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基础化工/化学制品

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硅宝科技（300019.SZ）

2022 年11 月10 日

投资评级：买入（首次）

日期

2022/11/9

当前股价(元)

16.30

一年最高最低(元)

27.02/13.12

总市值(亿元)

63.75

流通市值(亿元)

52.86

总股本(亿股)

3.91

流通股本(亿股)

3.24

近3个月换手率(%)

122.43

股价走势图

数据来源：聚源

有机硅密封胶龙头持续扩张，布局硅碳负极材料成长

可期

——公司首次覆盖报告

金益腾（分析师）

徐正凤（联系人）

蒋跨跃（联系人）

jinyiteng@kysec.cn

证书编号：S0790520020002

xuzhengfeng@kysec.cn

证书编号：S0790122070041

jiangkuayue@kysec.cn

证书编号：S0790122010041

 有机硅胶龙头布局硅碳负极，双主业成长可期，首次覆盖予以“买入”评级

公司深耕有机硅密封胶行业 24 年，是中国新材料行业第一家上市公司，产品广

泛应用于基建、电子电器、电力、光伏等领域。公司持续扩张有机硅密封胶及硅

烷偶联剂产能抢占市场份额，通过承接地标建筑+导入行业标杆客户提升品牌效

应，同时布局硅碳负极及专用粘结剂项目，未来总产能将超过 25 万吨/年。2022

年以来，公司盈利逐季改善，我们看好公司开启有机硅密封胶+硅碳负极“双主

业”发展模式，迈入高速成长通道。我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别

为2.57、3.98、5.79亿元，EPS 分别为0.66、1.02、1.48元/股，当前股价对应 2022-2024

年PE 为24.8、16.0、11.0 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

 建筑胶稳居龙头，工业胶高歌猛进，硅烷偶联剂前景可期

有机硅室温胶以硅酮类、改性硅烷类为主，2021 年公司有机硅密封胶产能 12.62

万吨、硅烷偶联剂产能 6100 吨，市占率在 13%左右。公司多次承接大型项目、

对接优质客户，建筑胶品牌效应显著，稳居国内行业龙头；光伏、电子电气、电

力及新能源汽车产业蓬勃发展，公司全资收购拓利科技助力工业胶高速发展，

2021 年营收占比提升至 19.64%；全球功能性硅烷百亿市场，全资子公司安徽硅

宝重点聚焦光伏膜材硅烷产品，未来技改扩建至 8500 吨/年，发展空间广阔。

 硅基负极材料迎来规模化应用需求，公司布局硅碳负极打造“双主业”格局

新能源汽车快充及续航要求提高，高能量密度硅基负极材料倍受关注。硅材料热

膨胀限制硅基负极发展，目前硅基负极主要指石墨掺硅复合材料，掺杂产品包括

硅碳负极（Si/C）及硅氧负极（SiO/C）。当前硅基负极渗透率较低，4680 大圆柱

电池规模化量产带动硅基负极产业化进程加速，我们测算 2025 年纯硅负极市场

规模 92.3 亿元。公司锂电材料技术储备深厚，规划建设 5万吨/年锂电池用硅碳

负极材料及专用粘合剂，逐步形成“双主业”发展模式，未来成长空间广阔。

 风险提示：项目投产不及预期、产品价格下跌、下游需求不及预期等 1。

财务摘要和估值指标

指标

2020A

2021A

2022E

2023E

2024E

营业收入(百万元)

1,524

2,556

2,725

3,683

4,933

YOY(%)

49.7

67.7

6.6

35.2

33.9

归母净利润(百万元)

201

268

257

398

579

YOY(%)

53.0

33.0

-4.0

54.9

45.5

毛利率(%)

31.8

21.8

23.5

26.5

29.8

净利率(%)

13.2

10.5

9.4

10.8

11.7

ROE(%)

19.2

12.9

11.6

15.8

19.3

EPS(摊薄/元)

0.51

0.68

0.66

1.02

1.48

P/E(倍)

31.7

23.8

24.8

16.0

11.0

P/B(倍)

6.1

3.1

2.9

2.5

2.1

数据来源：聚源、开源证券研究所

-48%

-32%

-16%

16%

2021-11 2022-03 2022-07

硅宝科技

沪深300

开

源

证

券

证

券

研

究

报

告

公

司

首

次

覆

盖

报

告

公

司

研

究

公司首次覆盖报告 
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目  录 
1、 有机硅胶龙头持续扩张，布局硅碳负极材料打开成长空间 ................................................................................................. 5 
1.1、 公司股权结构清晰，研发实力行业领先 ...................................................................................................................... 6 
1.2、 上市以来公司业绩稳步增长，2021 年超额完成业绩考核目标 ................................................................................. 7 
2、 有机硅密封胶应用广泛，公司产能持续扩张领跑行业 ......................................................................................................... 9 
2.1、 原料端：有机硅产能持续扩张，价格回落有利于公司盈利提升 ............................................................................ 10 
2.1.1、 有机硅供给端：行业产能持续扩张，国内行业集中度逐步提升。 ............................................................. 10 
2.1.2、 有机硅需求端：下游应用百花齐放，新兴产业需求潜力较大 ..................................................................... 13 
2.2、 建筑胶：建筑行业为有机硅室温胶需求主力，公司建筑用胶市场占有率持续提升 ............................................ 14 
2.2.1、 传统建筑领域需求稳健，装配式建筑渗透率提升拉动有机硅室温胶需求增长 ......................................... 14 
2.2.2、 公司深耕建筑胶行业多年，充分发挥龙头地位和品牌优势 ......................................................................... 17 
2.3、 工业胶：新能源+新基建蓬勃发展，公司工业胶业务加码提速 .............................................................................. 18 
2.3.1、 光伏胶：光伏产业前景广阔，光伏组件密封胶需求快速增长 ..................................................................... 18 
2.3.2、 电子胶：新能源汽车和电子电气高景气，电子胶值得关注 ......................................................................... 19 
2.3.3、 公司全资收购拓利科技丰富产品线，工业胶业务步入高速发展 ................................................................. 22 
2.4、 硅烷偶联剂：国内市场需求高速增长，公司抢抓机遇扩产增效 ............................................................................ 23 
3、 硅基负极材料迎来规模化应用需求，公司布局硅碳负极打造“双主业”格局 ................................................................... 26 
3.1、 锂离子电池能量密度需求提升，硅基负极材料倍受关注 ........................................................................................ 26 
3.2、  4680 圆柱电池量产在即，硅基负极市场前景广阔 ................................................................................................... 29 
3.3、 公司锂电技术储备深厚，布局硅碳负极打造“双主业”格局 .................................................................................... 32 
4、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 34 
5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 36 
附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 37 
 
图表目录 
图1： 公司 2009 年在创业板上市，有机硅胶产能有序扩张 ...................................................................................................... 5 
图2： 公司第一大股东为四川发展引领资本管理有限公司 ........................................................................................................ 6 
图3： 截至 2021 年末，公司拥有研发人员 186 人 ...................................................................................................................... 7 
图4：  2015 以来，公司研发投入占营收比例保持 4%以上 ........................................................................................................ 7 
图5：  2012 年以来，公司营收持续增长 ...................................................................................................................................... 8 
图6：  2017 年以来，公司归母净利润同比高速增长 ................................................................................................................... 8 
图7：  2022 年前三季度，公司期间费用率进一步降低 ............................................................................................................... 8 
图8：  2022 年以来，公司毛利率、净利率逐步改善 ................................................................................................................... 8 
图9： 有机硅产业链可以分为原料、单体、中间体与深加工产品环节 .................................................................................... 9 
图10：  2017-2021 年，国内有机硅产能稳步扩张 ..................................................................................................................... 11 
图11： 截至 2022 年9月末，国内有机硅产能 CR5 为69% .................................................................................................... 11 
图12： 有机硅聚合物在原材料采购总额中占比超过 50% ....................................................................................................... 13 
图13： 截至 2022 年10 月末，有机硅 DMC 价格震荡下行至 1.8 万元/吨 ............................................................................. 13 
图14：  2021 年，有机硅 DMC 表观消费量 117.7 万吨 ............................................................................................................. 13 
图15：  2021 年，电子电器有机硅材料需求占比 28.82% ......................................................................................................... 13 
图16： 我国胶粘剂与密封剂产量和消费额保持增长 ................................................................................................................ 14 
图17： 我国胶粘剂与密封剂出口均价低于进口均价 ................................................................................................................ 14 
图18： 建筑及基建行业是我国胶粘剂与密封剂最大的消费领域（2020） ............................................................................ 16 

公司首次覆盖报告 
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 39 
图19： 建筑幕墙装配对有机硅室温胶需求占比达到 43.70%（2020）................................................................................... 16 
图20：  2014-2020 年，我国建筑幕墙工程产值持续增长 ......................................................................................................... 16 
图21：  2018-2021 年，我国中空玻璃产量保持增长趋势 ......................................................................................................... 16 
图22： 公司建筑类用胶营收占比保持在 60%以上 ................................................................................................................... 18 
图23： 公司建筑胶产品在众多国家重点工程中使用 ................................................................................................................ 18 
图24：  2021 年全球光伏新增装机量创历史新高 ....................................................................................................................... 18 
图25：  CPIA 上调 2022 年国内光伏新增装机量预测 ............................................................................................................... 18 
图26： 汽车用胶粘剂及密封胶种类繁多 ................................................................................................................................... 20 
图27：  CTP 结构需要大量使用胶粘剂来连接固定电芯 ........................................................................................................... 20 
图28：  2021 年国内汽车产销同比实现正增长........................................................................................................................... 21 
图29：  2022 年1-9月，国内新能源汽车产销再创新高 ........................................................................................................... 21 
图30：  2017 年以来，公司工业胶营收持续增长 ....................................................................................................................... 23 
图31：  2022H1，公司工业胶毛利润占比提升至 33.5% ........................................................................................................... 23 
图32： 橡胶加工是功能性硅烷最大的下游应用 ........................................................................................................................ 24 
图33： 含硫硅烷是中国产量最大的一类功能性硅烷 ................................................................................................................ 24 
图34： 预计 2026 年中国功能性硅烷消费量达 33.9 万吨 ......................................................................................................... 25 
图35：  2021 年，中国功能性硅烷产能全球占比达 72.9% ....................................................................................................... 25 
图36：  2022H1，公司硅烷偶联剂营收占比提升至 14.83% ..................................................................................................... 25 
图37：  2022H1，硅烷偶联剂毛利占比达到 19.07% ................................................................................................................. 25 
图38：  GGII 预计中国锂电池出货量将快速增长 ...................................................................................................................... 26 
图39： 硅基材料属于非碳基负极材料 ....................................................................................................................................... 26 
图40： 硅材料热膨胀可能导致硅负极失效................................................................................................................................ 27 
图41： 硅基负极材料的制备工艺有所不同................................................................................................................................ 27 
图42：  GGII 预计国内负极材料出货量将快速增长 .................................................................................................................. 29 
图43： 国内硅基负极出货量保持高速增长................................................................................................................................ 29 
图44： 特斯拉 4680 相较 21700 单颗电芯容量提升 5倍 .......................................................................................................... 30 
图45： 五位一体方案助力电池每千瓦时成本减少 56% ........................................................................................................... 30 
 
 
表1： 目前公司主要产品包括有机硅密封胶、硅烷偶联剂，规划硅碳负极项目开启“双主业”发展模式 ............................. 5 
表2：  2021 年，公司超额完成 2019 年限制性股票股权激励计划业绩考核目标 ..................................................................... 8 
表3： 有机硅产品应用场景丰富 ................................................................................................................................................... 9 
表4： 未来国内有机硅扩产以合盛硅业、东岳硅材等龙头企业为主（单位：万吨/年） ..................................................... 11 
表5： 截至 2021 年8月，海外有机硅产能主要集中于陶氏、埃肯、瓦克化学等企业 ........................................................ 12 
表6： 密封胶产品可以分为橡胶类、丙烯酸类、聚氨酯类、硅酮聚合物类、聚硫类等 ...................................................... 15 
表7： 预计 2025 年装配式建筑对应有机硅室温胶需求 76.74 万吨 ......................................................................................... 17 
表8： 预计 2025 年全球光伏领域有机硅胶需求将达到 37.5 万吨 ........................................................................................... 19 
表9： 新能源车动力电池胶需求量有望快速增长 ...................................................................................................................... 22 
表10： 相较于其他负极材料，硅基负极材料在能量密度方面优势明显 ................................................................................ 26 
表11： 硅基负极较普遍的制备方法主要有化学气相沉积法、溶胶凝胶法、高温热解法、机械球磨法 ............................ 28 
表12： 不同企业硅基负极项目单位固定资产投资差距较大 .................................................................................................... 28 
表13： 除特斯拉外，宁德时代、亿纬锂能、松下、LG 等龙头电池厂商均对 4680 电池技术和产能进行布局 ................ 30 
表14： 预计 2025 年纯硅负极市场规模有望达到 92.3 亿元 ..................................................................................................... 32 
表15： 硅宝科技等化工企业布局硅碳负极材料 ........................................................................................................................ 32 
表16： 硅宝新能源拟建设 1万吨/年锂电池用硅碳负极材料，配套专用粘合剂 ................................................................... 34 
表17： 公司业绩拆分与盈利预测 ............................................................................................................................................... 35 

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标签： #碳 #报告

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