长盈通（688143）深耕“光纤环”，一体化微型产业链发展可期-20230505-广发证券-34页
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[Table_Page]
公司深度研究|通信设备
证券研究报告
[Table_Title]
长盈通（688143.SH）
深耕“光纤环”，一体化微型产业链发展可期
[Table_Summary]
核心观点：
⚫ 公司聚焦光纤环及特种光纤，主要应用于军用惯性导航领域，军品占
比80%左右，已打通“环、纤、胶、模块、设备”一体化微型产业链，
致力成为光纤环组件全面解决方案提供商，光纤陀螺惯导领域市占率
较高，军民领域应用场景广阔。公司以光纤环起家，2015 年开始自主
研制以保偏光纤为代表的特种光纤，逐步实现微产业链完整配套。公司
于2022 年12 月12 日在科创板上市。
⚫ 核心投资逻辑：（1）光纤环和特种光纤应用于军用惯性导航领域，有
望持续受益国防现代化建设。公司主要客户为军工企业和科研院所，
下游对应军机、装甲车、导弹等海陆空天各军种现代化装备，未来有望
受益于现代化武器装备列装需求提升；（2）自产特种光纤产品市场开
拓取得显著进展。特种光纤是光纤器件关键原材料，快速发展且国产
化空间较大，同时由外购转为自产也有利于公司降低成本；（3）产业链
端业务延伸和民用市场开拓有望成为潜在盈利增长点。公司已打通
“环、纤、胶、模块、设备”一体化微型产业链，实现微产业链完整配
套，同步推进民品应用，有望成为公司潜在的盈利增长点之一。
⚫ 盈利预测与投资建议：预计 2023-25 年EPS 分别为 1.05/1.44/1.93 元
/股。考虑公司在军用惯性导航领域具有重要配套地位，属于国防工业
重要基础元器件领域，以及公司在产业链上下游延伸拓展和应用领域
持续开拓方面存在新增长点，一体化微型产业链发展可期，上市后可进
一步提升产业化能力，结合可比公司估值，我们认为适合给予公司 23
年50 倍PE 估值，对应合理价值为 52.70 元/股，给予“增持”评级。
⚫ 风险提示：列装需求及交付不及预期；重大政策调整；市场开拓不及预
期；客户集中度较高；部分原材料进口依赖及断供；技术研发创新及新
产品验证定型风险；与长飞光纤业务合作模式的风险。
盈利预测：
[Table_Finance]
2021A 2022A 2023E 2024E 2025E
营业收入（百万元）
262 314 362 486 643
增长率
（
%
）
21.6 19.8 15.4 34.2 32.4
EBITDA
（百万元）
101 102 130 173 225
归母净利润（百万元）
77 81 99 136 182
增长率
（
%
）
41.6 5.5 22.9 36.9 33.9
EPS
（元
/
股）
1.08 1.14 1.05 1.44 1.93
市盈率（
x
）
- 54.34 41.89 30.61 22.85
ROE
（
%
）
18.5 6.5 7.2 9.0 10.7
EV/EBITDA
（
x
）
- 35.14 25.54 19.24 14.66
数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心
[Table_Invest]
公司评级 增持
当前价格 44.16 元
合理价值 52.70 元
报告日期 2023-05-05
[Table_BaseInfo]
基本数据
总股本/流通股本（百万股） 94.13/19.20
总市值/流通市值（百万元） 4156.97/847.73
一年内最高/最低（元） 55.20/43.23
30 日日均成交量/成交额（百万） 1.28/58.77
近3个月/6 个月涨跌幅（%） -20.00/-9.90
[Table_PicQuote]
相对市场表现
[Table_Author]
分析师： 孟祥杰
SAC 执证号：S0260521040002
SFC CE No. BRF275
010-59136693
mengxiangjie@gf.com.cn
分析师： 邱净博
SAC 执证号：S0260522120005
010-59136693
qiujingbo@gf.com.cn
分析师： 吴坤其
SAC 执证号：S0260522120001
SFC CE No. BRT139
010-59136693
wukunqi@gf.com.cn
分析师： 李娜
SAC 执证号：S0260523020002
010-59136683
gzlina@gf.com.cn
请注意，邱净博,李娜并非香港证券及期货事务监察委员会
的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。
[Table_Contacts]
-13%
-7%
-2%
3%
8%
13%
05/22 07/22 09/22 11/22 01/23 03/23
长盈通 沪深300
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长盈通|公司深度研究
目录索引
一、公司：聚焦光纤环及特种光纤，军品占 80%左右 ....................................................... 5
（一）主营业务：提供光纤环组件全面解决方案，主要用于军用惯导领域 ............... 5
（二）历史沿革：光纤环起家，自主研发特种光纤逐步实现微产业链配套 ............... 6
（三）股权结构：第一大客户航天科工参股，核心员工持股比例持续提高 ............... 7
（三）经营情况：营收规模持续增长，盈利能力较强，高度重视研发投入 ............... 8
二、行业和产品：光纤陀螺惯导领域市占率较高，军民应用场景广阔 ............................ 12
（一）行业情况：光纤环军民应用广泛，特种光纤叠加国产需求空间广阔 ............. 12
（二）公司产品：“5+1 聚焦同心圆”，光纤环为核心布局一体化微型产业链 ........... 15
三、格局：应用领域和配套层级差异化，国内“光纤环”细分龙头 ..................................... 23
（一）市场格局：应用领域和配套层级差异化，光纤陀螺惯导市占率高 ................ 23
（二）竞争优势：打通一体化微型产业链，与航天科工等单位长期合作 ................ 25
四、盈利预测和投资建议 .................................................................................................. 26
五、风险提示 .................................................................................................................... 30
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长盈通|公司深度研究
图表索引
图1：公司业务基本情况 ......................................................................................... 5
图2：公司军民品占比（2022 年1-6 月）.............................................................. 5
图3：公司业务构成（2022 年） ............................................................................ 5
图4：公司股权结构（截至 2022 年12 月31 日） ................................................. 7
图5：2018-2022 年公司营业收入 .......................................................................... 8
图6：2018-2022 年公司归母净利润 ...................................................................... 8
图7：公司控股子公司及参股公司净利润（万元） ................................................ 8
图8：2019-2022 年公司三费和期间费用率 ......................................................... 10
图9：2019-2022 年公司研发支出 ........................................................................ 10
图10：2019-2022 年公司净利率和毛利率 ........................................................... 10
图11：2019-2022 年公司摊薄 ROE 和资产负债率 .............................................. 10
图12：2019-2022 年公司分业务营收（百万元） ................................................ 11
图13：2019-2022 年上半年公司军品分业务收入占总营业收入比例 ................... 11
图14：2019-2022 年上半年公司民品分业务收入占总营业收入比例 ................... 11
图15：2019-2022 年上半年公司军品和民品毛利率 ............................................ 12
图16：2019-2022 年公司分业务毛利率 ............................................................... 12
图17：公司主要产品的配套关系和核心下游应用 ................................................ 13
图18：光纤陀螺的结构示意图 ............................................................................. 13
图19：我国光纤陀螺市场规模预测 ...................................................................... 15
图20：我国特种光纤市场规模预测 ...................................................................... 15
图21：光纤环器件产量和产能利用率 .................................................................. 16
图22：熊猫型保偏光纤产量和产能利用率 ........................................................... 16
图23：光纤环绕制生产工序流程图 ...................................................................... 18
图24：自产熊猫型保偏光纤生产工序流程图 ....................................................... 21
图25：外购保偏光纤生产工序流程图 .................................................................. 22
图26：公司与可比上市公司相关产品 2021 年度收入对比（亿元） .................... 24
表1：公司历史沿革 ................................................................................................ 6
表2：公司控股子公司及参股公司情况 ................................................................... 6
表3：公司董监高及核心技术人员直接持股情况（截至 2022 年12 月31 日） ..... 8
表4：公司光纤环器件产品情况 ............................................................................ 16
表5：光纤环产品可比公司的关键业务数据与指标 .............................................. 17
表6：公司特种光纤产品情况 ............................................................................... 18
表7：公司与国内其他保偏光纤厂商产品主要性能指标对比情况 ......................... 20
表8：公司与国外其他保偏光纤厂商同型号产品指标对比情况 ............................ 20
表9：公司新型材料产品情况 ............................................................................... 22
标签： #光纤
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作者：光明使者
分类：研究报告
价格：免费
属性：35 页
大小：1.43MB
格式：PDF
时间：2024-09-09
