川财证券-光伏原材料系列专题研究报告：多晶硅贡献工业硅核心增量，颗粒硅异军突起

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川财证券研究报告

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❖ 光伏电池迭代向 N型切换，成本优化核心聚焦硅材与银浆

P型电池转换效率已逼近理论极限，光伏行业发展加速电池由P型向N型换挡，2024年N

型电池产能有望全面超越。光伏电池片生产成本主要包括硅片、银浆、靶材、折旧、

能源、人力成本等，其中硅片成本占最高，非硅成本中，光伏银浆成本占比最高。对

比P型电池，N型电池整体的非硅成本占比提升。随着未来光伏发电占比持续提升，平

价上网需求将倒逼全产业价格下降，成本优化核心应注重硅料及银浆环节。

❖ 工业硅供应压力仍存，制造端需求回暖有望支撑价格向上修复

工业硅行业供给扩张速度较快，但受制于下游制造业、房地产、汽车等行业需求疲软，

整体供给出现过剩，随着2024年经济形势转好，工业硅需求有望修复。2023年工业硅

产能达到640万吨，其下游主要产品有机硅、多晶硅产能也分别达到289、150万吨，产

能增速较快，但与此同时终端制造业、房地产、汽车等行业需求回暖不及预期导致工

业硅供给出现产能过剩，有机硅及多晶硅产品价格快速走低。展望2024年，随着稳增

长政策效力逐渐显现，制造业景气度回升将对工业硅需求起到支撑作用。

❖ 多晶硅价格持续下跌加速产能出清，期待政策加码优化供需格局

下游光伏装机需求增速相对多晶硅产能增速较慢，多晶硅行业产能过剩问题凸显。

2023年多晶硅产能迎来集体释放，2023年全年多晶硅产量达150.14万吨，同比增长约

85%。但与此同时，多晶硅扩产减速信号已出现，行业开始进入冷静期。一方面，当前

价格已跌破全行业成本线，企业面临较高的现金压力；另一方面，国家出台政策要求

合理布局硅产能，未来政策的细化有望进一步规范行业发展。

❖ 颗粒硅拉开多晶硅技术革新序幕，成本及品质优势助力渗透率提升

颗粒硅作为光伏行业第二代硅基材料，有望凭借综合能耗及生产成本优势持续提高渗

透率。与传统棒状硅相比，颗粒硅的主要优势体现在生产成本降低，及生产提效两方

面。一方面，由于生产所需工艺温度较低，且核心工艺流程较少，尾气整理简单，颗

粒硅生产较棒状硅具有更低能耗成本，另一方面，由于颗粒硅物理特性使其更加适配

下游工艺优化，因此有利于应用成本降低。随着光伏降本需求的持续提升，颗粒硅竞

争优势有望进一步体现。

❖ 风险提示

经济恢复不及预期，制造业景气度回升不及预期，光伏装机不及预期，双碳政策变动

风险，产能过剩带来跌价风险

多晶硅贡献工业硅核心增量，颗粒硅异军突起

—光伏原材料系列专题研究报告

所属部门：行业公司部

分析师：孙灿

报告类别：行业研究报告

执业证书：S1100517100001

报告时间：2024 年7月19 日

联系方式：suncan@cczq.com

北京：东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A座6层，100005

上海：陆家嘴环路 1000 号恒生大厦 11 楼，200120

深圳：福田区福华一路 6号免税商务大厦 32 层，518000

成都：高新区交子大道 177 号中海国际中心 B座17 楼，610041

 
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正文目录 
一、 光伏电池迭代及成本构成 ............................................. 5 
1.1 光伏电池演变：P型电池产能开始退坡，N型加速渗透 ..................... 5 
1.2 N 型电池硅片成本仍是主成本，非硅成本中银浆是主要降本环节 ............ 6 
二、 工业硅：供给压力较大，需求端受有机硅拖累 ........................... 7 
2.1 工业硅凭借优异性能广泛应用于各项制造业 .............................. 7 
2.2 工业硅价格趋向走弱，供给端受成本及价格扰动 .......................... 8 
2.3 工业硅需求：需求向多晶硅转移，有机硅需求成为拖累项 .................. 9 
2.4 工业硅供给：开工率受成本扰动，价格下跌倒逼产能延期 ................. 11 
三、 有机硅：需求核心关注制造业景气度 .................................. 15 
3.1 有机硅可分为有机硅单体、中间体及深加工产品 ......................... 15 
3.2 有机硅需求：增速放缓，制造业景气度回升有望提振 ..................... 15 
3.3 有机硅供给：产能富足，供给呈现一超多强 ............................. 17 
四、 多晶硅：需求由光伏主导，产能扩张速度较快 .......................... 19 
4.1 多晶硅主要可分为太阳能级及电子级多晶硅 ............................. 19 
4.2 多晶硅需求：光伏装机超预期增长推动多晶硅需求快速提升 ............... 19 
4.3 多晶硅供给：产能短期增速较快，供给过剩推动价格快速走低 ............. 21 
4.4 颗粒硅技术突破，推动硅料行业技术变革 ............................... 23 
五、 重点企业介绍 ...................................................... 26 
5.1 工业硅：合盛硅业（603260.SH） ...................................... 26 
5.2 多晶硅块状硅：通威股份（600438.SH） ................................ 27 
5.3 多晶硅颗粒硅：协鑫科技（03800.HK） ................................. 28 
风险提示 ................................................................. 30 
 
 
 
 
 
 

 
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图表目录   
图 1：光伏电池向 N型电池演变 .............................................. 5 
图 2：P型电池产能 2023 年H2 产能开始退坡 .................................. 6 
图 3：TOPCON 产能快速释放 ................................................. 6 
图 4：单晶 N型电池银浆成本升高 ............................................ 6 
图 5：地壳硅元素含量仅次于氧 .............................................. 7 
图 6：工业硅主要应用产品形态可分为三类 .................................... 7 
图 7：硅料下游应用主要包括有机硅、多晶硅、铝合金三项 ...................... 8 
图 8：工业硅价格走势呈现三个阶段（元/吨） ................................. 9 
图 9：工业硅消费格局：多晶硅需求快速增长 .................................. 9 
图 10：有机硅下游产品结构 ................................................ 10 
图 11：有机硅产品下游应用领域 ............................................ 10 
图 12：主要制造业景气度表现较弱 .......................................... 10 
图 13：房地产投资额连续两年负增 .......................................... 10 
图 14：金属硅产能有回升趋势 .............................................. 12 
图 15：金属硅产能主要分布在西南地区 ...................................... 12 
图 16：金属硅产量（按年份） .............................................. 13 
图 17：2023 年金属硅产量（按地区） ....................................... 13 
图 18：合盛硅业产能变化 .................................................. 14 
图 19：有机硅产业链 ...................................................... 15 
图 20：硅橡胶下游需求分布 ................................................ 16 
图 21：汽车行业进入增长通道 .............................................. 16 
图 22：聚硅氧烷（硅油）表观消费量 ........................................ 16 
图 23：硅油进出口情况 .................................................... 16 
图 24：中国有机硅(聚硅氧烷)产量 .......................................... 17 
图 25：中国有机硅(DMC)产量 ............................................... 17 
图 26：有机硅价格逐渐走弱（元/吨） ....................................... 17 
图 27：中国有机硅产业链 .................................................. 18 
图 28：2022 年中国有机硅产量 ............................................. 18 
图 29：多晶硅下游需求结构 ................................................ 19 
图 30：太阳能级多晶硅消费占比逐渐提升 .................................... 20 
图 31：多晶硅是光伏产业链最主要的原材料 .................................. 20 
图 32：全球光伏装机量 .................................................... 21 
图 33：国内光伏装机量 .................................................... 21 
图 34：多晶硅产量增速较快 ................................................ 22 
图 35：硅片产能 .......................................................... 22 
图 36：多晶硅产能增速对应光伏装机增速 .................................... 22 
图 37：多晶硅价格随产量增加快速走低 ...................................... 22 
图 38：国内 TOP5 多晶硅出货量（GW） ....................................... 23 
图 39：颗粒硅渗透 ........................................................ 23 
图 40：600℃以上形成稳定晶型的硅 ......................................... 24 
图 41：650℃下硅颗粒结构紧密 ............................................. 24 
图 42：颗粒硅与棒状硅生产工艺对比 ........................................ 24 

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标签： #研究报告 #光伏 #多晶硅

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