轻工制造行业专题：中粮包装收购稳步推进，格局改善提升溢价能力

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轻工制造行业专题
中粮包装收购稳步推进，格局改善提升溢价能力
➢ 中粮包装收购稳步推进
2023 年12 月，中国宝武旗下长平实业子公司向中粮包装发出收购要约，
2024 年2月19 日、23 日要约分别已获得国资委和商务部批准。此次收购
双方主体均为国资背景，实控人为国资委和国务院，因此亦可看作国企资
源的内部整合，预计中粮收购完成后金属包装行业格局将发生较大变化。
➢ 近年来金属包装需求上行
金属包装行业变化主要分为以下几个节点：2011-2015 年金属包装行业扩
产导致产能过剩，2016-2019 年产能持续消化，龙头开启收购潮，竞争格局
改善，盈利能力回升；2020-2022 年产能开始爬坡，同时受宏观环境影响原
材料价格上行，单价提升，量价齐升带动收入增长。近年来我国包装消费
需求上行，其中金属包装需求占比达12.21%，排细分品类第四。饮料罐仍
占据最大需求比例，行业集中度高，三片罐 CR3 达72%，二片罐 CR4 达67%。
➢ 啤酒罐化率带来行业增量
二片罐需求主要集中在啤酒上，2019 年啤酒二片罐需求占比达到总需求的
56%，尽管啤酒产量有所下行，但啤酒罐化率的提升推动二片罐需求量逐年
稳步增长，据欧睿国际数据，2018-2023 年我国啤酒罐化率已经从 24.1%迅
速提升至 30.8%，但与发达国家相比仍有差距，二片罐需求空间仍然较大。
➢ 格局改善提升溢价能力
2016 年金属包装产能开始消化，于此同时，行业龙头加快并购重组步伐，
昇兴股份、中粮包装等公司纷纷通过并购提升市占率。龙头加速整合，竞
争格局改善，二片罐单价自 2016 年回暖。从国外经验来看，90 年代皇冠、
波尔开展了大量收购及业务剥离活动，目前 CR2 市占率达 68%，行业溢价
能力也随之增强，毛利率维持在 20%左右。此次收购有望持续改善制罐行业
在产业链的价值分配，未来国内或也将效仿海外，最终形成寡头垄断格局。
➢ 投资建议：关注竞争格局改善下的金属包装龙头
金属包装龙头进一步加速整合，有望提升包装行业溢价能力，改善产业链
价值分配，同时啤酒罐化率提升增强二片罐需求，为金属包装行业带来广
阔增量空间。此外，环保型材料的推广、下游食饮&非食饮市场的扩张也将
持续为行业带来量的稳健增长。未来量价齐升趋势下，行业毛利率有望得
到修复，盈利能力将持续改善。建议关注受益于格局改善的金属包装龙头。
风险提示： 1）消费需求不及预期风险；2）价格战等恶性竞争风险；3）
原材料价格上涨风险。
证券研究报告
2024 年03 月10 日
投资建议：
上次建议：
相对大盘走势
作者
分析师：管泉森
执业证书编号：S0590523100007
邮箱：guanqs@glsc.com.cn
分析师：孙珊
执业证书编号：S0590523110003
邮箱：sunshan@glsc.com.cn
分析师：戚志圣
执业证书编号：S0590523120002
邮箱：qizhsh@glsc.com.cn
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2023/3 2023/7 2023/11 2024/3
轻工制造
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行业报告│行业专题研究
正文目录
1. 事件：中粮包装收购稳步推进 ........................................ 3
1.1 中粮包装收购事件最新进展及梳理 .............................. 3
1.2 要约双方主体均为国资背景 .................................... 3
2. 趋势：格局有望改善，溢价能力提升 .................................. 3
2.1 金属包装行业收入利润逐步回暖 ................................ 3
2.2 量：罐化率提升带来增量空间 .................................. 6
2.3 价：竞争格局改善提升溢价能力 ................................ 8
3. 投资建议：关注竞争格局改善下的金属包装龙头 ....................... 12
4. 风险提示 ........................................................ 12
图表目录
图表 1： 中粮包装收购事件时间梳理 ..................................... 3
图表 2： 中国宝武旗下子公司为宝钢包装 ................................. 3
图表 3： 中粮包装控股股东为中粮集团，实控人国务院 ...................... 3
图表 4： 中国包装行业规模持续提升 ..................................... 4
图表 5： 2022 年金属包装占包装行业比例达 12.21% ........................ 4
图表 6： 金属包装行业集中高，下游饮料罐需求大 ......................... 5
图表 7： 2011 年起啤酒产量下行，2020 年至今维持稳定 ..................... 6
图表 8： 2017-2019 年竞争格局改善毛利率得到修复 ........................ 6
图表 9： 金属包装行业规模以上企业收入回暖 ............................. 6
图表 10： 金属包装行业规模以上企业利润稳步增长 ........................ 6
图表 11： 二片罐具有密封性好、生产效率高等优点 ........................ 7
图表 12： 近十余年中国啤酒罐化率均逐年提升 ............................ 7
图表 13： 二片罐需求主要集中在啤酒上 .................................. 8
图表 14： 中国啤酒罐化率与发达国家还有较大差距 ........................ 8
图表 15： 2016 年金属包装固定投资完成额下行（亿元） .................... 8
图表 16： 受产能过剩影响金属包装企业 2016 年出清 ....................... 8
图表 17： 二片罐单价自 2016 年起有所回暖（元/罐） ...................... 9
图表 18： 2020 年H1 铝锭价格上升，22 年下行（元/吨） ................... 9
图表 19： 2009 年至今全球金属罐销量逐年提升 ............................ 9
图表 20： 波尔和皇冠年收入均突破 120 亿美元 ............................ 9
图表 21： 1993-2018 年波尔(Ball)收购公司、剥离业务并行 ................ 10
图表 22： 1890-2023 年皇冠（Crown）收并购进程 ......................... 11
图表 23： 2022 年波尔和皇冠全球市占率达 68% ........................... 11
图表 24： 波尔和皇冠毛利率均在 20%左右 ................................ 11
图表 25： 中粮包装及宝钢包装主营业务介绍 ............................. 12
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3
行业报告│行业专题研究
1. 事件：中粮包装收购稳步推进
1.1 中粮包装收购事件最新进展及梳理
2024 年02 月19 日至 23 日，中粮包装公告称，就申万宏源融资（香港）有限公
司代表 CHAMPION HOLDING (BVI) CO., LTD 提出有先决条件的自愿全面现金要约以
收购中粮包装控股有限公司的所有已发行股份，要约人于公告日期已就要约获得国
资委和商务部批准，国资委亦已批准中国食品向要约人转让出售股份。要约人将继续
行事，务求达成先决条件。
图表1：中粮包装收购事件时间梳理
时间
公告内容
2023.12.06
中粮包装公告：长平实业全资子公司 CHAMPION HOLDING(BVI)CO.,LTD，拟以每股 6.87 港元的
价格收购中粮包装全部已发行股份，预计最高需要支付 76.49 亿港元
2024.02.19
中粮包装公告：长平实业收购要约获得国资委批准。
2024.02.23
中粮包装公告：长平实业收购要约获得商务部批准。
资料来源：公司公告，国联证券研究所
1.2 要约双方主体均为国资背景
此次收购事件双方主体均拥有国资背景，实控人分别为国资委和国务院，因此
可看作国企资源的内部整合。其中，长平实业由中国宝武及国新投资控股，两家公司
分别持有 61.54%和38.46%的股权。中国宝武全称则为中国宝武钢铁集团有限公司，
旗下拥有子公司宝钢包装。此次收购意味着金属包装市占率前三宝钢包装与中粮包
装未来可能进一步整合。
图表2：中国宝武旗下子公司为宝钢包装
图表3：中粮包装控股股东为中粮集团，实控人国务院
资料来源：Wind，国联证券研究所
注：持股比例数据统计截至 2023.12.29
资料来源：Wind，国联证券研究所
注：持股比例数据统计截至 2023.12.29
2. 趋势：格局有望改善，溢价能力提升
2.1 金属包装行业收入利润逐步回暖
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