伊戈尔(002922)变压器出海扬帆，数据中心长风破浪，双引擎助力公司量利齐升-240611-华安证券-33

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变压器出海扬帆，数据中心长风破浪，双引擎助力公司量利齐升
[Table_StockNameRptType]
伊戈尔（002922）
公司研究/公司深度
[Table_Rank]
投资评级： 买入（首次）
报告日期： 2024-06-11
[Table_BaseData]
收盘价（元）
近12 个月最高/最低（元）
总股本（百万股）
流通股本（百万股）
流通股比例（%）
总市值（亿元）
流通市值（亿元）
[Table_Chart]
公司价格与沪深 300 走势比较
[Table_Author]
[Table_Author]
[Table_Author]
分析师：陈耀波
执业证书号：S0010523060001
邮箱：chenyaobo@hazq.com
分析师：张志邦
执业证书号：S0010523120004
邮箱：zhangzhibang@hazq.com
分析师：洪慧
执业证书号：S0010524050001
邮箱：honghui@hazq.com
[Table_CompanyReport]
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主要观点：
[Table_Summary]
⚫ 深耕电源领域，持续拓展业务布局
公司自 1999 年成立以来，专注于照明光源、电感器和工控变压器的生
产，并成功于 2017 年上市。公司不断扩展生产基地，包括江西吉安的
高频电感器和光伏升压变压器生产线，以及 2023 年投产的马来西亚照
明灯具和电气箱基地。目前，公司正积极进行国际化布局，推进多个
海外生产基地建设，以支持其新能源产品的制造和业务增长。
⚫ 传统照明市场增长稳定，智能、健康照明为发展新方向
智能照明行业在我国正迅速扩张，尤其在健康照明领域，其在医疗、
教育和家居等多个场景的应用不断增长。政策推动下，健康照明产品
在教育领域的应用尤为广泛。公司在智能照明领域表现突出，推出了
采用 GaN 技术的全品类 DALI 数字电源，具有节能和高电流精度调节的
特点。在健康照明领域，公司的智慧教室蓝牙解决方案已广泛应用于
全国中小学，完成超过 20 万间教室的照明升级。
⚫ 海外变压器供需错配，国内企业迎出海机遇
面对欧美电网老化和变压器供给短缺的挑战，中国变压器出口企业凭借
全球化战略和技术创新，展现出强劲增长潜力。公司通过全球化战略，
已成功构建覆盖中国、美国、日本、欧洲及东南亚等关键市场的销售与
服务网络。2023 年，公司宣布投资 8600 万美元在墨西哥建立生产基
地，旨在降低运输成本并更好地服务北美市场。该基地主要生产新能源
变压器，并计划于 2025 年下半年开始试生产。墨西哥工厂的建成将显
著提升公司在北美市场的份额，增强竞争力，并提高客户满意度，为公
司的长期发展和盈利能力提供坚实基础。
⚫ 下游应用领域布局广泛，数据中心&新能源车&充电桩持续孵化
在全球数字经济和新能源汽车行业的推动下，数据中心和充电基础设施
市场正经历迅猛增长，为相关企业提供了巨大的市场机遇。公司通过技
术创新和战略合作，在巴拿马电源、车载电源、车载电感和充电桩领域
取得了显著进展，展现出强劲的业绩增长潜力。
⚫ 投资建议
我们预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 45.9/55.6/65.7 亿元，归
母净利润分别为 3.54/4.55/5.43 亿元，对应 2024-2026 年PE 倍数分
别为 24/19/16 倍。在当前电网行业景气度提升和海外供给短缺的背景
下，国内变压器企业出海加速，公司作为国内少数具有配电变压器规
模化产能厂商，有望充分受益于海外市场高毛利提振。随着未来新增
产能的陆续释放，公司业绩有望实现显著增长。首次覆盖，给予“买
入”评级。
⚫ 风险提示
国际化经营风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。
-34%
-6%
22%
50%
78%
6/23 9/23 12/23 3/24
伊戈尔
沪深300
[Table_CompanyRptType1]
伊戈尔（002922）
伊戈尔
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证券研究报告
[Table_Profit]
⚫ 重要财务指标
单位:百万元
主要财务指标
2023A
2024E
2025E
2026E
营业收入
3630
4594
5562
6565
收入同比（%）
28.7%
26.5%
21.1%
18.0%
归属母公司净利润
209
354
455
543
净利润同比（%）
9.3%
69.3%
28.3%
19.4%
毛利率（%）
22.3%
21.2%
21.9%
22.6%
ROE（%）
6.8%
10.3%
11.7%
12.2%
每股收益（元）
0.63
0.90
1.16
1.39
P/E
23.57
23.80
18.55
15.53
P/B
1.88
2.45
2.16
1.90
EV/EBITDA
14.26
15.52
12.20
10.32
资料来源： iFinD，华安证券研究所
[Table_CompanyRptType1]
伊戈尔（002922）
伊戈尔
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正文目录
1深耕电源领域，持续拓展业务布局 .................................................................................................................................................. 6
1.1 电子领域扎根二十载，数字化工厂提质增效 ...................................................................................................................................... 6
1.2 股权架构相对分散，实控人持股比例较高 ........................................................................................................................................... 8
1.3 受益于光储行业需求旺盛，盈利能力持续增强 .................................................................................................................................. 8
2 传统业务：传统照明市场增长稳定，智能、健康照明为发展新方向 .................................................................................... 11
2.1 传统照明市场趋于饱和，RCEP 新兴市场成为出口新动力 ......................................................................................................... 11
2.2 积极开拓照明新领域，产品表现亮眼 ................................................................................................................................................. 12
3 变压器业务：海外变压器供需错配，国内企业迎出海机遇 ..................................................................................................... 13
3.1 海外变压器需求旺盛，短期内供给偏紧 ............................................................................................................................................ 13
3.2 加速拓展海外市场，一体化布局降本增效 ........................................................................................................................................ 20
4 孵化业务：下游应用领域布局广泛，数据中心&新能源车&充电桩持续孵化 ........................................................................ 22
4.1 巴拿马电源：数据中心市场空间广阔，公司有望率先受益 ....................................................................................................... 22
4.1.1 数据中心发展迅猛，巴拿马电源未来可期 ......................................................................................................... 22
4.1.2 公司先发优势明显，为巴拿马电源首批受益者 ................................................................................................ 25
4.2 新能源车：行业规模不断扩张，公司积极布局放量在即 ............................................................................................................ 26
4.3 充电桩：充电基础设施需求强劲，业务有望持续扩张 ................................................................................................................ 27
5 公司盈利预测 .................................................................................................................................................................................... 29
5.1 营收分析 ......................................................................................................................................................................................................... 29
5.2 相对估值和投资建议 .................................................................................................................................................................................. 30
风险提示： ............................................................................................................................................................................................. 31
财务报表与盈利预测 ............................................................................................................................................................................ 32

标签： #数据中心 #出海 #数据

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