优质金融信息服务商，兼具市场β行业α-20230309-广发证券-32页

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[Table_Page]
公司深度研究|软件开发
证券研究报告
[Table_Title]
同花顺（300033.SZ）
优质金融信息服务商，兼具市场β行业α
[Table_Summary]
核心观点：
⚫ 公司具有强 Beta 属性，股价弹性大，有望受益市场好转。因业务属性
使然，公司营收增速与 A股成交额增速较强相关，每 1%成交额增速预
计可提升 0.43%的营业收入。同时公司股价弹性大，2021-12-31 至
2022-04-28 期间，沪深 300跌幅 20.63%，同花顺跌幅 49.79%，2022-
10-13 至2022-12-09 期间，沪深 300涨幅 6.54%，同花顺涨幅 33.46%。
受资本市场波动影响，2022 年公司实现营收 35.59 亿元，同比增长
1.40%，增速有所回落。随着 2023 年疫情影响减弱，资本市场迎来回
暖，同花顺有望凭强 Beta 属性，受益市场好转。
⚫ 流量优势稳固，平台收入变现潜力大，具备行业α。同花顺用户基数
大，2022 年末同花顺注册用户数达 6.14 亿人，平台优势稳固、客户粘
性高，为两大核心业务提供坚实的流量基础。1.增值电信业务：2019
年以来，同花顺通过持续研发投入，不断扩充产品矩阵，周度活跃用户
客均收入由 2019 年的 53.98 元上升至 2022年的 79.20 元，增值电信
业务收入两年复合增长率达到 20.22%。2.广告及互联网推广业务：公
司为其他公司或品牌提供推广服务，如为券商开户导流，2018-2022 年
均毛利率高达 96.10%，且发展强劲，2022年收入同比+18.93%。
⚫ 技术和流量加持，未来各项业务有望保持优势。1.增值电信业务：受益
于理财线上化趋势、产品矩阵完善下有效客户基数增大、单客收入增
加。2.广告及互联网推广业务：经纪业务流量内卷下享有平台优势。3.
基金代销：代销保有规模较为稳定，潜力较大。4.软件销售及维护业务：
iFind 功能完善，且具有价格优势，竞品涨价背景下将迎发展机遇。
⚫ 盈利预测与投资建议。我们预测公司 2023 年归母净利润 23.18 亿元。
参考可比公司估值水平，同时参考近五年公司动态 PE 估值中枢处于
32.47-70.02 倍，给予同花顺 2023 年35xPE，对应合理价值为 150.85
元，给予“买入”评级。
⚫ 风险提示。权益市场过度波动；行业竞争加剧；行业监管趋严等。
盈利预测：
[Table_Finance]
2021A
2022A
2023E
2024E
2025E
3,510
3,559
4,366
5,139
5,997
23.4%
1.4%
22.7%
17.7%
16.7%
1,973
1,658
2,454
2,872
3,334
1,911
1,691
2,318
2,772
3,294
10.9%
-11.5%
37.1%
19.6%
18.9%
3.56
3.15
4.31
5.16
6.13
40.67
31.35
27.32
22.85
19.22
29.5%
23.3%
24.2%
22.5%
21.1%
35.70
27.43
21.84
17.65
15.21
数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心
[Table_Invest]
公司评级
买入
当前价格
117.79 元
合理价值
150.85 元
前次评级
买入
报告日期
2023-03-09
相对市场表现
分析师：
陈福
SAC 执证号：S0260517050001
SFC CE No. BOB667
0755-82535901
chenfu@gf.com.cn
分析师：
陈卉
SAC 执证号：S0260519040001
SFC CE No. BOX142
021-38003619
gfchenh@gf.com.cn
分析师：
刘雪峰
SAC 执证号：S0260514030002
SFC CE No. BNX004
021-38003675
gfliuxuefeng@gf.com.cn
分析师：
李婉云
SAC 执证号：S0260522120002
021-38003800
liwanyun@gf.com.cn
请注意，李婉云并非香港证券及期货事务监察委员会的注
册持牌人，不可在香港从事受监管活动。
[Table_DocReport]
相关研究：
同花顺（300033.SZ）:研发
强度持续提升，铸就公司核
心竞争力
2023-02-28
同花顺（300033.SZ）:市场
低迷显韧性，代销前景仍广
阔
2022-10-24
-26%
-14%
-3%
9%
20%
31%
03/22 05/22 07/22 09/22 11/22 01/23
同花顺
沪深300
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[Table_PageText]
同花顺|公司深度研究
目录索引
一、为什么研究同花顺？出色的互联网金融信息服务业公司 ............................................ 5
（一）贝塔属性明显，受益市场好转 ........................................................................ 6
（二）持续创新构筑公司竞争优势 ........................................................................... 7
（三）C端业务：知识消费市场兴起，投资理财需求将带动付费率提升 ................ 11
（四）财富管理业务占比低，受降费影响较小 ....................................................... 15
二、技术与流量加持，四大主业成长可期 ....................................................................... 15
（一）增值电信：营收重要组成部分，客单价提升促进业务增长 ........................... 16
（二）广告及互联网推广业务：经纪业务流量内卷下享有平台优势 ....................... 19
（三）基金销售业务：普惠财富管理业务可期 ....................................................... 20
（四）软件销售及维护业务：WIND 涨价为 IFIND 带来发展机遇.............................. 22
三、盈利预测 ................................................................................................................. 26
（一）增值电信业务未来展望及收入测算 .............................................................. 26
（二）广告及互联网推广业务未来展望及收入测算 ................................................ 27
（三）基金代销业务未来展望及收入测算 .............................................................. 27
（四）行情软件销售及维护业务未来展望及收入测算 ............................................. 27
四、投资建议 ................................................................................................................. 28
五、风险提示 ................................................................................................................. 29
（一）市场过度波动的风险 .................................................................................... 29
（二）行业监管趋严的政策风险 ............................................................................. 29
（三）行业竞争加剧风险 ....................................................................................... 29
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[Table_PageText]
同花顺|公司深度研究
图表索引
图1：同花顺业绩增长逻辑梳理 ............................................................................ 5
图 2：沪深 300 指数和同花顺（右轴）股价变化（点，元/股） ........................... 6
图 3：同花顺分业务增速变化（%） .................................................................... 6
图 4：同花顺营收增速与 A股成交额增速相关性高 .............................................. 6
图 5：同花顺营业收入（亿元）及同比（%） ...................................................... 7
图 6：新发基金规模（亿份）与市场表现（%，右轴） ........................................ 7
图 7：同花顺、东财、大智慧研发投入（亿元） .................................................. 8
图 8：同花顺、东财、大智慧研发投入占营收比例（%） .................................... 8
图 9：同花顺研发人员数量及研发人员数量（人）及研发人员数量/研发支出同比（%，
右轴） ................................................................................................................... 9
图 10：同花顺研发支出（亿元）与人均支出（万元，右轴） .............................. 9
图 11：同花顺及可比公司研发人员数量（人）与研发人员占比（%） ............... 10
图 12：同花顺软件著作权及非专利技术数量（项） ........................................... 10
图 13：同花顺 AI 产品应用场景 ......................................................................... 10
图 14：同花顺 C端业务占营收比例（%） ........................................................ 11
图 15：同花顺 C端业务 ..................................................................................... 11
图 16：我国互联网用户数量及网民渗透率（百万人，%） ................................ 12
图 17：各个知识付费平台付费率变化 ................................................................ 12
图 18：我国知识消费规模及同比（亿元，%） .................................................. 12
图 19：我国居民总资产/金融资产（万亿元）及金融资产占比（%） ................. 13
图 20：同花顺网站注册用户数、渗透率持续提升（亿人，%） ......................... 13
图 21：同花顺网站新增注册用户数（亿人）与沪深 300 指数涨跌幅（%） ....... 13
图 22：TOP5 证券服务类 APP 月独立设备数变化（万台） ............................... 14
图 23：同花顺与东方财富 APP 月活跃用户（万人） ......................................... 14
图 24：同花顺 PC 端软件活跃用户数及增速变化（万人，%） ......................... 14
图 25：同花顺营业收入构成（%） .................................................................... 15
图 26：东方财富营业收入构成（%） ................................................................ 15
图 27：同花顺各项业务收入变化（亿元） ......................................................... 16
图 28：同花顺周活跃用户数量（万人）及单位用户收入（元/人，右轴） ......... 16
图 29：同花顺增值电信业务盈利模式拆分 ......................................................... 16
图 30：自然人投资者数量（万人）及同比（%）............................................... 17
图 31：各国家庭金融资产占比（%） ................................................................ 17
图 32：互联网理财用户数（万人）及网民使用率（%） .................................... 17
图 33：同花顺月活跃用户数（万人）及互联网理财渗透率（%）...................... 17
图 34：同花顺广告及互联网推广业务收入（亿元）及增长率（%） .................. 19
图 35：同花顺广告及互联网推广业务毛利率（%） ........................................... 19
图36：同花顺广告及互联网推广业务盈利模式拆分 ........................................... 19
图 37：代理买卖佣金率变动情况（%） ............................................................. 20
图 38：同花顺基金代销服务及其他收入（亿元） .............................................. 21

标签： #金融

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