钢铁行业铁矿石深度报告：西芒杜建设如火如荼，铁矿供应保障有望增强-240509-民生证券-27页

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证券研究报告
1
铁矿石深度报告
西芒杜建设如火如荼，铁矿供应保障有望增强
➢ 几内亚矿藏丰富，是世界上重要的矿产资源国。几内亚位于非洲西部，东与
科特迪瓦接壤，西濒大西洋，南与利比里亚和塞拉利昂接壤，北邻几内亚比绍、
塞内加尔和马里。几内亚享有 “地质奇迹” 的美誉。铝土矿、铁矿是几内亚最重
要矿产，黄金、钻石亦储量丰富，钴、铜、铅、锌等有色金属在几内亚也有分布。
➢ 几内亚拥有丰富的铁矿石资源。几内亚铁矿石已探明储量 199 亿吨（2018
年），含铁品位高达 56%-65%+。几内亚铁矿的特点是：储量丰富、品质高（铁
含量超过 45%）、易开采（露天地表矿）。目前，已经探明的铁矿石资源主要有：
西芒杜铁矿、佐格塔铁矿、宁巴山铁矿。
➢ 中企入主西芒杜铁矿开发。2019 年10 月，由赢联盟入围最终竞标，并于
11 月以 140 亿美元的投资承诺拿下了西芒杜铁矿北段 2个区块的采矿权，而南
段则由力拓和中国铝业共同开发。2022 年12 月22 日，中国宝武、赢联盟控股
公司、Simfer 和几内亚政府共同签署《西芒杜基础设施项目条款清单》，围绕基
础设施共同投资达成共识。
➢ 西芒杜铁矿项目已进入实质性阶段，工程建设已取得积极进展。根据中国宝
武钢铁集团有限公司科技创新低碳转型“一带一路”公司债券（第一期）募集说明
书，赢联盟主导的北部区块由国内三十多家央企、地方国企工程承包企业负责矿
山、铁路和港口的建设。矿山完成了初步设计和主要设备、建安工程的招标，已
开始逐步转交发行人主导建设工作；铁路全线征地拆迁已完成 95%，先期开工隧
道已完成总量的 50%，铁路主线和施工道路清表已完成 100%，港口通用泊位建
设已完成总工程量的 80%以上，总体上铁路及港口已完成总工程量约 25%；驳
运系统已完成驳运平台和驳船订购，并开始建造。预计整个工程将在 2026 年建
成投产。项目达产后，预计西芒杜项目每年出口铁矿石将高达 1.2 亿吨。
➢ 西芒杜项目投产将增强铁矿过剩格局。根据前文，西芒杜达产后，预计每年
出口铁矿石将高达 1.2 亿吨。我们假设西芒杜项目 2026 年开始投产，将使铁矿
保持供需宽松格局。
➢ 投资建议：西芒杜铁矿投产后可能将改变全球铁矿石供需格局，使得铁矿价
格承压，将有效改善钢企利润，建议关注行业龙头宝钢股份、华菱钢铁、南钢股
份等。
➢ 风险提示：钢铁需求不及预期，铁矿供给增长较快，项目建设不及预期。
重点公司盈利预测、估值与评级
代码
简称
股价
（元）
EPS（元）
PE（倍）
评级
2023A
2024E
2025E
2023A
2024E
2025E
000932.SZ
华菱钢铁
5.01
0.74
0.74
0.92
7
7
5
推荐
600282.SH
南钢股份
5.30
0.34
0.39
0.44
16
14
12
推荐
600019.SH
宝钢股份
6.84
0.54
0.59
0.69
13
12
10
推荐
资料来源：Wind，民生证券研究院预测;
（注：股价为 2024 年5月8日收盘价）
推荐
维持评级
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分析师
邱祖学
执业证书：
S0100521120001
邮箱：
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分析师
任恒
执业证书：
S0100523060002
邮箱：
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2
目录
1 赢联盟历史 .............................................................................................................................................................. 3
2 几内亚铁矿的历史及概况 ......................................................................................................................................... 3
2.1 几内亚矿藏丰富，是世界上重要的矿产资源国 ........................................................................................................................... 3
2.2 西芒杜铁矿储量丰富，开发困难 .................................................................................................................................................... 6
2.3 佐戈塔铁矿与宁巴山铁矿概况 ....................................................................................................................................................... 13
3 西芒杜铁矿项目建设如火如荼 ............................................................................................................................... 15
3.1 西芒杜铁矿总进度 ........................................................................................................................................................................... 15
3.2 西芒杜铁矿北段 ................................................................................................................................................................................ 19
3.3 西芒杜铁矿南段 ................................................................................................................................................................................ 20
3.4 箭牌矿产 ............................................................................................................................................................................................ 21
4 西芒杜项目投产将增强铁矿过剩格局 ..................................................................................................................... 22
5 投资建议：关注行业龙头标的 ............................................................................................................................... 24
6 风险提示 .............................................................................................................................................................. 25
插图目录 .................................................................................................................................................................. 26
表格目录 .................................................................................................................................................................. 26
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3
1 赢联盟历史
“几内亚赢联盟”是由新加坡韦立国际集团、中国山东魏桥创业集团旗下的中
国宏桥集团、中国烟台港集团和几内亚联合矿业供应公司四家企业组成的联合体。
下游：山东魏桥创业集团旗下魏桥铝电集团是目前世界上最大的电解铝生产商。中
间环节：新加坡韦立国际集团是一家专业服务中国有色金属行业的综合性航运公
司，海上运输实力不凡；烟台港集团早就在内陆与魏桥集团开展全程物流合作，成
为魏桥铝土矿的主要运输商。上游：联合矿业供应国际公司是本土企业，对当地社
会和商业环境十分熟悉，是打开几内亚大门不可缺少的一枚“钥匙”。
表1：赢联盟历史
时间
重要事件
2010-2011 年
中国的铝业企业，如中国铝业、信发铝业、魏桥铝业等与韦立集团长期业务合作，对于资源的认识是相通的，有志于为中国
铝行业开辟新的资源领域做出贡献。基于共识，魏桥集团与韦立集团先行一步，携手走进非洲几内亚。
2013 年1月
第一支工作考察组到达几内亚，对于资源、沿岸港口选择和物流模式进行实地考察。
2014 年11 月
取得第一个矿区的探矿权
2015 年2月
赢联盟代表团第三次到几内亚，拜见几内亚政府高层，得到政府对于开发和物流模式的认可，完成法律程序，为项目的顺利
进行奠定基础。几内亚矿业项目经过多次方案论证、最终确定以自主开发勘探新矿区的模式进行。海上物流项目、港口建设
的法律手续已经完备，港口选址和物流方案得以确定，拉开正式建设的大幕。
2015 年7月
成功拿到具有历史意义的开采许可证书。
2015 年7月
经过 100 天的建设，卡徒古玛港口（Koutougouma）投产运营，赢联盟举行了盛大的几内亚铝土矿首装船仪式。SMB 的铝
土矿，经由陆路运输，从矿山运送到码头堆场，用拐手装船机装运到驳船，沿着诺尼兹河由拖轮拖带到博凯外海锚地，用浮
吊 BOKE WINNING STAR 号，装上韦立信心（WINNING CONFIDENCE）轮。由此开创了把几内亚铝土矿用海岬型大船
运送到中国的先河，具有划时代的意义。几内亚总统、多名几内阁部长、中国和各国驻几内亚大使，赢联盟的高层领导、项
目的建设者们、当地社区和博凯区域的人民，亲临现场，见证了这一历史性的时刻。
2015 年11 月
载运首船 18 万吨几内亚铝土矿离开博凯港，与 11 月14 日抵达烟台港。烟台港举行盛大的庆祝仪式。中国有色协会、几内
亚政府代表、山东烟台、滨州市政府、重要港航企业、赢联盟代表，共襄盛举。
2019 年9月
在几内亚实际投产开采铝土矿的外国矿企共有 7家，年度总产能为 8,400 万吨；其中，山东魏桥集团主导的赢联盟和河南国
际公司产能分别为 4,000 万吨和 600 万吨，两者加起来占比达年度总产能的 55%。2019 年，“非洲投资论坛暨颁奖典礼”
授予赢联盟“最佳矿业项目”奖，以表彰其在铝土矿开采、履行社会责任和社区建设方面的突出贡献。
2019 年11 月
几内亚矿业和地质部（Ministry of Mines and Geology）正式通知，西芒杜 1 号和 2号矿块国际招标委员会经过评估，最
终由新加坡韦立国际集团（Winning International Group）引领的赢联盟（SMB-Winning Consortium）旗下的博凯矿业
公司（Société Minière de Boké）独家取得西芒杜铁矿 1号和 2号矿块项目标的
资料来源：韦立集团官网，搜狐，走出去导航网，中国人民共和国国务部，民生证券研究院
2 几内亚铁矿的历史及概况
2.1 几内亚矿藏丰富，是世界上重要的矿产资源国
几内亚矿藏丰富，是世界上重要的矿产资源国。几内亚位于非洲西部，东与科
特迪瓦接壤，西濒大西洋，南与利比里亚和塞拉利昂接壤，北邻几内亚比绍、塞内

标签： #钢铁

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