表 2：益丰药房收入构成 .............................................................................5

图表 3：大参林收入构成.................................................................................5

图表 4：老百姓收入构成.................................................................................5

图表 5：一心堂收入构成.................................................................................5

图表 6：健之佳收入构成.................................................................................5

图表 7：漱玉平民收入构成 .............................................................................5

图表 8：益丰药房门店情况 .............................................................................6

图表 9：大参林门店情况.................................................................................6

图表 10：老百姓门店情况...............................................................................6

图表 11：一心堂门店情况 ...............................................................................6

图表 12：漱玉平民门店情况 ...........................................................................7

图表 13：健之佳门店情况...............................................................................7

图表 14：处方药外流行业政策梳理.................................................................7

图表 15：近五年三大终端市场及药房市场规模变化情况 .................................8

图表 16：零售药店在三大终端中份额 .............................................................8

图表 17：全国零售药品市场情况 ....................................................................9

图表 18：日本医药分业率...............................................................................9

图表 19：中国 DTP 药房市场销售额 .............................................................10

图表 20：2021 年美国处方药市场份额排名...................................................10

图表 21：近三年不同选址类型的药店数量占比情况 ...................................... 11

图表 22：医保定点药店率近五年变化情况 .................................................... 11

nMwOtRsMoOpPsMpQmMtMzQ6M9R8OmOmMtRtRfQrRoReRoMnQ6MqRrMNZoMqPxNnQsN

行业深度研究(深度)

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图表 23：上市连锁药房直营门店中医保门店数占比 ......................................12

图表 24：益丰药房 2021 年各类专业药房情况 ..............................................12

图表 25：大参林专业药房情况......................................................................12

图表 26：老百姓专业药房情况......................................................................12

图表 27：“四大类药品”销售规定调整情况 .....................................................13

图表 28：各省中药饮片药店销售规则梳理 ....................................................13

图表 29：近五年中药饮片类销售及利润贡献情况..........................................14

图表 30：中国医药电商市场规模及增速........................................................15

图表 31：B2C 市场品类结构 Top10 ..............................................................15

图表 32：全国零售药店-药品及非药品销售额及占比趋势 ..............................15

图表 33：2021 年头部药房互联网业务发展情况............................................16

图表 34：药店+模式拓展情况 .......................................................................16

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