深度报告-20230111-国海证券-负极碳包覆行业深度报告_下游行业高景气_发展空间广阔_36页_1mb
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负极碳包覆行业深度报告：下游行业高景气，发展空
间广阔
国海证券研究所
李航(证券分析师)邱迪(证券分析师)
S0350521120006 S0350522010002
lih11@ghzq.com.cn qiud@ghzq.com.cn
评级：推荐(首次覆盖)
证券研究报告
2023年1月11日
电力设备
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2
最近一年走势
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相对沪深
300表现
2023/01/10
表现
1M 3M 12M
电力设备
-1.8% -8.0% -21.3%
沪深
300 3.0% -0.1% -21.6%
-0.30
-0.25
-0.20
-0.15
-0.10
-0.05
0.00
0.05
0.10
电气设备
沪深300
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3
核心提要
负极碳包覆行业龙头信德新材2022年9月上市，我们对市场关心的碳包覆行业的问题做以下解答：
✓碳包覆必要性：碳负极材料电性能的两个最关键因素是石墨化程度与SEI膜致密程度，前者影响比容量，后者影响循环稳定性。而为了兼得比容量
+循环稳定性，可通过碳包覆结合石墨本身的高比容+包覆材料的循环稳定。目前无定形碳包覆材料主要有沥青、酚醛树脂等，石油基可纺沥青由
于克容量更高+污染小，成为目前包覆主流技术路线。
✓碳包覆添加量：根据已有文献且结合负极上市公司实际披露数据，可得出天然石墨添加量在8%左右，人造石墨在11%；根据贝特瑞专利口径，硅
基负极预计在20%；钠电硬碳负极预计在1-30%。天然→人造→硅基，碳包覆添加量从不足10%提升至20%。
✓市场空间：快充趋势下，高添加量的人造石墨+硅基负极渗透率提升，负极碳包覆行业增速高于下游锂电增速。我们预计2022年行业规模为17亿
元，2025年为40亿元，CAGR达32%。
✓行业壁垒：产品核心竞争点在于原材料和生产工艺，行业公司主要通过设备研发提升产品品质。
✓降本途径：沥青包覆材料主要原料为古马隆树脂，可通过采购乙烯焦油外包加工模式降本。以信德新材为例，产品材料成本占比70%+，公司采
购乙烯焦油，通过代加工方式实现上游一体化。信德新材上游一体化可实现产品单吨净利提高17%。
✓产能规划：目前碳包覆材料行业规划产能为19.4万吨，2021年行业产能为6.9万吨，预计2023年达到12.5万吨。
✓竞争格局：从供给侧看，2021年信德新材产能在行业中占比为36.2%，2023年产能市占率预计为37%，信德新材为行业龙头。2021年新疆中碳、
辽宁润兴为行业头部企业，随着辽宁奥亿达的规划产能释放，2023年辽宁奥亿达市占率也将大幅提升。相较其他公司，信德新材客户、成本、技
术优势更加突出，我们预计公司未来将持续保持龙头地位。
综合看负极碳包覆行业材料成本占比较高，但是降本路径明确；行业高壁垒，竞争格局较好，信德新材产能规划积极，产品客户先发优势明显，
预计将长期保持龙头地位。
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