浪潮信息(000977)公司深度报告：服务器龙头，AI开拓新成长之路-240708-东北证券-28页

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[Table_Info1]
浪潮信息(000977)
计算机
[Table_Date]
发布时间：2024-07-08
[Table_Invest]
买入
增持
[Table_Market]
股票数据
2024/07/08
6个月目标价（元）
收盘价（元）
36.94
12 个月股价区间（元）
27.48~50.60
总市值（百万元）
54,380.67
总股本（百万股）
1,472
A股（百万股）
1,472
B股/H 股（百万股）
0/0
日均成交量（百万股）
52
[Table_PicQuote]
历史收益率曲线
[Table_Trend]
涨跌幅（%）
1M
3M
12M
绝对收益
5%
-7%
-19%
相对收益
9%
-4%
-9%
[Table_Report]
相关报告
《浪潮信息（000977）：业绩显著改善，AI 浪潮
下成长空间广阔》
--20240430
[Table_Author]
证券分析师：李玖
执业证书编号：S0550522030001
17796350403
lijiu1@nesc.cn
证券分析师：王浩然
执业证书编号：S0550522030002
021-20361133
wanghr@nesc.cn
证券分析师：吴雨萌
执业证书编号：S0550523080001
18901997197
wuym@nesc.cn
[Table_Title]
证券研究报告 / 公司深度报告
服务器龙头，AI 开拓新成长之路
---浪潮信息公司深度报告
报告摘要：
[Table_Summary]
浪潮信息是国内服务器行业的龙头企业。公司服务器出货量全球第二，
存储装机容量全球第三，人工智能服务器销售额全球第一，是国内服务
器行业龙头厂商。2023 年通用服务器增长放缓、AI 服务器芯片供应不足
导致公司业绩承压，但 2024 年以来，公司业绩快速修复，1Q24 实现营
业收入 176 亿元，同比增长 85.32%。
通用服务器周期修复对公司全年业绩形成支撑。通用服务器受下游资本
开支、折旧周期以及上游处理器厂商技术迭代的影响呈现出 3-4 年一轮
的周期性。从 国内互联网的资本开支来看，1Q24 BAT 资本开支增速高达
165%，新一轮服务器采购周期开启；从供给角度看，Intel 在竞争加剧的
环境下加快 CPU 迭代速度，在 2023Q4 推出了第五代可扩展处理器产
品，有望带动大厂换机。供需双方验证下，我们认为 2024 年有望看到国
内服务器采购大年。浪潮信息在通用服务器领域的产品矩阵丰富，支持
Intel、AMD 最新处理器，能够满足不同场景客户的多样化需求。公司还
凭借 JDM 销售模式对下游互联网厂商等大客户进行了深度绑定，有效降
低成本、提升研发和交付能力。根据彭博数据，浪潮服务器产品连续 8
年保持国内市占率第一，预计将成为本轮服务器行业复苏的核心受益者。
AI 服务器放量出货有利于稳固公司市场份额、提升盈利能力。全球云厂
商在公开交流中纷纷表示，资本开支中的大部分将用于 AI 算力基础设
施的投资，从而提升其大模型和 AI 产品的能力。根据 IDC，2022 年浪
潮信息 AI 服务器市占率达到 47%，较整体服务器市场具有更高的份额，
主要原因为浪潮 AI 服务器研发储备充足、生态完备，且公司过往与大厂
合作紧密，能快速调动供应链资源响应大客户需求。随着 AI 算力需求的
快速增长，浪潮信息的 AI 服务器业务预计将成为中期公司业绩增长的
主要驱动因素。另一方面，由于 AI 服务器上游产能受限等原因，浪潮在
供应链中的独特优势使得公司 AI 服务器产品线具有比通用服务器更高
的利润率，因而提升公司的盈利能力。
投资建议：我们预计公司 2024-2026 年分别实现收入 834/919/1052 亿元，
同比增长 26.6%/10.2%/14.5%；实现归母净利润 23.3 /27.7/33.4 亿元，同
比增长 30.9%/18.8%/20.4%，给予“买入”评级。
风险提示：中美科技制裁加剧导致浪潮信息上游芯片供应短缺的风险；
下游客户资本开支不及预期的风险；行业竞争加剧、毛利率下降的风险；
上游 AI 芯片出货份额波动导致公司市占率下滑的风险。
[Table_Finance]
财务摘要（百万元）
2022A
2023A
2024E
2025E
2026E
营业收入
69,635
65,867
83,406
91,930
105,217
(+/-)%
3.86%
-5.41%
26.63%
10.22%
14.45%
归属母公司净利润
2,086
1,783
2,334
2,774
3,340
(+/-)%
4.17%
-14.54%
30.94%
18.84%
20.39%
每股收益（元）
1.39
1.18
1.59
1.88
2.27
市盈率
15.45
28.13
23.30
19.60
16.28
市净率
1.82
2.72
2.67
2.35
2.06
净资产收益率(%)
13.39%
9.89%
11.47%
12.00%
12.62%
股息收益率(%)
0.40%
0.35%
0.00%
0.00%
0.00%
总股本 (百万股)
1,464
1,472
1,472
1,472
1,472
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
2023/7 2023/10 2024/1 2024/4
浪潮信息 沪深300
请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 28
[Table_PageTop]
浪潮信息/公司深度
目 录
1. 浪潮信息：国内服务器龙头，产品线覆盖通用、AI 等多个领域 ................ 4
1.1. 发展历程：三十年专注于 IT 基础设施及解决方案 .............................................................. 4
1.2. 股权结构：母公司为浪潮集团，国资背景、股权结构稳定 ............................................... 4
1.3. 产品矩阵：针对下游需求与时俱进，产品多样化程度高 ................................................... 5
1.4. 财务分析：收入利润承压期已过，下游景气度回升带动业绩反弹 ................................... 7
2. 国内通用服务器周期企稳，浪潮是需求反弹核心受益厂商 .......................... 8
2.1. 云厂商资本开支回升，通用服务器出货高峰期将至 ........................................................... 8
2.2. 浪潮服务器国内市占率第一，有望受益于国内服务器周期向上 ..................................... 14
3. 浪潮 AI 服务器技术储备完善，新需求放量有望抬升利润 ......................... 18
3.1. 国内外大厂积极研发 AI 模型，AI 算力需求爆发 .............................................................. 18
3.2. 浪潮 AI 服务器市场份额更高，出货增加有望提升利润率 ............................................... 20
3.3. 围绕 AI 服务器打造“元脑”生态，前瞻性布局算法、液冷等领域 .................................... 21
4. 盈利预测与投资建议 ........................................................................................ 24
4.1. 分项业务收入预测 ................................................................................................................. 24
4.2. 投资建议 ................................................................................................................................. 25
5. 风险提示 ............................................................................................................ 25
图表目录
图 1：浪潮信息发展历程 ........................................................................................................................................... 4
图 2：浪潮信息股权结构 ........................................................................................................................................... 5
图 3：浪潮信息营业收入及增速（亿元/%） .......................................................................................................... 7
图 4：浪潮信息归母净利润及增速（亿元/%） ...................................................................................................... 7
图 5：浪潮信息分项业务收入（亿元） ................................................................................................................... 7
图 6：浪潮信息分项业务毛利率（%） ................................................................................................................... 7
图 7：浪潮信息毛利率及净利率（%） ................................................................................................................... 8
图 8：浪潮信息期间费用率（%） ........................................................................................................................... 8
图 9：浪潮信息各项现金流（亿元） ....................................................................................................................... 8
图 10：通用服务器各环节成本占比 ......................................................................................................................... 9
图 11： CPU 供应商的市场份额 .............................................................................................................................. 9
图 12：英特尔服务器芯片迭代 roadmap ............................................................................................................... 10
图 13：2022 年服务器下游行业分布 ...................................................................................................................... 10
图 14：2023-2024 年全球 CSP 对高阶 AI 服务器需求占比%（内圈：2023 年；外圈：2024 年） ............... 10
图 15：北美云厂商 CAPEX 和服务器季度出货量及市场规模增速对比（百万美元/%） ............................... 12
图 16：BAT 资本开支和国内服务器季度出货量&市场规模（百万美元/%） ................................................. 13
图 17：信骅月度营业收入及环比/同比变化（新台币百万元/%） ..................................................................... 14
图 18：浪潮信息服务器全球市占率 ....................................................................................................................... 15
图 19：浪潮信息服务器中国市占率 ....................................................................................................................... 15
图 20：浪潮率先实现多款服务器产品适配英特尔®至强®6 处理器 .................................................................. 16
图 21：浪潮 NF5280G7 服务器在 SPECpower_ssj2008 测试中的跑分情况 ...................................................... 16
图 22：SAP SD 2-Tier 基准测试成绩截图 ............................................................................................................. 16
图 23：各类型服务器成本占比 ............................................................................................................................... 18
图 24：全球 AI 服务器市场规模及增速（亿美元/%） ........................................................................................ 19
图 25：中国 AI 服务器市场份额 ............................................................................................................................. 19
图 26：人工智能芯片市场规模占比 ....................................................................................................................... 20
图 27：2022 年我国 AI 服务器下游应用市场占比 ................................................................................................ 20
请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 28
[Table_PageTop]
浪潮信息/公司深度
图 28：2021H1 浪潮信息 AI 服务器全球市占率 ................................................................................................... 20
图 29：2022 年浪潮信息 AI 服务器中国市占率 .................................................................................................... 20
图 30：浪潮 AI 服务器物理结构及组成模块 ......................................................................................................... 21
图 31：浪潮“元脑”生态 ........................................................................................................................................... 22
图 32：OGAI 五层架构 ............................................................................................................................................ 22
图 33：AIStation 性能测试 ...................................................................................................................................... 23
图 34：AIStation 分布式训练效率 .......................................................................................................................... 23
图 35：源 2.0-M32 模型跑分测试结果 ................................................................................................................... 23
图 36：浪潮信息液冷服务器解决方案架构 ........................................................................................................... 24
表 1：集团内上市公司及分工 ................................................................................................................................... 5
表 2：浪潮信息产品线梳理 ....................................................................................................................................... 6
表 3：北美及国内云厂商 2024 年资本开支情况及指引 ....................................................................................... 13
表 4：对新一轮服务器周期的判断 ......................................................................................................................... 14
表 5：JDM 模式与 ODM、OEM 模式的区别 ...................................................................................................... 17
表 6：浪潮信息分项业务收入预测（百万元） ..................................................................................................... 25
表 7：浪潮信息盈利预测（百万元/%） ................................................................................................................ 25

标签： #AI #报告

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