深度报告-20231006-国盛证券-元力股份-300174.SZ-深耕活性炭底蕴深厚_钠电硬碳负极蓄势待发_33页_2mb

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证券研究报告 | 首次覆盖报告
2023 年10 月06 日
元力股份（300174.SZ）
深耕活性炭底蕴深厚，钠电硬碳负极蓄势待发
公司为木质活性炭龙头企业。公司深耕活性炭行业二十余年，自成立以来始
终致力于木质活性炭的研发、生产和销售，是国内规模最大、综合实力最强
的木质活性炭厂商。公司主营活性炭、硅酸钠及硅胶三大业务，多年来基本
盘持续稳定增长。2023 年通过布局超级电容炭、硬碳等新能源碳材料，为公
司积极打造第二增长曲线。2022 年实现营收 19.5 亿元，同比+21.3%；实现
归母净利润 2.2 亿元，同比+47.6%，盈利能力稳步提升。2023H1 公司实现
营收 9.6 亿元，同比-3.1%；实现归母净利润 1.1 亿元，同比+0.4%，其中
Q1 受短期因素扰动有所承压，Q2 已逐步恢复增长。
钠电产业化积极推进，看好长期发展前景。2023 年钠电池下游多领域商业化
提速，其中 1）电动四轮车：工信部首次公告两款搭载钠离子电池的新车车
型，意味着钠离子电池已符合各项装车标准，能够满足量产要求；2）电动两
轮车：两轮车头部企业雅迪控股、台铃集团、新日股份等均已入局钠电；3）
储能：国内多个钠离子电池储能应用项目开始建设。短期来看，钠电在两轮
车中渗透率提速较快，长期空间主要在于四轮车及储能市场，我们预计 2023-
2025 年钠电池对应以上三大场景需求总计为 2.6、17.3和90.9GWh。
公司积极布局硬碳负极业务，打造第二增长曲线。2022 年12 月，公司设立
全资子公司元力新能源碳材料（南平）有限公司，产品矩阵扩展至超级电容
炭、硬碳负极、硅碳负极等新能源碳材料。对于硬碳负极，公司率先使用毛
竹补充硬碳原材料路径，其得天独厚的区位优势能有效缓解硬碳前驱体原材
料的一致性问题，同时又有望降低成本。当前公司布局“年产 5万吨新能源
硬碳生产项目”已处于中试阶段，预计第一条生产线今年内投产。随着钠电
及锂电快充产业化的加速推进，硬碳和硅碳负极有望成为公司第二增长曲线。
公司木质活性炭龙头地位稳固，领头行业低碳循环发展。2022 年公司木质活
性炭产销量超 12 万吨，市占率稳定 30%+，多年稳居全国第一。除食品饮
料等传统应用领域外，公司仍不断开拓下游新应用领域，包括在 VOCs 与污
水治理等环保领域以及超级电容器领域的应用。此外，公司以建设循环产业
园为抓手，通过物料与热能的循环利用，将活性炭、硅酸钠、硅胶等业务板
块进行连接，创新驱动节能降耗水平的提升，有望完成公司整体的降本增效。
盈利预测：预计 2023-2025 年公司营业总收入分别为 20.7/25.7/38.0 亿元，
同比增长 5.8%/24.3%/48.0%；归母净利润分别为 2.6/3.3/5.0 亿元，同比
增长 14.4%/29.0%/49.9%。以 2023 年9月28 日收盘价作为基准，2023-
2025 年PE 分别为 21.9x/17.0x/11.3x。首次覆盖，予以“买入”评级。
风险提示：锂盐价格快速下降，钠离子电池技术进步不及预期，下游市场发
展不及预期，模型测算风险。
财务
指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E
营业收入（百万元） 1,608 1,951 2,065 2,567 3,800
增长率 yoy（%） 36.7 21.3 5.8 24.3 48.0
归母净利润（百万元） 152 224 257 331 496
增长率 yoy（%）
36.7 47.6 14.4 29.0 49.9
EPS 最新摊薄（元/股） 0.42 0.61 0.70 0.90 1.36
净资产收益率（%） 8.2 8.5 8.9 10.3 13.4
P/E（倍） 37.0 25.0 21.9 17.0 11.3
P/B（倍） 3.1 2.0 1.9 1.7 1.5
资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年9月28 日收盘价
买入（首次）
股票信息
行业 化学制品
9月28 日收盘价(元) 15.40
总市值(百万元) 5,634.13
总股本(百万股) 365.85
其中自由流通股(%) 99.63
30 日日均成交量(百万股) 3.81
股价走势
作者
分析师 杨义韬
执业证书编号：S0680522080002
邮箱：yangyitao@gszq.com
分析师 杨润思
执业证书编号：S0680520030005
邮箱：yangrunsi@gszq.com
分析师 林卓欣
执业证书编号：S0680522120002
邮箱：linzhuoxin@gszq.com
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-16%
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2022-10 2023-02 2023-06 2023-09
元力股份 沪深300
2023 年10 月06 日
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财务报表和主要财务比率
资产负债表（百万元）
利润表（百万元）
会计年度
2021A
2022A
2023E
2024E
2025E
会计年度
2021A
2022A
2023E
2024E
2025E
流动资产
1968
2100
2347
2690
3345
营业收入
1608
1951
2065
2567
3800
现金
1400
1449
1728
1784
2102
营业成本
1231
1479
1574
1949
2861
应收票据及应收账款
201
205
225
309
481
营业税金及附加
10
12
13
17
24
其他应收款
13
14
15
21
32
营业费用
37
36
41
51
65
预付账款
12
16
13
23
31
管理费用
129
135
140
172
247
存货
227
312
262
448
594
研发费用
57
65
68
82
122
其他流动资产
115
105
105
105
105
财务费用
-13
-17
-37
-42
-65
非流动资产
1351
1560
1565
1816
2500
资产减值损失
0
0
0
0
0
长期投资
87
98
139
190
241
其他收益
24
31
30
40
40
固定资产
971
1013
1007
1196
1783
公允价值变动收益
0
0
0
0
0
无形资产
144
135
140
148
147
投资净收益
18
23
30
40
40
其他非流动资产
149
314
278
282
329
资产处置收益
0
0
0
0
0
资产总计
3320
3660
3912
4507
5846
营业利润
195
295
324
418
627
流动负债
253
406
403
448
596
营业外收入
3
3
0
0
0
短期借款
0
134
134
134
134
营业外支出
2
14
0
0
0
应付票据及应付账款
118
118
133
177
278
利润总额
196
284
324
418
627
其他流动负债
136
154
136
137
184
所得税
20
28
32
42
63
非流动负债
919
231
205
216
295
净利润
176
256
292
376
564
长期借款
744
103
76
87
166
少数股东损益
24
32
35
45
68
其他非流动负债
175
129
129
129
129
归属母公司净利润
152
224
257
331
496
负债合计
1173
638
607
665
891
EBITDA
312
381
401
501
755
少数股东权益
193
228
263
308
375
EPS（元/股）
0.42
0.61
0.70
0.90
1.36
股本
312
357
366
366
366
资本公积
1005
1775
1775
1775
1775
主要财务比率
留存收益
484
678
946
1292
1812
会计年度
2021A
2022A
2023E
2024E
2025E
归属母公司股东权益
1954
2794
3042
3534
4579
成长能力
负债和股东权益
3320
3660
3912
4507
5846
营业收入（%）
36.7
21.3
5.8
24.3
48.0
营业利润（%）
25.1
51.3
9.8
29.0
49.9
归属母公司净利润（%）
36.7
47.6
14.4
29.0
49.9
获利能力
毛利率（%）
23.5
24.2
23.8
24.1
24.7
现金流量表（百万元）
净利率（%）
9.5
11.5
12.4
12.9
13.1
会计年度
2021A
2022A
2023E
2024E
2025E
ROE（%）
8.2
8.5
8.9
10.3
13.4
经营活动现金流
227
255
398
169
417
ROIC（%）
6.3
7.2
7.7
9.2
12.2
净利润
176
256
292
376
564
偿债能力
折旧摊销
109
125
113
124
174
资产负债率（%）
35.3
17.4
15.5
14.7
15.2
财务费用
-13
-17
-37
-42
-65
净负债比率（%）
-21.3
-35.0
-42.3
-39.2
-39.2
投资损失
-18
-23
-30
-40
-40
流动比率
7.8
5.2
5.8
6.0
5.6
营运资金变动
-72
-127
59
-249
-216
速动比率
6.6
4.1
4.9
4.7
4.4
其他经营现金流
46
41
0
0
0
营运能力
投资活动现金流
-173
-514
-89
-156
-251
总资产周转率
0.6
0.6
0.5
0.6
0.7
资本支出
253
299
-36
200
633
应收账款周转率
8.2
9.6
9.6
9.6
9.6
长期投资
4
-29
-41
-51
-51
应付账款周转率
11.3
12.6
12.6
12.6
12.6
其他投资现金流
83
-244
-166
-7
331
每股指标（元）
筹资活动现金流
824
55
-30
43
152
每股收益（最新摊薄）
0.42
0.61
0.70
0.90
1.36
短期借款
-30
134
0
0
0
每股经营现金流（最新摊薄）
0.62
0.70
1.09
0.46
1.14
长期借款
730
-642
-27
11
79
每股净资产（最新摊薄）
4.93
7.58
8.24
9.09
10.40
普通股增加
2
45
9
0
0
估值比率
资本公积增加
-44
770
0
0
0
P/E
37.0
25.0
21.9
17.0
11.3
其他筹资现金流
166
-252
-12
32
74
P/B
3.1
2.0
1.9
1.7
1.5
现金净增加额
877
-204
279
56
318
EV/EBITDA
17.0
12.6
11.2
9.0
5.8
资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年9月28 日收盘价
2023 年10 月06 日
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内容目录
一、木质活性炭龙头，产品矩阵丰富推动营收持续提升 ............................................................................................ 5
1.1 三大业务协同共振，员工持股计划彰显未来成长信心 .................................................................................... 5
1.2 活性炭产销规模稳步扩张，盈利能力维持高位 .............................................................................................. 7
二、积极布局硬碳负极业务，打造第二增长曲线 ..................................................................................................... 10
2.1 多重优势叠加高性价比，钠电池产业化积极推进 ......................................................................................... 10
2.1.1 钠电池量产在即，电芯材料成本有望下降 .......................................................................................... 10
2.1.2 钠电池可补全锂电池使用场景，具备更优的倍率性能、高低温性能和安全性 ........................................ 12
2.1.3 材料企业布局进展迅速，钠电池装车获工信部核准 ............................................................................ 13
2.2 硬碳负极是钠电迈入产业化的关键一环 ....................................................................................................... 17
2.3 多种应用场景逐步落地推进，钠电池将迎爆发元年 ...................................................................................... 19
2.3.1 低速电动车和储能领域，钠电池应用空间广阔 ................................................................................... 19
2.3.2 我们预计 2030 年钠电池合计需求有望超 916GWh，硬碳需求有望超 123 万吨 ..................................... 21
2.4 公司选用毛竹补充硬碳原材料路径，区位优势或可化为发展优势 .................................................................. 23
三、公司炭、硅业务并驾齐驱，打造化工循环产业园 ............................................................................................... 25
3.1 活性炭下游应用场景不断丰富，市场规模持续增长 ...................................................................................... 25
3.1.1 木质活性炭行业竞争激烈，公司龙头地位稳固 ................................................................................... 25
3.1.2 下游应用新需求驱动公司活性炭业务可持续、高发展 ......................................................................... 27
3.2 硅酸钠业务延展至硅胶生产，公司生产环节趋于完整 ................................................................................... 28
四、盈利预测与估值 ............................................................................................................................................. 30
风险提示 .............................................................................................................................................................. 32
图表目录
图表 1：公司发展历程
............................................................................................................................................ 5
图表 2：公司主要产品矩阵
..................................................................................................................................... 6
图表 3：公司股权结构情况（截至 2023H1）
............................................................................................................ 6
图表 4：公司主要董监高及创始人履历
.................................................................................................................... 7
图表 5：2016-2023H1 公司营收情况
....................................................................................................................... 8
图表 6：2016-2023H1 公司归母净利润情况
............................................................................................................. 8
图表 7：2018-2023H1 公司分业务营业收入（亿元）
................................................................................................ 8
图表 8：2018-2023H1 公司分业务营业收入占比
...................................................................................................... 8
图表 9：2018-2023H1 公司销售毛利率与销售净利率水平
......................................................................................... 9
图表 10：2018-2023H1 公司主要业务毛利率水平
..................................................................................................... 9
图表 11：2018-2023H1 公司各项费用率情况
........................................................................................................... 9
图表 12：全球锂资源和钠资源对比图
..................................................................................................................... 10
图表 13：钠电池、锂电池、铅酸电池性能对比
........................................................................................................ 10
图表 14：锂电池和钠电池结构和主要材料对比
........................................................................................................ 11
图表 15：乐观/中性预期下层状氧化物系列钠离子电池成本拆分
............................................................................... 11
图表 16：碳酸锂价格在 25、15、10 万元/吨时的磷酸铁锂电芯材料成本
.................................................................. 12
图表 17：锂和钠溶剂化离子大小对比
..................................................................................................................... 12
图表 18：锂和钠溶剂化能大小对比
........................................................................................................................ 12
图表 19：高低温下 0.2C 放电测试结果
................................................................................................................... 13
图表 20：-20℃下0.1C 充放电的充放电效率
........................................................................................................... 13
图表 21：钠电池主要材料生产企业进展情况
........................................................................................................... 14

标签： #碳 #报告

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