光伏电池片行业：产能逐步出清下盈利拐点已现，龙头优势明显反转可期
VIP专免
此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。
下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com
此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。
下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com
交银国际研究
行业剖析
2025 年1月7日
产能逐步出清下盈利拐点已现，龙头优势明显反转可期
组件本土制造趋势下电池片出口大增，海外超额利润逐渐向电池片企业转
移：海外多国大力扶持本土光伏制造，目前以生产难度最低的组件为主，
由于电池片生产难度较大，海外组件产能远超电池片，且缺口短期内难以
明显缩小，推动中国电池片出口量大增。电池片海外售价相比中国溢价明
显，海外超额利润逐渐由组件企业向电池片企业转移，其中由于多重关
税，美国市场售价远远高于其他地区，率先在海外建成产能以应对关税的
企业可享受其高单 W盈利。
N型快速取代 P型，TOPCon 相关电池将保持主流，xBC 潜力大：由于转换
效率更高，N型电池近年来快速取代 P型成为主流，出货量占比 2024 年预
计将升至 74%。在 N型各技术路线中，目前 TOPCon 性价比优势明显，占
据绝对主流，xBC 效率最高但双面率最低，尚处量产初期成本较高，仅在
分布式等市场具有竞争力，但发展潜力大。我们预计 xBC 市占率将逐年提
升，但TOPCon 2029 年前仍将保持主流，在xBC 各技术路线中，和TOPCon
叠加的 TBC 将成为主流，TOPCon 相关电池的主流地位仍难以动摇。
产能逐步出清下盈利拐点已现：由于产能过剩，2023 年以来电池片价格下
跌且大于成本下降，单W毛利持续下行，导致全行业毛利亏损。但在亏损
压力下，部分落后产能已被迫停产，在产产能也下调开工率，2024 年10
月以来单 W盈利持续回升，拐点已现。我们认为全行业亏损无法长期持
续，在政策支持下产能将加速出清，同时电池片产能过剩较为轻微，目前
N型产能预计仅为 2025 年需求的 1.2 倍，有望率先在光伏主产业链中实现
供需平衡，单 W盈利已进入修复周期，2H25 一线企业将扭亏为盈，2026
年利润率将恢复至合理水平。
龙头优势明显，困境反转可期，首推钧达股份：凭借量产转换效率、非硅
成本等方面的优势，我们测算目前一线企业相比二三线企业 TOPCon 内销
单W毛利优势高达 0.02-0.03 元（人民币，下同），优势明显且可长期维
持，随着产能逐步出清，专业化龙头困境反转可期。我们首推 TOPCon 龙
头钧达股份（002865 CH），其N型出货量高居专业化企业第一，盈利优势
明显，同时率先布局中东产能，有望在短期内充分享受美国市场高价红
利，业绩爆发后2026 年估值较低，首次覆盖给予买入评级。同时首次覆盖
BC 龙头爱旭股份（600732 CH），由于目前估值已反映业绩反转预期，给
予中性评级。
估值概要
资料来源：
FactSet
、交银国际预测
行业与大盘一年趋势图
资料来源
: FactSet
光伏电池片行业
行业评级
领先
公司名称
股票代码
评级
目标价
收盘价
-----每股盈利-----
----市盈率----
----市账率----
股息率
FY24E
FY25E
FY24E
FY25E
FY24E
FY25E
FY24E
(当地货币)
(当地货币)
(报表货币)
(报表货币)
(倍)
(倍)
(倍)
(倍)
(%)
钧达股份
002865 CH
买入
73.36
52.69
-2.869
1.936
NA
27.2
2.95
2.72
0.0
爱旭股份
600732 CH
中性
11.04
10.17
-1.822
-0.457
NA
NA
3.48
4.12
0.0
平均
NA
27.2
3.21
3.42
0.0
1/24 5/24 9/24
-60%
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
行业表现 恒生指数
文昊, CPA
bob.wen@bocomgroup.com
(86) 21 6065 3667
郑民康
wallace.cheng@bocomgroup.com
(852) 3766 1810
2025 年1月7日
光伏电池片行业
1
下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com
3
目录
投资概要：产能逐步出清下电池片盈利拐点已现，龙头优势明显反转可期，首推钧达股份......4
海外仍缺高质量电池片，策略性出海具超额利润.........................................................................6
海外光伏产业链结构仍失衡，依靠进口电池片满足本土组件产能........................................................................................................6
把握出口溢价，中国电池片龙头仍有优势................................................................................................................................................7
海外建厂瞄准利润相对吸引力较大的海外市场........................................................................................................................................9
电池技术趋势：TOPCon 相关电池将保持主流，xBC 潜力大.......................................................11
展望： TOPCon 2029 年前仍将保持主流，TBC 将逐渐接棒...................................................................................................................11
目前状況：N型替代 P型成为主流技术..................................................................................................................................................11
TOPCon、HJT、BC 三大 N型电池技术路线比较.....................................................................................................................................12
结论：TOPCon 性价比优势明显，xBC 降本技术成熟后将快速抢占市场 .............................................................................................14
市场格局 – N 型市场集中度高于整体电池市场............................................................................15
一体化制造商目前市占率较高..................................................................................................................................................................15
N型市场集中度相比整体电池市场更高..................................................................................................................................................16
龙头盈利优势明显，产能逐步出清下单 W盈利拐点已现...........................................................17
成本分析: 硅片成本占比已降至一半以下，非硅成本仍有下降空间....................................................................................................18
电池片盈利拐点已现，少数 TOPCon 龙头企业毛利或已接近转正.......................................................................................................20
投资机会：龙头优势明显，业绩反转可期，首推钧达股份 ........................................................22
附录一：电池片是光伏产业链的核心技术环节...........................................................................23
附录二：中国电池片出口分析 .....................................................................................................26
公司分析
.......................................................................................................................................28
钧达股份 (002865 CH) - 电池片龙头反转可期，率先中东建厂有望享受海外高额利润..............29
爱旭股份 (600732 CH) - 短期盈利压力较大，估值已反映业绩反转预期，首予中性..................48
本资料由有户自行上传，仅供个人参考学习使用（禁止商用）。任何个人或组织，在未征得本站同意时，禁止复制、盗用、采集、发布本站内容到任何网站、书籍等各类媒体平台。如若本内容侵犯了原著者的合法权益，可联系我们进行处理。
相关推荐
-
电子行业深度报告：半导体材料研究框架系列，详解八大芯片材料-20220119-方正证券-96页VIP专免
2023-11-29 115 -
金属新材料行业专题报告：碳化硅：第三代半导体之星-2023040414-浙商证券-23页VIP专免
2023-12-17 115 -
2023年半导体芯片行业系列研究——中国存储芯片行业概览VIP免费
2024-01-09 153 -
2023年半导体芯片行业系列研究——中国逻辑芯片行业概览VIP免费
2024-01-09 138 -
新型显示行业专题研究：Mini LED_Micro LED_Micro OLED多点开花，产业链如何聚焦？VIP专免
2024-02-16 116 -
广发证券-半导体设备行业系列研究之二十七：键合设备，推动先进封装发展的关键力量VIP专免
2024-08-01 120 -
2024年全球半导体产业展望VIP专免
2024-08-23 122 -
国元证券-半导体与半导体生产设备行业研究报告：创新驱动与产业链协同发展，安徽集成电路崛起VIP专免
2024-09-05 115 -
东吴证券-海外半导体设备巨头巡礼系列：详解光刻巨人ASML成功之奥妙VIP专免
2024-10-17 155 -
国信证券-半导体专题：多相电源是增量蓝海市场，看好国产替代机遇VIP专免
2025-02-07 109
作者：小野灯
分类：研究报告
价格：免费
属性：68 页
大小：8.29MB
格式：PDF
时间：2025-01-08
相关内容
-
半导体行业系列专题-七-：晶圆代工：特色工艺蓬勃发展，自主可控成果显著
分类：研究报告
时间：2024-12-22
标签：半导体
格式：PDF
价格：免费
-
EDA和IP行业专题：半导体产业基石，国产替代打破垄断格局
分类：研究报告
时间：2024-12-26
标签：IP
格式：PDF
价格：免费
-
半导体设备零部件行业深度研究报告：半导体设备之磐基，国产替代正当时
分类：研究报告
时间：2025-01-10
标签：研究报告
格式：PDF
价格：免费
-
2024年中国半导体照明及应用领域出口统计及市场发展趋势分析白皮书
分类：研究报告
时间：2025-01-17
标签：白皮书
格式：PDF
价格：免费
-
国信证券-半导体专题：多相电源是增量蓝海市场，看好国产替代机遇
分类：研究报告
时间：2025-02-07
标签：半导体
格式：PDF
价格：免费
