信达证券-山东钢铁-600022-困境突围：山东钢铁的“谋”与“变”

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困境突围：山东钢铁的“谋”与“变”

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—山东钢铁(600022)公司首次覆盖报告

[Table_ReportDate]

2024 年09 月12 日

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证券研究报告

公司研究

[Table_ReportType]

公司首次覆盖报告

[Table_StockAndRank]

山东钢铁(600022)

投资评级

买入

上次评级

[Table_Chart]

资料来源：聚源，信达证券研发中心

[Table_BaseData]

公司主要数据

收盘价（元）

1.21

52 周内股价波动区间

(元)

1.50-1.13

最近一月涨跌幅(％)

-7.63

总股本(亿股)

106.99

流通 A 股比例(％)

100.00

总市值(亿元)

129.46

资料来源：聚源，信达证券研发中心

左前明能源行业首席分析师

执业编号：S1500518070001

联系电话：010-83326712

邮箱：zuoqianming@cindasc.com

刘波能源、钢铁行业研究助理

邮箱：liubo1@cindasc.com

信达证券股份有限公司

CINDA SECURITIES CO.,LTD

北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B

座

邮编：100031

[Table_Title]

困境突围：山东钢铁的“谋”与“变”

[Table_ReportDate]

2024 年 09 月 12 日

报告内容摘要:

山东钢铁股份有限公司（下称“山钢股份”或“公司”）作为区域性特大型钢

铁企业，围绕支撑山东省制造强省战略，依托山东钢铁集团（下称“山钢集

团”）和中国宝武集团（下称“中国宝武”）的产业优势，现逐步发展成为山

东省先进钢铁材料产业链的“链主”，发挥创新引领、龙头带动作用，工艺技

术和装备达到国内领先水平。当前，公司依托山钢集团和中国宝武股东优势

以及山东省经济发展的区域优势，纵深推进企业改革，全面提升经营质效，

“困境突围”未来可期，且当下股票估值相对低估，企业高度重视资本市场，

处于困境反转的前夜，具有良好的投资价值。

山钢股份辉煌跌宕 70 年，借中国宝武战投山钢集团新契机，公司复兴蓄势

待发。回顾过去，山东钢铁展现出了坚韧的发展历程。公司前身是济南钢铁

股份有限公司与莱芜钢铁股份有限公司，近 70 年的发展历程积淀了深厚的文

化底蕴，在复杂多变的市场环境中，凭借其卓越的生产技术和扎实的管理运

营团队，不断优化产品结构，培育品牌优势，拓展市场份额，为企业的稳健

发展奠定了坚实基础。立足当下，山钢股份正积极应对行业的新挑战和新机

遇。2008 年山钢集团成立，2012 年山东钢铁股份有限公司完成重组。但受

钢铁行业周期下行及企业产品结构重叠、战略落地滞后等影响，重组后，公

司较长期处于亏损与微利震荡，乃至面临退市风险。2023 年12 月，山钢集

团引入中国宝武集团作为战略股东，迎来新的发展契机。此背景下，公司紧

紧围绕“变革求生”管理主题，树立“扭亏增盈、归母为正”的根本目标，

全面对标战略股东中国宝武集团，着力打造日照钢铁精品基地、莱芜基地，

持续推进技术创新、产业升级和深化改革，加强内部治理，优化管理结构，

降本提质增效，不断打造比较优势和提升核心竞争力，公司“困境突围”可

期。展望未来，我们认为钢铁产业有望迎来底部向上周期，山钢股份优质资

产或更受益。随着国内经济复苏回暖、制造业的转型升级以及钢铁行业的整

合重组，我们认为钢铁产业有望迎来底部向上的景气周期。同时，山钢股份

已制定清晰的发展战略，在中国宝武集团赋能和“旭日”复兴计划的变革下，

其拥有先进的钢铁生产线，且持续提升资产质量、技术创新能力和管理水平，

我们预计未来公司将实现跨越式增长。

公司聚焦钢铁主业，生产工艺先进，产品结构丰富，产品质量优良，板材、

型材是核心优势产品。公司始终聚焦钢铁产业，拥有从焦化、原料、烧结、

球团、炼铁、炼钢到轧钢完整的生产工艺系统，钢材品种主要有型钢、棒材、

钢筋、板材等，产品结构丰富，产品质量优良，适应市场能力强。其中，多

项钢产品（如 20CrMnTiH 齿轮钢、螺纹钢等）获得行业品质卓越产品、国家

免检产品等称号。从营收占比看，长期以来，公司钢材产品贡献了绝大部分

营业收入和利润，2023 年，钢材板块营收 635 亿元，占总营收的 83%；其

他板块营收 130 亿元，占总营收的 17%。从产量规模看，公司钢筋、棒材等

建材品种和板卷为主要产品，占整体产销量的 80%以上。从营利结构看，板

卷是公司主要利润来源。2023 年，钢材板块实现营业收入 634.7 亿元，其中

卷材营收达 191 亿元，占比为 30%，板带材营收达 183.3 亿元，占比为 39%；

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钢材板块实现毛利 27 亿元，其中卷材实现毛利达 8.6 亿元，占比为 32%，

板带材毛利达 18.4 亿元，占比为 68%，贡献了公司主要的利润。

近年来受钢铁行业下行影响，公司营收利润明显下滑。2020-2023 年以来，

公司钢铁产销量总体稳定。2023 全年钢材产量 1495 万吨，同比下降 58 万

吨（-3.75%）。2023 年，钢材销量 1615 万吨，同比下降 72 万吨（-4.27%）。

受行业景气度下滑影响，2021 年以来公司吨钢售价持续下降。2023 年，公

司钢材销售单价下降至 3931 元/吨，同比下降 9%，连续两年吨钢售价下跌。

2021 年以来，公司吨钢毛利下降明显。2023 年公司吨钢毛利为 167 元/吨，

同比下降 26.34%。2023 年公司毛利率下降至 4%，同比下降 1.56pct，连续

两年毛利率下跌。受钢铁主业不景气的影响，2023 年归母净利润大幅下跌。

2023 年公司实现归母净利润-4 亿元，同比下降-172%。2024 年上半年，公

司实现归母净利润-9.68 亿元，同比下降 287.8%。

公司逆周期布局优质产能，资产质量规模大幅提升，叠加山东区域钢铁需求

旺盛，有望助力穿越周期底部向上。在2016 年钢铁行业供给侧改革前后的

行业低迷期，诸多钢铁企业大幅收缩资本开支，而山钢股份于 2017-2018 年

逆周期集中资本开支建设日照精品钢基地，于 2019 年一期工程正式交付完

工。日照精品钢基地装备先进，高炉容量优势明显，资产质量和规模均得以

显著提升，与同业样本公司相比处于领先水平。同时，山钢股份基本完成钢

铁产能置换，产业布局逐步向日临-莱泰一线转移（截至 2023 年，日照、临

沂、莱芜、泰安四地的炼钢产能占全省总产能的占比已经超过 80%），区域

产业集中度和供给质量得到显著提升，具备行业周期底部向上的潜力。需关

注的是，控股股东山钢集团积极推动资本运营工作，其所属银山型钢亦有望

逐步注入上市公司，或进一步增强公司竞争能力。

引入中国宝武集团，经营质效边际改善明显，其实质意义远超一般股权投资

内涵。2024 年是山东省委省政府与中国宝武集团战略合作推动山钢集团重组

的元年，山钢集团和山钢股份重新组建新一届领导班子，均有中国宝武集团

派驻的核心管理人员。2024 年以来，公司积极应对严峻的市场形势，紧紧围

绕“变革求生”管理主题，明确了包括“扭亏增盈、归母为正”、生产经营与

资本运营“双轮驱动”、“四大战役”在内的工作目标，为企业复兴提出新方

案。一方面，公司全方位深化管理变革，坚持算账经营，压缩管理机构，深

化精益管理，抓实全体系降本，努力提升购销差价；另一方面，公司日照基

地和莱芜基地充分对标学习中国宝武集团先进经验，借助其管理、技术、人

才及资源等优势，强化协同支撑，从采购、营销、生产运行、财务管理、人

力资源等多个方面组织落实近 100 余项变革支撑项目，实现全面深度融合。

值得注意的是，企业管理变革是厚积薄发的慢变量，后续公司将持续加强中

国宝武集团的协同支撑，强化一系列改革举措的落地，变革成效将持续显现，

企业效益改善将愈加明显。

投资建议：总体上，我们认为钢铁行业现阶段面临供需矛盾突出等困扰，行

业利润整体下行，在宏观经济回暖复苏和产业结构调整中，未来钢铁行业产

业格局有望稳中趋好。反观山钢股份作为山东区域龙头钢铁企业，资产质量

相对优异，区域经济优势凸显，正逢中国宝武集团战略投资山钢集团的重要

战略机遇期，树立以“扭亏增盈、归母为正”为根本目标，全面实施对标提

升和管理变革，公司“困境反转”未来可期。截至 9月12 日收盘价，我们

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标签： #钢铁

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