全球AI算力芯片行业再回顾：生成式AI开启科技行业超级成长周期

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本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。

全球科技行业

随着 2022 年11 月底 OpenAI 发布 ChatGPT 3.5，AI 相关行业在 2023 年进入爆发式发展。OpenAI 随

后发布 ChatGPT 4.0，谷歌、Meta 等多家厂商也陆续推出 Gemini、Llama 等AI 大模型。根据 IDC 数

据，全球生成式 AI 市场空间 2020 年至 2023 年上涨了约 6倍，预计 2024 年至 2030 年期间复合增

长率达到 40%，2030 年有望接近万亿美元。AI 算力芯片作为 AI 大模型行业的最重要支撑，也正享

受行业高增长红利。AI 服务器中的 GPU，也包括端侧手机的 SoC，还有个人电脑中的 CPU，均受益

于AI 算力需求增量。因此，我们重申全球 AI 算力芯片行业的“超配”评级。首次覆盖超威半导体

（AMD.US）给予“买入”评级，目标价 168.7 美元。首次覆盖联发科（2454.TT）给予“买入”评

级，目标价 1,468.5 新台币。首次覆英特尔（INTC.US）给予“卖出”评级，目标价 20.4 美元。

2024 年11 月29 日

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沈岱（首席科技分析师）

tony_shen@spdbi.com

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黄佳琦（科技分析师）

sia_huang@spdbi.com

(852) 2809 0355

马智焱（科技分析师）

ivy_ma@spdbi.com

(852) 2809 0300

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2024-11-29                                                   2 
目录 
全球 AI 算力芯片行业投资要点 ..................................................................................................... 4 
全球 AI 行业概览：爆发式增长 ................................................................................................... 11 
 全球 AI 行业具备较大的成长空间   ............................................................................... 11 
 AI 端侧大模型正在快速落地中，带动端云协同需求 .................................................. 14 
 AI 算力芯片产能瓶颈逐步解决，供需趋于平衡 .......................................................... 20 
 中国 AI 算力芯片加速国产化 ......................................................................................... 21 
从GPU、CPU、SoC 看AI 算力芯片发展趋势 .............................................................................. 23 
 GPU 是生成式 AI 最重要的算力基础 ............................................................................. 24 
 CPU 行业受益于服务器需求增长 ................................................................................... 29 
 SoC 行业有望承载端侧 AI 需求增量 .............................................................................. 36 
美股科技股价值投资回顾及展望 ................................................................................................ 40 
 美进入降息周期有利于成长科技股估值上行 .............................................................. 40 
 美股纳斯达克以及 M7 具备长线的基本面推动成长的能力 ....................................... 41 
 全球主要 AI 算力芯片公司比较 ..................................................................................... 45 
超威半导体（AMD.US）首次覆盖：多布局享受 AI 算力芯片增长红利 ..................................... 48 
 CPU、GPU 市占率持续提升 ........................................................................................... 50 
 数据中心业务营收快速扩张有望带动毛利率增长 ...................................................... 55 
 估值 .................................................................................................................................. 56 
 SPDBI 乐观与悲观情景假设 ............................................................................................ 58 
 风险提示 .......................................................................................................................... 60 
 公司背景 .......................................................................................................................... 61 
 财务报表 .......................................................................................................................... 62 
联发科（2454.TT）首次覆盖：端侧 AI 普及打开成长天花板 ..................................................... 65 
 AI 助力公司成长 .............................................................................................................. 67 
 估值 .................................................................................................................................. 70 
 SPDBI 乐观与悲观情景假设 ............................................................................................ 73 
 风险提示 .......................................................................................................................... 74 
 公司背景 .......................................................................................................................... 75 
 财务报表 .......................................................................................................................... 76 
英特尔（INTC.US）首次覆盖：AI 算力芯片的后周期玩家  ........................................................ 79 
 公司业绩上扬仍需时日 .................................................................................................. 81 
 估值 .................................................................................................................................. 87 
 SPDBI 乐观与悲观情景假设 ............................................................................................ 91 
 风险提示 .......................................................................................................................... 93 
 公司背景 .......................................................................................................................... 94 
 财务报表 .......................................................................................................................... 95 

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全球 AI 算力芯片行业再回顾：生成式 AI

开启科技行业超级成长周期

 端云协同，生成式 AI 行业大幅成长，开启科技行业超级成长周期：自

2022 年底 ChatGPT 面向公众开放以来，生成式 AI 带动了新一轮的生

产效率提升，也开启了新一轮 AI 投资机遇。根据 IDC 数据，2020 年

至2023 年全球生成式 AI 市场空间上涨了约 6倍，预计 2024 年至 2030

年期间复合增长率达到 40%，2030 年有望接近万亿美元。作为 AI 大

模型行业最重要支撑的 AI 算力芯片也正享受行业高增长红利。因此，

我们重申全球 AI 算力行业的“超配”评级。超威半导体（AMD.US）

受益于多个 AI 算力芯片布局，充分受益于端云协同增量，首次覆盖给

予“买入”评级。联发科（2454.TT）受益于 AI 在智能手机和新能源车

两个 C端端侧行业的渗透，给予“买入”评级。虽然英特尔（INTC.US）

也受益于 AI 算力芯片需求增长，但是财务兑现仍需时日，给予“卖出”

评级。

 全球生成式 AI 行业仍然处于发展初期阶段，对于 AI 算力芯片需求仍

然处于大幅成长的阶段：AI 大模型行业正处于发展的初期阶段，即科

技巨头和初创企业等大量厂商处于百家争鸣的阶段。因此，AI 行业仍

然处于由大模型厂商，即供应端，推动 AI 大模型快速迭代、性能加速

提升、行业高速发展的时期。与此同时，AI 算力芯片性能大幅提升，

单位成本快速下降，这会带动 AI 大模型更快普及，推广至更多 B端

使用场景，利于商业闭环。因此，AI 算力芯片产能扩张会带来行业的

有效增量，目前行业仍然处于大幅增长的阶段。

 端侧 AI 算力芯片大幅成长，并反哺云侧 AI 的算力需求：AI 大模型从

云侧向端侧渗透和延伸，会有效拓展 AI 大模型在C端用户的使用。AI

PC、Gen-AI 智能手机、高阶智驾新能源车和 ARVR 等都是触及用户较广

的端侧 AI 落地载体。一方面，渗透率的提升带动端侧 AI 芯片出货量增

长。并且，AI 用户体验的提升有望催生各类终端的换新需求。另一方

面，为了支撑 AI 算力，端侧芯片半导体价值量提升，利于行业规模增

速高于出货量增速。最后，为了实现更好的端侧 AI 体验，各终端品牌

厂商也会增加云侧大模型的基建投入，从而更好地迭代端侧 AI 的能力。

 美股 AI 算力芯片行业公司的市值仍有上行空间：我们认为当前美股

AI 算力芯片依然还有上行空间。这主要来自于两个方面的动能：1）

半导体周期基本面仍有上行空间，并且 AI 的增量需求是未来基本面

上行的最主要动能；2）AI 大模型初创企业估值提升有望向二级市场

传导。在过去几个月，AI 初创企业估值持续提升。二级市场受一级市

场传导，公司估值溢价有望跟随。目前，AMD 和联发科的估值虽然高

于各自的历史均值，但都具备上移的潜力。美国进入降息周期叠加 AI

带动的科技产业变革，有望推动美股 AI 算力芯片的估值中枢上移。

 投资风险：全球或美国经济面临增长压力，包括服务器、智能手机和

新能源车等在内的多个下游终端的需求不及预期；AI 大模型需求爆发

持续性弱于预期，大模型厂商商业闭环或盈利能力低于预期；全球半

导体周期上行动能不足；行业竞争加剧，拖累利润表现；AI 算力芯片

迭代不及预期。

沈岱

首席科技分析师

tony_shen@spdbi.com

(852) 2808 6435

马智焱

科技分析师

ivy_ma@spdbi.com

(852) 2809 0300

黄佳琦

科技分析师

sia_huang@spdbi.com

(852) 2809 0355

2024年11 月29 日

超威半导体

(AMD.US)

目标价（美元）

168.7

潜在升幅/降幅

+22%

目前股价（美元）

137.7

联发科

(2454.TT)

目标价（新台币）

1,468.5

潜在升幅/降幅

+17%

目前股价（新台币）

1250.0

英特尔

(INTC.US)

目标价（美元）

20.4

潜在升幅/降幅

-15%

目前股价（美元）

24.1

注：美股股价截至 2024 年11 月26 日，台股

股价截至 2024 年11 月27 日

资料来源：FactSet, 浦银国际

浦银国际

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全球 AI 算力芯片行业再回顾

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标签： #算力 #AI #生成式AI

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