配额收紧，火电公司碳支出方差较大-华泰证券

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3.0 风飞沙 2024-07-21 128 1008.25KB 25 页 免费
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发电
配额收紧，火电公司碳支出方差较大
华泰研究
发电
增持 (维持)
研究员
王玮嘉
SAC No. S0570517050002
SFC No. BEB090
wangweijia@htsc.com
+(86) 21 2897 2079
研究员
黄波
SAC No. S0570519090003
SFC No. BQR122
huangbo@htsc.com
+(86) 755 8249 3570
研究员
李雅琳
SAC No. S0570523050003
SFC No. BTC420
liyalin018092@htsc.com
+(86) 10 6321 1166
研究员
胡知
SAC No. S0570523120002
huzhi019072@htsc.com
+(86) 21 2897 2228
行业走势图
资料来源：Wind，华泰研究
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华能国际
600011 CH
11.25
买入
国电电力
600795 CH
6.53
买入
华润电力
836 HK
25.33
买入
国投电力
600886 CH
19.99
买入
中国电力
2380 HK
4.47
买入
资料来源：华泰研究预测
2024 年7月01 日│中国内地
专题研究
碳配额趋紧，23 年火电公司碳配额净支出拉低利润总额最多可达 18%
碳配额发放趋紧、有偿分配或将引入，需求提升下碳价上行。我们测算
40%-60%负荷率下，煤电机组的碳配额盈余（缺口）相对更大（小），表明
全国层面当前碳成本对煤电盈利影响还并不大，未来随着电网对煤电深度调
峰需求增加，煤电机组负荷率或需频繁下降至 30%以下，碳支出或将成为
煤电盈利模型的重要成本项。2023 年，内蒙华电碳支出净额 5.5 亿，已拉
低利润总额 18%。我们判断高能效煤电机组配置+碳资产管理+新能源发展
组合或将在碳市场推进过程中构成相对优势，推荐华能国际/国电电力/华润
电力/国投电力/中国电力。
碳市场本质为减排工具，配额收紧&碳价上行&有偿分配系大势所趋
2021 年，全国碳市场燃煤机组供电基准值较 2020 年下调 7%-18%不等，供
热基准值下调 11%以上。2023 年（全国碳市场 21-22 年履约周期结算截止
年）全国碳市场成交量较 2021 年（ 19-20 年履约结算截止年）+19%，2023
年碳价较 2021 年+58%。双碳目标下，我们预计碳配额发放将持续收紧，
碳价或将维持上行趋势，全国碳市场或将在发电行业首先引入配额有偿竞拍
机制。我们测算当外购碳配额比例提升至 5%-8%，碳价约 80-120 元/吨时，
相较无碳配额支出，煤电机组的度电成本将增加 0.347-0.833 分，度电净利
自2.4 分下降 11.1%-26.5%，ROE 自8.43%下降至 6.19%-7.5%。
机组容量等级、负荷率与碳配额缺口（盈余）并非呈现线性关系
碳支出 or 盈余系碳配额缺口 or 盈余（碳配额-碳排放量）与碳价的综合结果。
我们测算结论为：1）百万机组碳配额缺口（盈余）确实显著更小（大），但
300MW 及以下机组碳配额核算供电基准值较 300MW 以上机组更高，虽然
能效更差碳排放也更多，但 300MW 燃煤机组在 30%-100%/40%-75%负荷
率下的单位供电量碳配额盈余/缺口较 600MW 燃煤机组更大/小。2）负荷率
下降时碳配额给予一定补偿，50%-60%/40%左右负荷率下燃煤机组碳配额
缺口（盈余）最小（大），但当负荷率降低到 30%的深度调峰状态，碳配额
补偿机制或失效，煤电机组碳配额缺口（盈余）显著增加（缩小）。
不同碳市场碳价差异较大，部分碳市场试点省份给予企业套利可能
2023 年北京碳市场碳配额均价 115 元/吨居试点碳市场首位，福建碳市场仅
为23 元/吨。2021 年，福建碳市场成交量仅为试点省份碳市场总交易量的
5%，但由于其碳价处于相对低位，且准入机制较为简易，吸引火电企业进
入二级交易，2022/2023 年福建成交量占试点省份碳市场总交易量的比例跃
升至 19%/49%。试点碳市场对未纳入本身碳配额管理的企业设置一定的准
入机制，外省（市）企业也可交易，未来碳配额收紧、碳价上涨的预期下，
控排企业对于碳市场的选择可能带来部分碳支出节省。
火电碳支出方差较大，“五大六小”发电集团旗下全国型平台表现优异
各火电公司 2021 年开始列示碳配额收支，“五大六小”发电集团旗下全国型
平台如华能国际/国电电力/华润电力/华电国际/国投电力/中国电力 21-23 年
累计碳配额净收益位居前列，或主要得益于优异的碳资产管理能力；碳配额
支出的企业则多为区域型火电，如内蒙华电/粤电力 A等。内蒙华电碳配额
支出较大或主要系 300MW 及以上机组中无百万千瓦机组，机组能耗可能相
对更高；内蒙古是我国风光大省，其深度调峰需求或更多；内蒙华电下属火
电企业购入配额碳价或较高。
风险提示：火电碳配额收紧及有偿碳配额推进超预期、风电/光伏 CCER 获
取不及预期、测算结果与实际情况存在差异。
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Jul-23 Oct-23 Feb-24 Jun-24
(%) 发电 沪深300
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发电
正文目录
碳配额对火电盈利影响日益深入 ................................................................................................................................... 3
电力率先纳入全国碳市场，第二个履约周期交易更加活跃 ................................................................................... 3
预计未来碳配额收紧，有偿分配机制逐渐引入...................................................................................................... 4
碳配额收支影响火电盈利，行业内配额净收益方差较大 ....................................................................................... 5
碳支出系碳排放量、核定碳配额及碳价综合结果 ......................................................................................................... 8
百万机组碳配额缺口显著更小，深度调峰下碳配额补偿有限 ................................................................................ 8
对于纯发电常规燃煤机组 .............................................................................................................................. 9
引入供热比后的常规燃煤机组 ..................................................................................................................... 13
碳配额价格逐年上行，全国和地方试点碳市场价差明显 ..................................................................................... 14
碳资产管理及自愿减排可带来碳交易增益 ........................................................................................................... 16
高能效机组+碳资产管理+新能源发展有望形成组合优势 ............................................................................................ 18
风险提示.............................................................................................................................................................. 21
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3
发电
碳配额对火电盈利影响日益深入
电力率先纳入全国碳市场，第二个履约周期交易更加活跃
电力行业率先纳入全国碳市场，采用基准法核算、免费分配配额。碳交易通过显性碳定价
原则，将排放的负外部效应内部成本化，为处理经济发展与减排关系提供了一种解决方案。
自2011 年起，我国先后在北京、上海、天津、重庆、湖北、广东、深圳、福建建立了 8个
试点碳市场，并于 2021 年7月16 日正式启动全国碳市场上线交易，据北极星电力网，以
电力行业为先，首批纳入 2162 家发电企业，全年覆盖二氧化碳排放量超过 45 亿吨。截止
2023 年底，全国碳市场碳排放配额累计成交 4.4 亿吨，累计成交额达到 249 亿元。
2019-2020 年以及 2021-2022 年两个周期内，全国碳市场碳配额采取免费分配的方式，采
用基准法进行核算，并按历史年度供电量的 70%预分配配额，在最终核定时多退少补。地
方试点市场具备先锋特色，经历了较长的运行周期后，其变革步伐走在全国碳市场前列，
可以为全国碳市场发展提供借鉴。目前，8个试点碳市场均纳入多个行业，大多引入有偿分
配的方式，不同试点市场配额核定方法存在差异。
图表1： 全国&地方碳市场碳配额政策
碳市场
开市时间
纳入行业
纳入门槛
配额分配方式
计算方法
配额发放方式
全国(19-20)
2021 年
电力
年度温室气体排放量达到
2.6 万吨二氧化碳当量
全部免费分配
基准法
按18 年度供电量的 70%预分配 19-20 年的配
额，按实际供电量对最终核定，多退少补
全国(21-22)
免费分配
基准法
按基年供电量的 70%预分配 21-22 年的配额，
按实际供电量最终核定，多退少补
北京
2013 年
电力、水泥、石油化工、热力、
服务业、道路运输
年度二氧化碳排放量达到
5000（含）吨以上
免费分配为主，有偿
分配为辅
基准线法(电力)
免费配额按照上年度核定配额的 70%预发，根
据23 年度核定最终配额多退少补；有偿配额
不定期竞价发放
上海
2013 年
工业、建筑、交通、数据中心
/
免费分配为主，有偿
分配为辅
基准线法(电力)
免费配额按 22 年度排放量的 80%预分配，根
据最终核定配额多退少补；有偿配额不定期竞
价发放
天津
2013 年
建材、钢铁、化工、石化等
年度碳排放量 2万吨以上
免费分配为主，有偿
分配为辅
历史强度法、历史
排放法
按22 年度履约排放量的 50%预分配，根据 23
年配额核查结果多退少补
广东
2013 年
水泥、钢铁、石化、造纸、民航、
交通（港口）、数据中心等
年度排放 1万吨二氧化碳
部分免费发放和部分
有偿发放，并逐步降
低免费配额比例
基准线法、历史强
度法、历史排放法
按22 年核定配额量发放预配额，根据最终核
定配额多退少补；23 年有偿配额计划发放 50
万吨，于 24Q1、24Q2 两期竞价发放
深圳
2013 年
供电、供水、供气、公交、地铁、
危险废物处理等
年度排放量 3000 吨二氧
化碳
免费分配为主，有偿
分配为辅
行业基准强度法
(电力)
根据 23 年预测经济产出按预估配额的 70%预
分配，核定实际配额量多退少补
重庆
2014 年
水泥、钢铁、电解铝、玻璃、造
纸、化工、生活垃圾焚烧等
年度温室气体排放量达到
1.3 万吨二氧化碳当量
以免费分配为主,适
时引入有偿分配
等量法>行业基准
线法>历史排放强
度下降法>历史排
放总量下降法
22 年预分配配额按 21 年配额的 50%核算，最
终核定配额多退少补；22 年后，按上一报告年
度分配配额的 70%预分配配额，核定后多退少
补
湖北
2014 年
水泥、热力、设备制造、化工等
年度温室气体排放量达到
1.3 万吨二氧化碳当量
以免费分配为主，适
时引入有偿分配
标杆法、历史强度
法、历史法
按22 年实际履约量的 70%预分配，核定后多
退少补
福建
2016 年
电力、石化、化工、建材、钢铁、
有色、造纸、航空、陶瓷
年度温室气体排放量达到
1.3 万吨二氧化碳当量
以免费分配为主，适
时引入有偿分配
基准线法、历史强
度法
/
资料来源：《2019-2020 年全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案（发电行业）》、《2021-2022 年全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案（发电行业）》、
《北京市重点碳排放单位配额核定方案》、《上海市 2023 年度碳排放配额分配方案》、《天津市 2023 年度碳排放配额分配方案》、《广东省 2023 年度碳排放配额分配方案》、
《深圳市 2023 年度碳排放配额分配方案》、《重庆市 2021、2022 年度碳排放配额分配实施方案》、《湖北省 2022 年度碳排放权配额分配方案》、《福建省 2022 年度碳排
放配额分配实施方案》、华泰研究
第二个履约周期碳市场活跃度明显提升，成交量存在明显履约驱动现象。自2021 年7月正
式开市，全国碳市场已经顺利完成两个履约周期，21、23 年履约年（分别对应 19-20，21-22
年两个周期）全国碳市场的碳排放配额成交量总额分别达到 1.8 亿吨、2.1 亿吨，第二个履
约周期活跃度明显提升，成交量/成交额同比第一个履约周期增长 19%/89%，参与交易的企
业占总数的 82%，比第一个履约周期上涨了近 50pct。从履约年度的交易节奏上看，21 年
7月全国碳市场迎来开市交易小高峰，此后于 10 月才开始有大规模的交易，23 年全国碳市
场大规模交易提早始于 8月。我们认为此种现象可能与碳配额核算节奏相关，2023 年8月
生态环境部启动 2021、2022 年度的配额发放和履约工作，截止 8月26 日基本完成配额发
放，在配额发放完成之前，发电企业对于自身配额缺口暂不明确，交易可能较为谨慎。

标签： #碳

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作者：风飞沙 分类：研究报告 价格：免费 属性：25 页 大小：1008.25KB 格式：PDF 时间：2024-07-21

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