央国企改革专题研究：新一轮央国企改革启动，关注造纸、包装行业高分红央企标的

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3.0 下午茶 2024-03-24 118 588.78KB 17 页 5情报币

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造纸轻工行业

行业研究 | 深度报告

⚫ 2023 年新一轮国企改革深化行动在三年行动方案的基础上乘势而上，新一轮改革以

提高核心竞争力和增强核心功能为动能，以“六个着力”为抓手，加快优化国有经

济布局结构、完善中国特色国有企业现代公司治理、健全有利于国企科技创新的体

制机制。央国企改革是当前市场重要的投资主线，轻工制造板块中共有 5家央企

（包括冠豪高新、岳阳林纸、宝钢包装、美利云以及永安林业）以及 14 家地方国

企，截至 2024 年3月12 日，轻工板块央国企合计市值占板块总市值的 10%。

⚫ 冠豪高新以特种纸起家，2021 年换股吸收粤华包后公司已拥有 27 万吨涂布特种纸

产能、超 60 万吨涂布白卡纸产能，年收入体量超 80 亿元，已成为中国纸业下属的

重要特种纸发展平台。未来公司产能扩张节奏稳健，30 万吨白卡纸项目、6万吨特

种纸项目分别预计于 2024 年5月以及 2024 年底投产；此外公司公告投资建设 40

万吨化机浆产线，增强浆纸一体化综合实力。

⚫ 岳阳林纸：以造纸业务为基础，持续开拓“生态+”业务，“浆纸+生态”双轮布局

逐步形成。公司于 2011 年转为央企控股，当前已拥有约 100 万吨造纸产能，45 万

吨文化纸以及配套 20 万吨化机浆产线有望于 2024 年底投产。此外在 CCER 重启的

背景下，公司近 200 万亩自有林地加速价值凸显，计划在 2025年底累计签约林业

碳汇约 5000 万亩。

⚫ 宝钢包装：2010 年公司整合宝钢集团范围内的制罐、印铁、制盖等金属包装企业资

产，并于 2015 年在上交所成功挂牌上市，而后 2018 年被正式纳入中国宝武一级子

公司管理体系。经过接近 30 年的发展，公司已在国内各大区域设立生产基地，并在

马来西亚、越南等国家布局海外工厂，实现全球化战略布局，成为中国金属包装龙

头企业。2010-2022 年公司营业收入、归母净利润复增速分别为 13%、12%。

⚫ 轻工行业央企高分红特征突出，坚定践行改革精神。2020-2022 年轻工制造行业上

市公司分红率中位水平相对稳定、保持在 23%左右；同期冠豪高新、岳阳林纸、宝

钢包装三家轻工行业央企分红率显著高于行业平均水平且较以往有较为明显的提

升，高分红特征突出。此外在国企改革三年行动的大背景下，轻工行业央企积极响

应政府号召，坚定践行改革精神，在市场化运营管理以及市场化融资等方面积极推

进自身变革。如冠豪高新、岳阳林纸在三年行动期间均在内部推动了任期制、契约

化等市场化的人员管理机制，增强内部员工积极性。宝钢包装通过定向增发的方式

积极引入多元化、市场化的投资者，推动混合所有制改革。市场化运营机制的改革

以及自身资本结构的优化有助于激发国企经营活力、改善经营质量。

投资建议

⚫ 央国企改革是当前市场重要的投资主线，轻工行业央企主要集中于造纸、包装板

块，2020 年以来部分企业分红率有所提升且显著高于行业中位水平，高分红特征

突出，建议关注造纸产能相对多元、产能扩张节奏稳健的冠豪高新(600433，未评

级)，“浆纸+生态”业务布局相对完备的岳阳林纸(600963，未评级)以及中国金属

包装行业龙头宝钢包装(601968，未评级)。

风险提示

⚫ 行业竞争加剧的风险；终端消费恢复不及预期的风险。

投资建议与投资标的

核心观点

国家/地区

中国

行业

造纸轻工行业

报告发布日期

2024 年03 月18 日

李雪君

021-63325888*6069

lixuejun@orientsec.com.cn

执业证书编号：S0860517020001

香港证监会牌照：BSW124

谢雨辰

xieyuchen@orientsec.com.cn

2024 年1-2 月清洁电器线上销售额同比有

所增长：——地产后周期产业链数据每周

速递（2024/03/16）

2024-03-17

本周双胶纸、白卡纸价格上涨，低档箱板

纸价格下跌：——造纸产业链数据每周速

递（2024/03/16）

2024-03-17

本周铜版纸、白卡纸价格提涨，其他纸种

价格维稳：——造纸产业链数据每周速递

（2024/03/09）

2024-03-10

新一轮央国企改革启动，关注造纸、包装

行业高分红央企标的

央国企改革专题研究

看好（维持）

造纸轻工行业深度报告 —— 新一轮央国企改革启动，关注造纸、包装行业高分红央企标的

1 新一轮央国企改革启动，关注造纸、包装行业央国企标的 ........................... 4

2 轻工行业重点央企梳理 ................................................................................ 5

冠豪高新：以特种纸起家，吸收粤华包后公司成为综合性造纸央企 ................................... 5

岳阳林纸：老牌纸业历经沉浮，逐步完善“浆纸+生态”战略布局 ......................................... 8

宝钢包装：产能布局完备，公司是中国金属包装龙头企业 ............................................... 10

轻工行业央企高分红特征突出，坚定践行改革精神 .......................................................... 12

投资建议 ...................................................................................................... 15

风险提示 ...................................................................................................... 15

 
 
 
造纸轻工行业深度报告 —— 新一轮央国企改革启动，关注造纸、包装行业高分红央企标的 
 
  
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 
3 
图表目录 
图1：冠豪高新以特种纸起家，换股吸收粤华包后已成为央企体系下重要的综合性造纸企业 ....... 6 
图2：中国纸业投资有限公司是冠豪高新实控人，合计持有公司约 34%的股权（截至 2023 年9
月30 日） ..................................................................................................................................... 6 
图3：2022 年冠豪高新实现营收 80.86 亿元，同比增长 9% ........................................................ 7 
图4：2022 年冠豪高新实现净利润 4.74 亿元，同比增长 19% ..................................................... 7 
图5：白卡纸，特种纸是冠豪高新收入的主要来源（以 2022 年为例） ........................................ 7 
图6：拆分纸制品销量来看，2022 年白卡纸销量占冠豪高新总销量的比重为 68% ...................... 7 
图7：老牌纸业历经沉浮，逐步实现“浆纸+生态”战略布局 ........................................................... 8 
图8：国资背景、央企控股，岳阳林纸长期坚定推行国企改革 ..................................................... 9 
图9：2009-2022 年岳阳林纸营业收入复合增速达 9% ................................................................. 9 
图10：2009-2022 年岳阳林纸归母净利润复合增速达 16%.......................................................... 9 
图11：公司主营业务收入结构中，造纸业务收入占比达 68%（以 2022 年为例） ..................... 10 
图12：拆分造纸业务销量来看，公司印刷用纸占比 78%（以 2022 年为例） ............................ 10 
图13：中国宝武钢铁集团是公司实控人，合计持有公司约 60.5%的股权（截至 2023 年9月30
日） ............................................................................................................................................ 11 
图14：2010-2022 年宝钢包装营业收入复合增速达 13% ........................................................... 12 
图15：2010-2022 年宝钢包装归母净利润复合增速达 12%........................................................ 12 
图16：金属饮料罐是宝钢包装收入的核心来源，2022 年贡献主营业务收入比重达 91% ........... 12 
图17：2022 年宝钢包装境内、境外收入占比分别为 80%、20% ............................................... 12 
图18：2020 年以来冠豪高新、岳阳林纸以及宝钢包装的股利支付率处于行业中位数以上 ........ 13 
图19：2020 年以来冠豪高新股利支付率大幅提升 ..................................................................... 13 
图20：2020 年以来岳阳林纸股利支付率大幅提升 ..................................................................... 13 
图21：2018 年以来宝钢包装股利支付率维持在 50%左右 ......................................................... 13 
 
表1：在国企改革三年行动的基础上，2023 年政府乘势而上推进新一轮国企改革深化提升行动 .. 4 
表2：轻工制造行业目前共有 5家中央国有企业，14 家地方国有企业 ......................................... 5 
表3：产能布局完备，宝钢包装已是中国金属包装行业龙头企业 ................................................ 11 
表4：轻工行业央企坚定践行改革精神，在市场化运营管理、市场化融资等方面积极推进变革 . 14 
 
   

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